กำไรสุทธิ 1Q68 ของ BBL ออกมาดีกว่าคาด โดยเติบโตดีด้วยแรงหนุนจาก non-NII (กำไรจากเงินลงทุนและรายได้ค่าธรรมเนียม) ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง และสินเชื่อที่เติบโตเล็กน้อย แม้ NIM ลดลง และ ECL กับ NPL ปรับตัวเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BBL ลดลง 5% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 5% อย่างไรก็ดี เราคาดว่า BBL จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 8.5 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 38%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.1% เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก: 1) มี LLR coverage สูงที่สุดในการรองรับความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และ 2) มี valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคาร
ผลประกอบการ 1Q68: ดีกว่าคาดจาก non-NII กำไรสุทธิ 1Q68 ของ BBL เพิ่มขึ้น 21% QoQ และ 20% YoY มาอยู่ที่ 1.26 หมื่นลบ. สูงกว่า INVX คาด 5% และสูงกว่า consensus คาด 11% หลักๆ เกิดจาก non-NII ที่มากกว่าคาด ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนจำนวนมากและรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง
NPL และ ECL เพิ่มขึ้น แต่ยังมี LLR coverage สูงที่สุด NPL ของ BBL เพิ่มขึ้น 14% QoQ ใน 1Q68 ส่งผลทำให้ NPL ratio เพิ่มขึ้น 41 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.59% credit cost เพิ่มขึ้น 19 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.34% LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 300% จาก 318% ณ 4Q67 แต่ยังคงสูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร แม้ BBL มีสัดส่วนการปล่อยสินเชื่อให้กับภาคส่งออก (ซึ่งจะได้รับผลกระทบจากสงครามการค้า) สูงที่สุด แต่ธนาคารมี LLR coverage ระดับสูงที่สุดเพื่อรองรับความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 1.2% (-10 bps) เนื่องจากเราคาดว่า BBL จะตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความเสี่ยงจากสงครามการค้า
ธนาคารเพียงแห่งเดียวที่มีการเติบโตของสินเชื่อ สินเชื่อของ BBL เติบโต 1% QoQ (-1% YoY) ใน 1Q68 จากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่ เราเชื่อว่า BBL จะเป็นธนาคารเพียงแห่งเดียวที่รายงานการเติบโตของสินเชื่อใน 1Q68 และปี 2568 เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 1%
NIM ลดลง การปรับอัตราดอกเบี้ยลดลงส่งผลทำให้ NIM ของ BBL ลดลง 25 bps QoQ ใน 1Q68 แย่กว่าคาด อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 37 bps QoQ แย่กว่าคาด ต้นทุนทางการเงินลดลง 14 bps QoQ เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ลดลง 9 bps มาอยู่ที่ 2.75% (-22 bps) โดยใช้สมมติฐานว่ามีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100 bps ในปี 2568
Non-NII เติบโตแข็งแกร่ง non-NII ของ BBL เติบโต 28% QoQ และ 67% YoY ใน 1Q68 หลักๆ ได้แรงหนุนจากกำไรจากเงินลงทุนจำนวนมาก (3.2 พันลบ.) และรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่เติบโตดี (+8% QoQ, +10% YoY) ซึ่งมาจากค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องเราปรับประมากับการอำนวยสินเชื่อและบริการประกันผ่านธนาคาร ณการการเติบโตของ non-NII ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 1% เป็น 6%
ปรับประมาณการกำไรลดลง แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังอยู่ในระดับที่ดี เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BBL ลดลง 5% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 5% อย่างไรก็ดี เราคาดว่า BBL จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 8.5 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 38%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.1%
Valuation ถูกที่สุด เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก BBL มี valuation ถูกที่สุดที่ PBV 0.46 เท่า และ PE 6 เท่า สำหรับปี 2568
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
1Q25 beat, high cushion, cheap valuation
Beating expectations, BBL’s 1Q25 earnings grew nicely, supported by a robust growth in non-NII (investment gain and fee income) with some small loan growth, despite falling NIM and higher ECL and NPLs. We lower BBL’s 2025F earnings by 5%, adjusting our NIM assumption. We now expect 2025F earnings to fall 5%. However, we expect it to sustain DPS at Bt8.5 (38% payout), 6.1% yield. We keep BBL as the sector’s pick on: 1) the highest cushion against an economic downturn with the highest LLR coverage and
2) the sector’s cheapest valuation.
1Q25 result: Beat on non-NII. 1Q25 earnings rose 21% QoQ and 20% YoY to Bt12.62bn, 5% above INVX forecast and 11% above consensus. Behind the beat was larger-than-expected non-NII, with a huge gain on investment and robust fee income growth.
Rising NPLs and ECL but still the highest LLR coverage. NPLs rose 14% QoQ in 1Q25, bringing NPL ratio up 41 bps QoQ to 3.59%. Credit cost was up 19 bps QoQ to 1.34%. LLR coverage deceased to 300% from 318% at 4Q24, still the highest in the sector. Although BBL has the highest exposure to the export sector, which will be hit by the trade war, it has the highest cushion in terms of LLR coverage for asst quality risk amidst an economic downturn. We raise our 2025F credit cost by 5 bps to 1.2% (-10 bps) as we expect BBL to add more management overlay as a cushion against the trade war risk.
Only bank with loan growth. Backed by large corporate loans, BBL’s loans grew 1% QoQ (-1% YoY) in 1Q25. We believe that it is the only bank that will see loan growth in 1Q25 and 2025F. We maintain our 2025F loan growth at 1%.
Narrowing NIM. As a result of interest rate cuts, NIM fell 25 bps QoQ in 1Q25, worse than expected. Yield on earning assets fell 37 bps QoQ, also worse than anticipated. Cost of funds fell 14 bps QoQ. We cut our 2025F NIM by 9 bps to 2.75% (-22 bps), assuming a 100 bps cut in the policy rate in 2025.
Robust non-NII growth. Non-NII grew 28% QoQ and 67% YoY in 1Q25, driven by huge investment gain (Bt3.2bn) and solid growth in net fee income (+8% QoQ, +10% YoY) from loan-related and bancassurance fees. We raise our 2025F non-NII growth to 6% from 1%.
Cut forecast but sustain good dividend yield. We cut BBL’s 2025F earnings by 5%, adjusting our NIM assumption. We now expect 2025F earnings to fall 5%. However, we expect it to sustain DPS at Bt8.5 (38% payout), 6.1% yield.
Cheapest valuation. We keep BBL as our sector pick as it has the cheapest valuation at 0.46x PBV and 6x PE for 2025.
Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and 4) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > BBL_HighConviction250418_E.pdf
