High Conviction: ERW โอกาสซื้อเก็งกำไรเพราะ valuation ต่ำ ขณะที่คาดกำไร 4Q67 แข็งแกร่ง ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM

ปัจจัยกระตุ้น #1: พรีวิว 4Q67: คาดกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เราคาดว่า ERW จะรายงานกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 305 ลบ. ใน 4Q67 เพิ่มขึ้น 31% YoY และ 145% QoQ ซึ่งดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจโรงแรมที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะกลุ่มโรงแรมลักชัวรีและกลุ่มโรงแรมระดับกลาง สำหรับกลุ่มโรงแรมลักชัวรี เราคาดว่า RevPar ใน 4Q67 จะเติบโต 11% YoY (และ 22% QoQ) ฟื้นตัวจากที่ลดลง 4% YoY ใน 3Q67 โดยได้แรงหนุนจากโรงแรมหลัก โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ  ซึ่งการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นหลังจากอ่อนแอใน 3Q67 สืบเนื่องมาจากเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นกับแขกที่เข้าพักเมื่อวันที่ 16 ก.ค. ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับตัวโรงแรมเอง สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับกลาง เราคาดว่า RevPar ใน 4Q67 จะเติบโต 20% YoY (และ 23% QoQ) ปรับตัวดีขึ้นจากที่เติบโตเพียง 1% YoY ใน 3Q67 โดยได้แรงหนุนจากการปรับปรุงห้องพักที่ โรงแรมฮอลิเดย์ อินน์ พัทยา ทาวเวอร์ 1 เสร็จสิ้นในเดือนก.ย. โดยมี ARR ที่สูงขึ้น

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ERW เพิ่มขึ้น 10% ในปี 2567 และ 13% ในปี 2568 หลังจากทำพรีวิวผลประกอบการ 4Q67 โดยหลังจากปรับประมาณกำไร เราคาดว่ากำไรปกติของ ERW จะเติบโต 13% YoY ในปี 2567 และ 5% YoY โดยในปี 2568 โมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งจะมีต่อเนื่องใน 1H68 ก่อนที่จะชะลอลงใน 2H68 เนื่องจาก ERW วางแผนเริ่มปรับปรุง โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ใน 3Q68 ทั้งนี้ใน 1Q68 ถึงปัจจุบัน ERW ยังไม่พบการยกเลิกการจองที่มีนัยสำคัญสืบเนื่องมาจากความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยในการเดินทางหลังจากการหายตัวไป (และได้รับความช่วยเหลือในเวลาต่อมา) ของนักแสดงชาวจีน

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: Valuation สะท้อนความคาดหวังที่ต่ำของตลาด ราคาหุ้น ERW ปรับตัวลดลง 27% ในปี 2567 และ 13% YTD สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปี หลักๆ ถูกฉุดรั้งโดยความกังวลที่ตลาดมีมาตั้งแต่เดือนก.ค. 2567 เกี่ยวกับความชัดเจนในการต่อสัญญาเช่าของ โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจาต่อสัญญาเช่าระยะเวลา 20 ปี ซึ่งในระหว่างนี้ ERW ได้ทำการต่อสัญญาเช่าลักษณะปีต่อปี (จนถึงเดือนก.ค. 2568) และกำลังสรุปรายละเอียดสัญญากับผู้ให้เช่าเพื่อให้เป็นประโยชน์ต่อทั้งสองฝ่าย โดย ERW เปิดเผยว่าเงื่อนไขการเช่าใหม่ได้สะท้อนอยู่ในค่าเช่ารายปีที่ชำระอยู่แล้ว ทั้งนี้แม้ว่าจะยังไม่สามารถระบุระยะเวลาที่แน่นอนได้ แต่เราเชื่อว่าปัจจุบันตลาดมีความคาดหวังค่อนข้างต่ำต่อ ERW แล้ว เนื่องจากหุ้น ERW ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 18.4 เท่า ต่ำกว่าค่ากลางของกลุ่ม (23.7 เท่า) อยู่ 23%

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนสำหรับ ERW ขึ้นสู่ OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) เนื่องจาก risk/reward ที่น่าสนใจเปิดโอกาสให้ซื้อเก็งกำไร ราคาหุ้นซื้อขายอยู่ในระดับที่บ่งชี้ถึงความคาดหวังที่ต่ำของตลาด ในขณะที่เรามองว่ากำไรปกติที่คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 4Q67 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่เราปรับใหม่อยู่ที่ 4.8 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจาก 4.6 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%

 

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

 

 

Trading opportunity on low valuation but solid 4Q24F. Upgrade to Outperform.

 

We upgrade our 3-month tactical call on ERW to Outperform (from Neutral). We are optimistic about robust hotel operations that we believe will bring record-high core earnings in 4Q24 and we thus upgrade our core earnings forecast. Currently, share price is at a 2-year low and valuation 23% under sector median, indicating low market expectations. We expect record-high core earnings in 4Q24 to be a catalyst for the share price. This presents a compelling trading opportunity. Our new end-2025 DCF TP is Bt4.8/share (up from Bt4.6/share).

 

Catalyst #1: Preview of 4Q24: Record-high core earnings. We expect ERW to report record-high core earnings of Bt305mn, surging 31% YoY and 145% QoQ, well above our earlier expectation of flat growth YoY. Behind this is strong hotel operations, particularly the luxury and mid-scale segments. In the luxury segment, we expect RevPar to grow 11% YoY (22% QoQ) in 4Q24, up from a 4% YoY drop in 3Q24, driven by improvement at flagship The Grand Hyatt Erawan Bangkok Hotel after a weak 3Q24 due to an incident with guests on July 16 unrelated to the hotel itself. In the mid-scale segment, we expect RevPar growth of 20% YoY (and 23% QoQ), up from 1% YoY growth in 3Q24 after completing renovations at Holiday Inn Pattaya Tower 1 in September that raised ARR.

 

Catalyst #2: Earnings upgrade. We raise our 2024F by 10% and 2025F by 13% to line up with our 4Q24 preview. After the revision, we expect core earnings growth of 13% in 2024 and 5% in 2025. Earnings growth will be strong in 1H25 but is expected to soften in 2H25 as ERW plans to start renovating The Grand Hyatt Erawan Bangkok Hotel in 3Q25. So far in 1Q25TD, ERW has seen insignificant cancellations from concerns over travel safety following the disappearance (and subsequent rescue) of a Chinese actor.

 

Catalyst #3: Valuation reflects low market expectations. ERW’s share price fell 27% in 2024 and is down 13% YTD to a two-year low, dragged down by market concerns since July 2024 about the renewal of The Grand Hyatt Erawan Bangkok Hotel’s lease. The 20-year renewal is being negotiated and until then, ERW has been leasing the land on a year-to-year basis (through July 2025); it is currently finalizing the contract details with the lessor to benefit both parties. ERW said the new lease terms have already been reflected in the yearly lease payment. Although a specific timeline cannot yet be determined, we believe the market currently has low expectations for ERW as it is trading at 18.4x 2025PE, 23% below the sector median (23.7x).

 

Action & recommendation. We upgrade our 3-month tactical call on ERW to Outperform (from Neutral) as we see its attractive risk/reward as creating a compelling trading opportunity. The share is reflecting low expectation at the same time we expect 4Q24 to be a record high in earnings, which will be a share price catalyst. Our new end-2025 DCF TP is Bt4.8/share (up from Bt4.6/share), based on WACC at 6.2% and LT growth at 2%.

 

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand,
2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

 

Download EN version click >> ERW_HighConviction250123_E.pdf