High Conviction : TIDLOR แนวโน้มฟื้นตัวดี, valuation ถูกที่สุด

เราคาดว่าผลประกอบการของ TIDLOR จะฟื้นตัวได้ดีใน 4Q67-ปี 2569 โดยได้แรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลง การเติบโตของสินเชื่อและ non-NII ในระดับปานกลาง และการขยายตัวของ NIM เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มเงินทุน เนื่องจาก TIDLOR มี valuation ที่ถูกที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มธุรกิจเดียวกัน

 

Credit cost จะลดลง TIDLOR คาดว่า NPL ไหลเข้าและ credit cost จะลดลงใน 4Q67 โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นของบริษัท 2) แรงหนุนจากโครงการแจกเงิน 10,000 บาทของรัฐบาล และ 3) การติดตามหนี้เชิงรุกโดยสาขา ทั้งนี้หลังจากตัดหนี้สูญเชิงรุกใน 2Q67 และ 3Q67 TIDLOR คาดว่าจะตัดหนี้สูญน้อยลงใน 4Q67 ดังนั้นเราจึงคาดว่า credit cost จะลดลง 40 bps QoQ (-72 bps YoY) มาอยู่ที่ 3.57% ใน 4Q67 หลังจาก ECL ปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากใน 3Q67 เราคาดว่า credit cost จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปมาอยู่ที่ 3.6% ในปี 2568 หลังจากที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 26 bps ในปี 2567 มาอยู่ที่ 3.65% เพื่อรองรับการตัดหนี้สูญเชิงรุก

 

สินเชื่อจะเติบโตเพิ่มขึ้น การผ่อนปรนนโยบายปล่อยสินเชื่อคาดว่าจะทำให้การเติบโตของสินเชื่อเพิ่มขึ้นเป็น 1.7% QoQ ใน 4Q67 หลังจากหดตัวลง 0.4% QoQ ใน 3Q67 แต่ช้ากว่าที่เติบโต 2.8% QoQ ใน 2Q67 และ 1Q67 เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 ลดลงจาก 8% มาอยู่ที่ 7% แต่คงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อในปี 2568 ไว้ว่าจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 10% ซึ่งเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญน้อยลงและการผ่อนปรนนโยบายปล่อยสินเชื่อ

 

NIM ขยายตัว เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 3 bps QoQ ใน 4Q67 โดยผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะเพิ่มขึ้น 10 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินจะลดลง 15 bps QoQ เราคาดว่า NIM จะขยายตัวดีที่ 38 bps ในปี 2568 (ผลกระทบเต็มปีของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้) และ 35 bps ในปี 2569 (ต้นทุนทางการเงินลดลง) TIDLOR คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นอีกไม่เกิน 20 bps ใน 4Q67-1Q68 นักเศรษฐศาสตร์ของ INVX คาดว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 75 bps ในปี 2568

 

Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง เราคาดว่า non-NII จะเติบโตในระดับปานกลางปีละ 11% ในปี 2567 และปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่เพิ่มขึ้น TIDLOR คาดว่ายอดเบี้ยประกันวินาศภัยจะเติบโต 15-18% ในปี 2567 โดยเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 4Q67 เราคาดการณ์ว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 24% QoQ (+7% YoY) TIDLOR วางแผนจัดตั้งบริษัทใหม่ (NewCo)) ภายใต้ ติดล้อ โฮลดิ้งส์ เพื่อดำเนินการแพลตฟอร์ม InsurTech ซึ่งจะทำให้รายได้ค่านายหน้าประกันภัยปรับเพิ่มขึ้นได้ในระยะยาว

 

คาดกำไรมีแนวโน้มเติบโตดี TIDLOR วางแผนประกาศผลประกอบการ 4Q67 ในวันที่ 7 ก.พ. เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67 จะเพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 17% YoY มาอยู่ที่ 1.05 พันลบ. ซึ่งเป็นผลมาจาก credit cost ที่ลดลง (-40 bps QoQ, -72 bps YoY), การเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น QoQ (+1.7% QoQ, +7% YoY) non-NII ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (+24% YoY, +7% QoQ) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (+252 bps QoQ, +244 bps YoY) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 15% ในปี 2568 และ 18% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อและ non-NII ในระดับปานกลางที่ 10% ต่อปี NIM ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และ credit cost ที่ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

 

Valuation ถูกสุด เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 21 บาท (ที่ PBV 1.7 เท่า หรือ PE 12.5 เท่า สำหรับปี 2568) ปัจจุบันหุ้น TIDLOR ซื้อขายที่ valuation ถูกที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกันที่ PBV 1.36 เท่า (เทียบกับ ROE 14.4%) และ PE 9.9 เท่า (เทียบกับ EPS growth ที่ 15%) สำหรับปี 2568

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Good recovery ahead, cheapest valuation

We expect good earnings recovery in 4Q24-2026, undergirded by easing credit cost, moderate loan and non-NII growth and NIM expansion. We keep TIDLOR as our top pick because it has the cheapest valuation among peers.

 

Easing credit cost. TIDLOR expects an ease in NPL inflow and credit cost in 4Q24, thanks to 1) its stringent credit policy, 2) tailwinds from the government’s cash handout of Bt10,000 and 3) proactive debt collection by branches. After proactive write-offs in 2Q24 and 3Q24, TIDLOR expects smaller write-offs in 4Q24. We thus forecast credit cost to fall by 40 bps QoQ (-72 bps YoY) to 3.57% in 4Q24 after a substantial hike in ECL in 3Q24, then ease to 3.6% in 2025 after an expected 26 bps rise in 2024 to 3.65% to accommodate proactive write offs.

 

Loan growth picking up. After a relaxation in its credit policy, loan growth is expected to have picked up to 1.7% QoQ in 4Q24 after a 0.4% QoQ contraction in 3Q24, but stay below the 2.8% QoQ in each of 2Q24 and 1Q24. We trim our 2024 loan growth forecast to 7% from 8% but continue to expect a pickup to 10% in 2025 due to smaller write-offs and a relaxation in credit policy.

 

NIM expansion. We expect a rise in NIM of 3 bps QoQ in 4Q24 with a 10 bps QoQ rise in loan yield and a 15 bps increase in cost of funds, followed by a solid 38 bps expansion in NIM expansion in 2025 as a result of a full-year impact of the hike in lending interest rates and 35 bps in 2026 on lower cost of funds. TIDLOR expects a further rise in cost of funds of no more than 20 bps over 4Q24-1Q25. INVX economists expect a 75 bps cut in the policy rate in 2025. 

 

Moderate non-NII growth. We anticipate moderate non-NII growth at 11% in each of 2024 and 2025, supported by rising insurance brokerage income. TIDLOR expects non-life insurance premium sales to grow 15-18% in 2024, with a seasonal rise in 4Q24. We forecast non-NII to rise 24% QoQ (+7% YoY). TIDLOR plans to set up a new company (NewCo) under Tidlor Holdings to operate the InsurTech platform, which will bring upside to insurance brokerage income in long term.

 

Expect good earnings growth ahead. TIDLOR plans to release 4Q24 results on February 7. We forecast a rise in 4Q24 earnings of 6% QoQ and 17% YoY to Bt1.05bn, underpinned by lower credit cost (-40 bps QoQ, -72 bps YoY), a QoQ pickup in loan growth (+1.7% QoQ, +7% YoY), a seasonal rise in non-NII (+24% YoY, +7% QoQ) and a seasonal rise in cost to income ratio (+252 bps QoQ, +244 bps YoY). We forecast good earnings growth at 15% in 2025 and 18% in 2026, driven by moderate growth in loans and non-NII at 10% per year, a continued NIM expansion and a gradual ease in credit cost.

 

Cheapest valuation. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt21 (at 1.7x PBV or 12.5x PE for 2025F). TIDLOR is trading at the cheapest valuation among peers at 1.36x PBV (vs. 14.4% ROE) and 9.9x PE (vs. 15% EPS growth) for 2025F.  

 

Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery,
2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > TIDLOR_HighConviction250203_E.pdf