Investment Thesis
ตลาดมีความผันผวนเพิ่มขึ้น โดย
ตลาดสหรัฐฯ มีความเสี่ยงหลักจากการดำเนินนโยบายของทรัมป์และความกังวล CAPEX ในกลุ่มเทคฯใหญ่ อย่างไรก็ดีเราเชื่อว่าปัจจัยพื้นฐานและเศรษฐกิจยังคงดีในภาพรวม
ตลาดฮ่องกง มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจากความกังวล Monetization AI ในเทคฯจีนและเศรษฐกิจที่เปราะบางในบางส่วน อย่างไรก็ดีเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวเล็กน้อย
ด้วยภาพนี้ทำให้เราเชื่อว่ายังคงมีโอกาสในการลงทุนทั้งสองตลาด โดยแนะ Selective Buy ในกลุ่มที่มีแนวโน้มเติบโต, ผลกระทบจาก Tariff จำกัด และมีแรงหนุนจากการกระตุ้นของรัฐฯ
สถานการณ์ตลาดหุ้นฮ่องกงและสหรัฐฯ ในช่วง 1Q25
นับตั้งแต่ต้นปี 25 ตลาดหุ้นฮ่องกง (HSI) ปรับตัวขึ้นราว 90% โดยมีแรงหนุนจาก 1) การปรับตัวขึ้นของหุ้นกลุ่มเทคฯจีนหลังเปิดตัวโมเดลภาษา AI ใหม่ๆที่มีประสิทธิภาพและพัฒนา AI เข้ากับธุรกิจ 2) การสนับสนุนเศรษฐกิจและอุตสาหกรรมเทคฯ ของทางการจีน
ในทางตรงกันข้าม ตลาดหุ้นสหรัฐฯ (S&P500) ปรับตัวลงราว -13% ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 4Q24 จะเติบโตและดีกว่าคาด แต่ตลาดมีความกังวลเพิ่มขึ้นจาก 1) การดำเนินนโยบายของทรัมป์ที่ทำให้สงครามการค้ารุนแรงขึ้น, ต้นทุนบริษัทเพิ่มขึ้นและส่งผลต่อแนวโน้มเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความกังวลหุ้นกลุ่มเทคฯ สหรัฐฯที่มีแรงกดดันจากความสามารถทางการแข่งขันของจีนที่เพิ่มขึ้น
US Stock Overview
เศรษฐกิจและปัจจัยพื้นฐานของบริษัท S&P500 ยังคงแกร่ง
ตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐฯช่วงเดือนก.พ.ดีกว่าคาดในภาพรวม โดย 1) US industrial production ขยายตัว +0.7%MoM (Consensus +0.2%, Prior +0.3%) 3) ตัวเลข US Initial Jobless Claims จบวันที่ 15 มี.ค.อยู่ในระดับต่ำกว่าคาด 223k (Consensus 224k, Prior 221k) 4) ตัวเลขอสังฯเดือนก.พ.ยังดี โดย US existing home sales +4.2% (Consensus -3.2%, Prior -4.7%) และ US Housing start +11.2% (Consensus +1.4%, Prior -11.5%)
ปัจจัยพื้นฐานหุ้นสหรัฐฯยังแกร่ง สะท้อนจากตัวเลขทางการเงินของบริษัทจดทะเบียนใน S&P500 ช่วง 4Q24 โดย 1) งบดีกว่าคาดโดยภาพรวมรายได้ +6%YoY และกำไร +14%YoY 2) มีจำนวนเงินสดและรายการเทียบเท่ารวมสูงถึง $2.51tn นำโดย AMZN META BRK 2) มีการซื้อหุ้นคืนชะลอตัวลง, จ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น 10%YoY และมี CAPEX เพิ่มขึ้น 17%YoY โดยเฉพาะในด้าน AI 4) มีการทำ M&A เพิ่ม โดยเฉพาะบริษัทพลังงานที่มีอุปสงค์ Data center เพิ่มขึ้นจากการประมวลผล AI ซึ่งภาพรวมนี้ยังคงสะท้อนฐานะทางการเงินที่แกร่งและปัจจัยพื้นฐานที่ดี
ในระยะถัดไปเศรษฐกิจและตลาดมีความเสี่ยงเพิ่ม ซึ่งเรามองว่าเป็นผลจากการดำเนินนโยบายของทรัมป์ที่ทำให้สงครามการค้ารุนแรงขึ้น รวมถึงกระทบต่อบริษัทภายในประเทศเช่นกัน
การเก็บภาษีนำเข้าสินค้าต่างประเทศ ทำให้ต้นทุนของบริษัทมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจนกดดันต่อแรงซื้อผู้บริโภค โดยเราเริ่มเห็นผลกระทบได้ในกลุ่ม Retail และ F&B ที่ให้ Guidance การเติบโตของยอดขายและกำไรที่อ่อนแอใน 1Q25 ทั้งนี้มีแนวโน้มปรับราคาสินค้าขึ้นเพื่อสู้กับต้นทุน เช่น TGT WMT รวมถึงการเติบโตของยอดค้าปลีกเดือนก.พ.ที่เพิ่มขึ้น +0.2% น้อยกว่าคาดและและมีการปรับลดตัวเลขเดือนม.ค.ลง ลง นอกจากนี้มองกลุ่ม Automotive Material ได้รับผลกระทบเช่นกัน
กลุ่มเทคฯและเซมิฯมีความกังวลที่เพิ่มขึ้นจาก 1) นโยบายจำกัดการส่งออกเซมิฯไปยังจีน 2) แนวโน้มการปรับลด CAPEX ของกลุ่มเทคฯใหญ่ที่ตลาดกังวลว่าจะเกิดขึ้นหลัง AI ของจีนอย่าง DEEPSEEK ที่มีประสิทธิภาพเทียบเท่ากลับมีต้นทุนที่ถูกกว่า ซึ่งภาพรวมทั้งสองประเด็นนี้อาจทำให้อุปสงค์เซมิฯ AI สหรัฐฯ เกิดการชะลอตัวลงได้ แต่อย่างไรก็ดี ณ ตอนนี้ เรายังไม่ได้เห็นสัญญาณการปรับลด CAPEX ของกลุ่มเทคฯใหญ่และเชื่อว่าการยกเลิกสัญญาเช่า Data Center ของ MSFT เป็นเพียงการปรับกลยุทธ์ตามที่บริษัทเผย รวมถึงอุปสงค์ AI ยังคงเติบโตได้ดี
ความไม่แน่นอนในการดำเนินนโยบายของทรัมป์ ซึ่งทำให้ตลาดการเงินประเมินผลกระทบได้ไม่แน่ชัดและมีทิศทางผันผวนต่อเนื่อง
Hongkong Stock Overview
เศรษฐกิจมีความเปราะบางในบางส่วน แต่เริ่มเห็นการฟื้นตัวและมีการกระตุ้นจากทางการ
ตัวเลขเศรษฐกิจจีนเดือนก.พ. 25 ดีกว่าคาดในภาพรวม แต่มีความเปราะบางในบางส่วน โดย 1) ยอดค้าปลีกโต 4%YoY (Cons. +3.8%, Dec +3.7%) ซึ่งเป็นอัตราที่ดีสุดนับตั้งแต่ต.ค. 24 2) ส่วนการผลิตภาคอุตฯ +5.9%YoY (Cons +5.3%, Dec +6.2%) และการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร +4%YoY (Cons and Dec +3.2%) 3) อย่างไรก็ดีตลาดอสังหาฯยังคงเผชิญแรงกดดันโดยการลงทุนในอสังฯลดลง 9.8%YoY (Cons -8.9%, Dec -10.6%) และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น 5.4%YoY (Cons and Dec +5.1%)
ทางการจีนมีการกระตุ้นเศรษฐกิจต่อเนื่องหลังเศรษฐกิจยังคงมีความเปราะบางและฟื้นตัวช้า โดยมาตรการล่าสุดที่รัฐบาลจีนประกาศคือแผนฟื้นฟูการบริโภคโดยมุ่งเน้นการเพิ่มรายได้ของประชาชน ครอบคลุมมาตรการต่างๆ เช่น การรักษาเสถียรภาพของตลาดหุ้นและอสังหาริมทรัพย์ และการให้แรงจูงใจเพื่อเพิ่มอัตราการเกิด โดยหนึ่งในมาตรการด้านส่งเสริมการเกิด คือ เมืองโฮฮอต เมืองหลวงของมองโกเลีย ส่งเสริมการมีบุตรด้วยนมฟรีและเงินอุดหนุนการดูแลเด็ก
ผลประกอบการตลาดหุ้นจีนในช่วง 4Q24 ภาพรวมต่ำกว่าคาด -0.6% แต่รายได้และกำไรเติบโตดี 16% และ 12% ตามลำดับซึ่งมีแรงหนุนหลักมาจาก 1) กลุ่ม Discretionary +21% ที่มีแรงหนุนจากการสนับสนุนของทางภาครัฐฯในกลุ่มสินค้าเครื่องใช้ไฟฟ้าและ Gadget (Xiaomi, Haier smart home) 2) กลุ่มเทคฯ (Tencent Lenovo) ที่มีแรงหนุนจากการพัฒนา AI เข้ากับผลิตภัณฑ์และบริการของบริษัท 3) กลุ่มการเงิน Financial Service +32% (HKEX) หนุนจากธุรกิจตลาดทุนที่มีปริมาณการเทรด IPO และ M&A ที่เพิ่มขึ้น
ในระยะถัดไป เราประเมินว่าตลาดหุ้นจีนมีสัญญาณเชิงบวกมากขึ้น: 1) เศรษฐกิจที่แม้จะฟื้นตัวช้า แต่ยังเห็นภาพการฟิ้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป 2) การสนับสนุนเศรษฐกิจของทางการจีน โดยเฉพาะภาคบริโภคและเทคฯที่เริ่มผอนคลายการควบคุม 3) เราเห็นแนวโน้มการเติบโตของหุ้นจีนในบางกลุ่ม โดยเฉพาะกลุ่มเทคฯ ที่มีการพัฒนา AI เข้ากับสินค้าและบริการ ทำให้ Ecosystem ครบวงจร ซึ่งภาพรวมนี้มีส่วนสนับสนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้ ซึ่งมองว่าภาพนี้จะสามารถชดเชยแรงกดดันจากสงครามการค้าของสหรัฐฯได้
