2Q25 InnovestX Strategy – ลมเปลี่ยนทิศ Panda leaping hurdles

ภาวะ Mild stagflation โดยความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะถดถอยในระดับต่ำ ความเชื่อมั่นผู้บริโภคลดลง และตลาดแรงงานอ่อนแอลง ทำให้เศรษฐกิจมีความเสี่ยงที่จะเข้าสู่ภาวะ Mild Stagflation ที่การเติบโตชะลอตัว ในขณะที่เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เผชิญความท้าทายในการกำหนดนโยบายการเงิน โดยคาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวที่ 0.25% ในปี 2025 ขณะที่ IMF มีแนวโน้มจะปรับลดประมาณการเศรษฐกิจโลกในเร็วๆ นี้ เห็นได้จาก PMI โลกชะลอตัวลงต่ำสุดในรอบ 1 ปี  พื้นฐานเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง บ่งชี้ว่ามีโอกาสเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยต่ำ

 

EM แข็งแกร่ง ตลาดหุ้นจีนยังแข็งแกร่งโดยได้แรงหนุนจากนโยบายภายในประเทศและความแข็งแกร่งของ AI ตลาด onshore มี upside หากเศรษฐกิจจีนเติบโตตามเป้าที่วางไว้ที่ 5% ราคาน้ำมันที่ลดลงส่งผลดีต่อตลาดเกิดใหม่ผ่านอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงและบัญชีเดินสะพัดที่ปรับตัวดีขึ้น ประเทศไทยอาจได้รับ sentiment เชิงบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีน โดยมีแนวโน้มว่าตลาดหุ้นจะมีเสถียรภาพใน 2Q25

 

เศรษฐกิจไทยเผชิญความเสี่ยงจากภาษีนำเข้า ประเทศไทยเผชิญความเสี่ยงขาลงมากขึ้นจากปัญหาความเชื่อมั่นและภาษีนำเข้าที่อาจส่งผลกระทบทำให้ GDP ลดลง 0.5-0.6% จากกรณีฐาน หากสหรัฐฯ เก็บภาษีตอบโต้ (reciprocal tariff) ที่ 5.6% จะทำให้เศรษฐกิจเติบโตเพียง 2% ในปี 2025 แทนที่จะเป็น 2.5% ตามที่คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ คาดว่าธปท. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bps ในเดือนต.ค. 2025.

 

ผลกระทบจากภาษีนำเข้ามีจำกัด บริษัทไทยมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากนโยบายภาษีนำเข้าของทรัมป์ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากบริษัทเหล่านี้พึ่งพาตลาดภูมิภาคเป็นหลัก กลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์อาจเผชิญกับความเสี่ยงที่กำไรจะลดลง 2-4% หากรายได้จากสหรัฐฯ ลดลง 10%

 

Valuation น่าสนใจมากขึ้นหลังจากย่อตัวลง ตลาดหุ้นไทยไม่ควรมี valuation ในระดับพรีเมียม เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตจำกัด แต่หลังจาก valuation ปรับลดลงมาอย่างมาก ทำให้ปัจจุบันกลุ่มอุตสาหกรรมส่วนใหญ่ซื้อขายต่ำกว่าระดับก่อนเกิด COVID-19 อยู่ 12-49% ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงขายจะชะลอตัวลงใน 2Q25 นอกจากนี้ valuation มีโอกาสที่จะปรับตัวลดลงอีกเพียงเล็กน้อย เนื่องจากอัตราส่วน forward PE  ในปัจจุบันอยู่ใกล้จุดต่ำสุดในอดีตแล้ว valuation ปรับลดลงมามากกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต และ Cycle การปรับฐานก่อนหน้านี้ชี้ให้เห็นว่าการกลับตัวสู่ค่าเฉลี่ยมักเกิดขึ้นหลังจาก valuation ปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

 

รีบาวด์ระยะสั้น ตลาดหุ้นไทยมีแนวโน้มที่จะอยู่ในภาวะตลาดหมีต่อไปอีกระยะหนึ่ง เนื่องจากปัจจัยกระตุ้นใหม่ๆ มีจำกัดและไม่มีกระแสข่าวเชิงบวกในระยะสั้น เราคาดว่าจะเห็นตลาดหุ้นไทยรีบาวด์ชั่วคราวใน 2Q25 ไม่ใช่การพลิกกลับแนวโน้มตามปัจจัยพื้นฐานการปรับงโครงสร้างของตลาดหุ้นไทยเผชิญกับความท้าทายอย่างมีนัยสำคัญ ท่ามกลางความไม่แน่นอนของภาษีการค้าทั่วโลกในปี 2025 เราปรับเป้า SET Index ปี 2025 ลดลงมาอยู่ที่ 1,350 จุด (จาก 1,550 จุด) ท่ามกลาง valuation ที่ปรับลดลง

 

โฟกัสที่หุ้น domestic และหุ้นเชิงรับที่กำไรเติบโต เราชอบบริษัทที่มีคุณภาพสูง valuation สมเหตุสมผล  และมีรายได้จากตลาดภายในประเทศในสัดส่วนสูงซึ่งมีปัจจัยหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ และมีลักษณะเป็นหุ้นเชิงรับ หุ้นเด่นใน 2Q25 ของเราคือ BCH, CPALL, CPF, KTB และ TRUE

 

2Q25 InnovestX Strategy – Panda leaping hurdles

• Reversal of fortune. The US is transitioning from strong growth to a slowdown on the impact of tariffs, while China moves from a slowdown to recovery, supported by stimulus measures. The EU is progressing from war risk to ceasefire conditions with fiscal stimulus and central bank support. ​

   

• Mild stagflation with low recession risk. Consumer confidence and labor market are weakening, creating mild stagflation risk with slow growth but above-target inflation. The Fed is projected to cut rates 0.25bps in 2025. IMF is likely to downgrade forecasts as global PMI hits a one-year low. The US economic foundation remains resilient, indicating low recession probability.​

   

• EM resiliency. China equity markets remain resilient due to domestic policies and AI strength, with upside in onshore markets if 5% growth targets are met. Falling oil prices benefit emerging markets through lower inflation and improved current accounts. Thailand may see positive sentiment from China's stimulus with equity stabilization likely in 2Q25.​

   

• Thai economy challenged by tariffs. Thailand faces increased downside risks from confidence issues and tariffs that could reduce GDP by 0.5-0.6% from baseline if the US imposes reciprocal tariffs of 5.6%, resulting in just 2% economic growth in 2025 instead of the forecasted 2.5%. In addition, the BoT is expected to cut policy rate by 25bps in Oct 2025.​

• Limited impact from tariffs. Thai corporations have limited vulnerability to the tariffs since they primarily rely on regional markets. The Electronics sector faces potential a drop in earnings of 2-4% if US revenue drops by 10%.​

   

• Valuation is more attractive after pullback. The Thai market should not command premium valuations due to limited growth prospects, but after significant derating, most sectors now trade at a discount of 12-49% to pre-pandemic levels, suggesting easing selling pressure in 2Q25. Further valuation compression is likely to be limited, as current forward PE is near historical trough, compression has exceeded historical average and correction cycles typically mean-revert after major deratings.​

   

• Short-term rebound. Thai market is expected to remain bearish due to scarce new catalysts and negative short-term news. We expect only a temporary rebound in 2Q25 rather than a fundamental trend reversal. Structural improvements face significant challenges amid global trade tariff uncertainties in 2025. We cut our 2025 SET Index target to 1,350 (from 1,550) amid valuation derating.​

   

• Focusing on domestic and defensive growth. We like companies that have high quality and reasonable valuation, with strong domestic exposure, backed by economic stimulus, and by nature defensive. Our top picks in 2Q25 are BCH, CPALL, CPF, KTB, TRUE.​

  ​

Download EN version click >> INVX-Market-Strategy-2Q2025_E.pdf