High Conviction: ADVANC - ตัวเลือกที่ดีในช่วงเวลาแห่งความวุ่นวาย

ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดผลประกอบการ 1Q68 แข็งแกร่ง เราคาดว่า ADVANC จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 9.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 17.7% YoY และ 7.4% QoQ กำไรที่เติบโต YoY จะได้รับการสนับสนุนจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ โดยเฉพาะในส่วนของระบบเติมเงิน เนื่องจากบริษัทได้ปรับแพ็กเกจเติมเงินในเดือนก.พ. ขณะที่กำไรที่เติบโต QoQ สะท้อนถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (60% ของรายได้รวม) จะอยู่ที่ 3.14 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 3.5% YoY แต่ลดลง 1% QoQ สำหรับธุรกิจ FBB (14.7% ของรายได้รวม) รายได้น่าจะอยู่ที่ 7.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8.1% YoY และ 1.3% QoQ ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ จำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น และ ARPU ที่ดีขึ้น ในด้านต้นทุน เราคาดว่าต้นทุนการให้บริการรวมค่าเสื่อมราคาจะอยู่ที่ 2.46 หมื่นลบ. ลดลง 1.1% YoY และ 0.8% QoQ หลักๆ เกิดจากค่าเสื่อมราคาและและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเครือข่ายที่ลดลง ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น 12.1% YoY แต่ลดลง 17.1% QoQ มาอยู่ที่ 6.6 พันลบ. โดยการปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จากฐานต่ำของค่าใช้จ่ายการตลาดในปีก่อน ในขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล โดยรวมแล้ว กำไร 1Q68 น่าจะคิดเป็น 25.8% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ADVANC จะประกาศผลประกอบการวันที่ 6 พ.ค. 

ปัจจัยกระตุ้น #2: การประมูลคลื่นความถี่จะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยขับเคลื่อน กสทช. ดำเนินการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะรอบที่สองเสร็จสิ้นแล้ว เราคาดว่าจะเห็นหลักเกณฑ์การประมูลที่ชัดเจนภายในเดือนเม.ย. สมมติฐานกรณีฐานของเราคาดว่าการแข่งขันประมูลจะไม่รุนแรง และ ADVANC น่าจะได้มาแค่คลื่น 2100MHz ซึ่งใบอนุญาตกำลังจะหมดอายุ ดังนั้นเราจึงคาดว่าบริษัทจะประหยัดต้นทุนได้ปีละ 2.6 พันลบ. (หลังภาษี) ซึ่งบ่งชี้ถึง upside 2.8% ต่อประมาณการกำไรปี 2568 และ upside 6.2% ต่อประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา ในขณะที่ราคาเป้าหมายมีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นได้อีก 8 บาท/หุ้น ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมปัจจัยนี้เข้ามาไว้ในประมาณการของเรา เราจะทบทวนสมมติฐานของเราอีกครั้งหลังการประมูล 

ปัจจัยกระตุ้น #3: กำไรมี downside จำกัด ตลาดยังคงเผชิญกับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกระทบของภาษีการค้าสหรัฐฯ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะทำให้มีการปรับลดประมาณการกำไรของหลายบริษัทลง แม้ว่าจะมีการเลื่อนขึ้นภาษีออกไปอีก 90 วันก็ตาม เราเชื่อว่า ADVANC น่าจะได้รับผลกระทบจากกรณีนี้ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากรายได้เกือบ 100% มาจากภายในประเทศ ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2568 ไว้ที่ 3.85 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 10.5% YoY 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ แม้ว่าราคาหุ้น ADVANC ปรับตัว outperform SET ตั้งแต่ต้นปี 2568 จนถึงปัจจุบัน แต่เรายังคงเชื่อว่าภาพเช่นนี้จะยังเกิดขึ้นต่อไปในอีก 3 เดือนข้างหน้า โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) ผลสรุปการประมูลคลื่นความถี่ใน 2Q68 ที่คาดว่าจะออกมาเป็นบวก ซึ่งจะส่งผลทำให้มีการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 2) กำไรสุทธิ 1Q68 ที่คาดว่าจะเติบโตดี และ 3) ประมาณการกำไรมีความเสี่ยง downside จำกัดท่ามกลางความไม่แน่นอนหลายประการ

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าจะเป็นอุปสรรคต่อการเพิ่ม ARPU ในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ ADVANC จะอยู่ในส่วนของความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า 

Good choice in turbulent times

We believe ADVANC will continue its outperformance relative to the SET in the next three months as: 1) we expect a good outcome from the spectrum auction, 2) its 1Q25F earnings should grow YoY and QoQ and 3) we see limited downside to our earnings forecast. We maintain our OUTPERFORM with end-2025F DCF-based TP of Bt310 (6% WACC and 1.5% LTG). Note that we see Bt8/share upside to our TP from the spectrum auction, which we will revisit after the auction.

Catalyst #1: Expect strong 1Q25F results. We expect ADVANC to report 1Q25F net profit of Bt9.9bn, up 17.7% YoY and 7.4% QoQ. Behind the YoY growth is the mobile business, specifically the prepaid segment, as ADVANC adjusted prepaid packages in Feb; the QoQ growth reflects lower SG&A. We expect mobile revenue (60% of total revenue) of Bt31.4bn, increasing 3.5% YoY but slipping 1% QoQ. For the FBB business (14.7% of total revenue), revenue is estimated at Bt7.7bn, growing 8.1% YoY and 1.3% QoQ, backed by more subscribers and improving ARPU. On the cost side, we expect cost of service including depreciation to be Bt24.6bn, down 1.1% YoY and 0.8% QoQ on lower depreciation expense and network opex. SG&A is expected to increase 12.1% YoY off last year’s low base for marketing expense, but fall 17.1% QoQ to Bt6.6bn on seasonality. 1Q25F earnings are expected to account for 25.8% of our 2025 forecast. It will release results on May 6.

Catalyst #2: Spectrum auction to be another driver. The NBTC has finished the second round of public hearings and we expect clarity in bidding rules in April. Our base case assumption is for mild bidding competition, with ADVANC securing only 2100MHz, which is the expiring spectrum. On this basis, we expect annual cost savings of Bt2.6bn (after tax), which implies 2.8% upside to our 2025F earnings and 6.2% upside to our 2026F, not yet in our forecasts. This could potentially add Bt8/share to our TP. We will revisit our assumptions after the auction.

Catalyst #3: Limited earnings downside. Though we are now in a 90-day pause, the market is still facing uncertainties over the impact of US trade tariffs, which are likely to lead to earnings downgrades for many companies. We believe ADVANC is only peripherally affected, as almost 100% of its revenue comes from Thailand. We therefore keep our 2025F core earnings forecast at Bt38.5bn, up 10.5% YoY.

Action & recommendation. Although ADVANC share price has already been outperforming the SET YTD, we expect this to continue for the next three months. Supporting the outperformance is: 1) an expected favorable outcome of the spectrum auction in 2Q25, which would lead to an earnings upgrade, 2) its 1Q25F net profit growth is expected to be decent and 3) it has limited downside risk to forecast amid multiple uncertainties.

Risks and concerns. Weak economic recovery would hamper ARPU uplift in the mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the company is in the arena of cybersecurity and data privacy for subscribers.

Download EN version click >> ADVANC_HighConviction250417_E.pdf