High Conviction DELTA - กังวลว่า DeepSeek จะส่งผลกระทบต่อความต้องการ AI

ประเด็น #1: ความกังวลเกี่ยวกับแพลตฟอร์ม AI ต้นทุนต่ำ “DeepSeek” ราคาหุ้น DELTA ได้รับผลกระทบจากความกังวลเกี่ยวกับ AI ตัวใหม่ “DeepSeek” ซึ่งตลาดคาดว่าจะส่งผลทำให้ความต้องการ high-end GPU chip ปรับตัวลดลง  DELTA เป็นซัพพลายเออร์รายสำคัญที่จัดหาโซลูชันการจัดการพลังงานและความร้อนสำหรับ Nvidia GPU ใน AI และ data centers รวมถึง DC power supply, power modules, การจัดการความร้อน และประสิทธิภาพการใช้พลังงานภายใน high-end GPU ecosystems สำหรับ Nvidia การดำเนินการล่าสุดของรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อจำกัดการส่งออกชิปปัญญาประดิษฐ์ที่ผลิตโดย Nvidia โดยเฉพาะ H20 และชิปที่มีความซับซ้อนใกล้เคียงกัน (นอกเหนือจากคำสั่งห้ามส่งออกชิป AI ที่ทันสมัยที่สุดของ Nvidia อย่าง A100 และ H100 ตั้งแต่เดือนกันยายน 2565 และ A800 และ H800 ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2566) เป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ชิป H20 ที่มีคุณสมบัติต่ำกว่า H100 โดยมีแกน GPU น้อยกว่า 41% และประสิทธิภาพต่ำกว่า 28% ถ้าความต้องการ high-end GPU chips ของ Nvidia ลดลง ก็จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ DELTA ด้วยเช่นกัน เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่สัดส่วนรายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ DELTA จะต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 20% ภายในสิ้นปี 2568 (คาดสิ้นปี 2567: 10%)

 

ประเด็น #2: กำไร 4Q67 จะได้รับผลกระทบจากความต้องการ EV ระดับต่ำ  กำไร 4Q67 จะได้รับผลกระทบจากความต้องการ EV ระดับต่ำ เราคาดการณ์กำไรปกติ 4Q67 ของ DELTA ที่ 5.0 พันลบ. (เทียบกับ Bloomberg consensus ที่ 5.5 พันลบ.) ลดลง 15.4% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 6% YoY การปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หลักๆ เป็นผลมาจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่มีมาร์จิ้นสูงที่แข็งแกร่ง ในขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ คาดว่าจะมีสาเหตุมาจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ EV ระดับต่ำ รวมถึงไม่มีการปรับปรุงรายการสินค้าคงเหลือครั้งเดียวเหมือนใน 2Q67 และ 3Q67 สำหรับปี 2568 เราคาดว่ากำไรปกติของ DELTA จะเพิ่มขึ้นเพียง 1.5% เนื่องจากได้รับผลกระทบจากการนำ Global Minimum Tax (GMT) มาใช้ นอกจากนี้เรายังคาดว่า consensus จะปรับประมาณการกำไรของ DELTA ลดลงด้วย

 

ประเด็น #3: คาดว่าจะมีการปรับ valuation ลดลง ปัจจุบันหุ้น DELTA ซื้อขายที่ valuation สูงที่ PE ปี 2568 ระดับ 74 เท่า ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังสูงว่าความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่านักลงทุนอาจปรับ valuation ของ DELTA ลดลงในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าจากการคาดการณ์ว่าความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะเติบโตน้อยลงและผลกระทบจากการนำ GMT มาใช้ นอกจากนี้เรายังคาดว่า consensus จะปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ DELTA ลดลงจากผลกระทบของการนำ GMT มาใช้

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ DELTA โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 103 บาท อ้างอิง PE 61 เท่า หรือ +0.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ปัจจัย ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์

 

DELTA's share price has been pulled down by concern over the low-cost DeepSeek AI, which could undermine high-end GPU chip demand, since DELTA plays a key role in the powering and cooling of Nvidia GPUs in AI and data centers. We also see potential for consensus to revise down DELTA's 4Q24 projections due to weak EV demand and also bring down 2025 estimates to reflect the implementation of the GMT. The market is also likely to derate DELTA's valuation, currently trading at a high 74x 2025 PE, in view of slower growth expectations. We maintain our Underperform rating with a 2025 TP of Bt103.0 based on +0.5 SD above its 5-year historical PE mean.

 

Issue #1: Concern over the low-cost DeepSeek AI platform. DELTA's share price has been hurt by concerns over the impact of the new DeepSeek AI, which may undermine high-end GPU chip demand. DELTA plays a key role in the powering and cooling of Nvidia GPUs in AI and data centers, producing DC power supply, power modules, thermal management and energy efficiency within the high-end GPU ecosystems for Nvidia. The US restrictions on the export of artificial intelligence chips made by Nvidia, specifically the H20 and chips of similar sophistication (in addition to bans on Nvidia's most advanced AI chips, the A100 and H100, since September 2022 and the A800 and H800 since October 2023), are a significant concern. Notably, the H20 chip features lower specifications than the H100, with 41% fewer GPU cores and 28% lower performance. If demand for Nvidia's high-end GPU chips declines, it will also damage demand for DELTA's AI-related products. We thus see a chance the contribution of DELTA's AI-related products will be lower than our estimate of 20% by end-2025 (end-2024F: 10%).

 

Issue #2: 4Q24 earnings to be hurt by low EV demand. 4Q24 earnings will be eroded by low EV demand. We estimate 4Q24 core profit at Bt5.0bn in 4Q24, below the Bloomberg consensus of Bt5.5bn, down 15.4% QoQ but up 6% YoY. The YoY increase reflects strong high-margin AI-related demand, while the QoQ decline reflects weak EV-related product demand as well as the absence of one-time inventory adjustments seen in 2Q24 and 3Q24. In 2025, we expect DELTA's core earnings to increase by only 1.5% due to the implementation of the GMT. We also expect earnings downgrades by the market.

 

Issue #3: Expect a valuation derating. DELTA currently trades at a high valuation of 74x 2025 PE, reflecting high expectations for strong growth in AI-related product demand. However, investors are likely to derate DELTA's valuation in the next couple of quarters due to lowered growth expectations for AI-related product demand and the implementation of GMT. We also expect consensus to revise their 2025 earnings forecasts down to reflect the implementation of the GMT.

 

Action/Recommendation. We maintain our Underperform rating with a 2025 TP of Bt103.0 based on PE of 61x or at +0.5 SD above its 5-year historical PE mean. 

 

Key risks are changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry and exchange rate volatility. Key ESG are labor management and supplier management.

 

Download PDF Click > DELTA_HighConviction250203_E.pdf