กำไรสุทธิ 3Q68 ของ PTT (ประกาศ 12 พ.ย.) จะอ่อนตัวลง QoQ มาอยู่ที่ 2.0 หมื่นลบ. หลักๆ เกิดจากกำไรจากธุรกิจ E&P ที่ลดลงและกำไรพิเศษที่น้อยลง อย่างไรก็ตาม ต้นทุนก๊าซที่ถูกลงน่าจะช่วยสนับสนุนกำไรจากธุรกิจก๊าซธรรมชาติ ขณะที่ขาดทุนจากธุรกิจ P&R ที่ลดลงจากผลกระทบสต๊อกน้ำมันที่ลดลงอาจช่วยให้ผลประกอบการปรับตัวดีขึ้น QoQ กำไร 4Q68 จะฟื้นตัวจากปริมาณการขายในธุรกิจ E&P ที่เพิ่มขึ้น ASP ที่ทรงตัว และต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมาย 39 บาท เนื่องจาก PBV 0.7 เท่า (ปี 2569) ไม่แพง และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 6.9% PTT เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มน้ำมันและก๊าซเนื่องจากมีโมเดลธุรกิจที่ครบวงจรท่ามกลางราคาน้ำมันที่ผันผวน
กำไรของธุรกิจก๊าซจะเพิ่มขึ้น QoQ แม้ปริมาณการขายลดลง เราคาดว่าปริมาณการขายก๊าซใน 3Q68 ของ PTT จะลดลง 12% YoY และ 3% QoQ มาอยู่ที่ 3,747 mmcfd หลักๆ เป็นผลมาจากความต้องการใช้ก๊าซที่ลดลงจากกลุ่มโรงไฟฟ้าและการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง แม้ว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของ GSP (89.4%) และผลผลิต (-5.9% QoQ) จะลดลง แต่ต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง (-4% QoQ) น่าจะช่วยสนับสนุนกำไรจากธุรกิจก๊าซ ยอดขาย LPG ลด 4.2% QoQ จากอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแอ กำไรจากธุรกิจ E&P ลดลง 29% YoY และ 6% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจาก ASP ที่ลดลงและต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้น
กำไรของธุรกิจ P&R จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากขาดทุนสต๊อกที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ นำโดยธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจากขาดทุนสต๊อกที่ลดลงและค่าการกลั่นพื้นฐานที่สูงขึ้นโดยได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ middle distillates กำไรจากธุรกิจน้ำมันก็มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น QoQ เช่นกัน เนื่องจากกำไรขั้นต้นต่อลิตรในกลุ่ม Mobility เพิ่มขึ้นเป็น 1 บาท/ลิตร จากผลกระทบที่ลดลงของ lag time ในการปรับราคาน้ำมันเครื่องบิน แม้ว่าจะยังมีแคมเปญส่งเสริมการขายและการแข่งขันที่รุนแรงอยู่ ปริมาณขายน้ำมันคาดว่าจะลดลง 7% QoQ จากความต้องการในกลุ่มธุรกิจตลาดพาณิชย์ที่ลดลงตามฤดูกาล แต่จะยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY ที่ 5.9 พันล้านลิตร
แนวโน้ม 4Q68: คาดปริมาณการขายก๊าซลดลง เราคาดว่าปริมาณการขายก๊าซจะลดลง QoQ จากอุปสงค์ตามฤดูกาล ขณะที่คาดว่าปริมาณการขายของ PTTEP จะเพิ่มขึ้นจากการมีสินทรัพย์ใหม่ที่เริ่มดำเนินการผลิตและปริมาณน้ำมันที่เพิ่มขึ้นจากโครงการในต่างประเทศ ค่าการตลาดน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล ความผันผวนของราคาน้ำมันยังคงเป็นความเสี่ยงสำคัญต่อ ASP ของธุรกิจต้นน้ำและมูลค่าสินค้าคงคลัง ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีจะยังคงอ่อนแอเนื่องจากอุปทานล้นตลาดและอุปสงค์ที่ซบเซา
ปลดล็อกมูลค่าธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานภายใต้กลยุทธ์ asset monetization PTT ได้เร่งปรับโครงสร้างสินทรัพย์ในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานโดยการรวมสินทรัพย์ท่าเรือและถังเก็บน้ำมันภายใต้ PTT Tank เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ ผ่านการซื้อทรัพย์สิน การให้เช่ากลับ และการร่วมมือกับ PTTGC และ TOP ทำให้สามารถปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์และเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล ซึ่งจะทำให้ PTT เป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานชั้นนำที่สอดคล้องกับการเติบโตและความยั่งยืนในระยะยาว
Valuation น่าสนใจ และมีธุรกิจที่หลากหลาย เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมาย 39 บาท อ้างอิงวิธี SOTP ปัจจุบัน PTT ซื้อขายที่ PBV (ปี 2569) เพียง 0.7 เท่า และ PE 9.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี ค่อนข้างมาก อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6% ทำให้ PTT ดูน่าสนใจมากขึ้น โดยมีกระแสเงินสดและสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งเป็นปัจจัยสนับสนุน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
Preview 3Q25: Slight drop QoQ expected
PTT’s 3Q25F net profit (due Nov 12) is expected to soften QoQ to Bt20bn from lower E&P contribution and lower extra gains. The natural gas segment will be supported by cheaper gas cost, while smaller P&R losses from reduced oil inventory impact may aid QoQ improvement. 4Q25F profit will rebound on E&P volume growth, stable ASP, and lower unit cost. We maintain OUTPERFORM with a Bt39 TP, backed by an undemanding 0.7x PBV (2026F) and attractive dividend yield of 6.9%. PTT is our top pick in the oil and gas sector given its integrated business model amid volatile oil price.
Gas business profit to edge up QoQ despite lower sales volume. 3Q25F gas sales volume is expected to fall 12% YoY and 3% QoQ to 3,747 mmcfd due to weaker power sector demand and lower electricity consumption. Offsetting reduced GSP utilization (89.4%) and output (-5.9% QoQ), lower feedstock cost (-4% QoQ) will support gas business profit. LPG sales fell 4.2% QoQ on soft domestic demand. E&P profit declined 29% YoY and 6% QoQ, pressured by lower ASP and higher unit cost.
P&R profit to improve QoQ on lower stock losses. Contribution from P&R associates is expected to improve QoQ, led by the oil refining segment on narrower stock losses and higher operating GRM, supported by middle distillates crack spreads. Oil segment earnings are also likely to improve QoQ as gross profit/liter in the mobility segment increased to Bt1/liter on a lower impact from the lag for jet fuel price adjustment while promotional campaigns and intense competition persist. Oil sales volume is projected to drop 7% QoQ on seasonally weaker commercial demand but remain stable YoY at 5.9bn liters.
4Q25F outlook: lower gas sales volume expected. We expect gas sales volume to decline QoQ on seasonally lower demand, while PTTEP’s volume is expected to rise due to new producing assets and more oil volume from overseas projects. Oil marketing margin is expected to improve on seasonality. Oil price volatility remains a key risk to upstream ASP and inventory valuation. Petrochemical spreads will stay weak due to oversupply and sluggish demand.
Unlocking value of infrastructure business under asset monetization. PTT has accelerated monetizing infrastructure assets by consolidating port and tank assets under PTT Tank, boosting efficiency and asset utilization. Through acquisitions, leasebacks, and partnerships with PTTGC and TOP, it is unlocking asset value and strengthening the balance sheet. This will position PTT as a leading infrastructure platform aligned with long-term growth and sustainability.
Attractive valuation and broad diversification. We maintain our OUTPERFORM rating with a TP of Bt39, based on SOTP valuation. PTT trades at an undemanding 0.7x PBV (2026F) and 9.5x PE, well below its 10-year average. A >6% dividend yield adds to its appeal, backed by strong cash flow and financial health.
Risk:Economic slowdown, oil price volatility, asset impairment, regulatory changes, and government intervention in retail oil pricing. ESG risks include environmental impact and transition to clean energy.
Download PDF Click > PTT251106_E.pdf
