เราปรับคำแนะนำสำหรับ TIDLOR ลดลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL เนื่องจากปัจจุบัน TIDLOR ซื้อขายที่ valuation ไม่น่าสนใจที่ PEG ปี 2569 ที่ 1.4 เท่า หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 25% YTD และคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงที่ 8% ในปี 2569 อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 21 บาท เป็น 22 บาท เนื่องจากเราปรับฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 ของ TIDLOR จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (เพิ่มขึ้น YoY) ก่อนที่จะลดลง QoQ ใน 4Q68
พรีวิวผลประกอบการ: ทรงตัว QoQ ใน 3Q68 แต่ลดลง QoQ ใน 4Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 ของ TIDLOR จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 34% YoY มาอยู่ที่ 1.32 พันลบ. โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการคาดการณ์ว่า: 1) สินเชื่อจะเติบโต 2% QoQ และ 5% YoY 2) NIM จะเพิ่มขึ้น 25 bps QoQ (อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อดีขึ้นจากจำนวนวันที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง) แต่ลดลง 6 bps YoY 3) credit cost จะเพิ่มขึ้น 5 bps QoQ แต่ลดลง 125 bps YoY 4) รายได้ค่านายหน้าประกันภัยจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 5) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 5% YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (ECL และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น YoY (NII สูงขึ้น)
คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว แต่มีความเสี่ยงที่ credit cost จะเพิ่มขึ้น เรามองว่า credit cost ที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2569 (ทรงตัวที่ 2.85%) มีความเสี่ยงที่จะเพิ่มขึ้น เนื่องจากเราคาดว่าโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” ที่สิ้นสุดลงในเดือนก.ย. อาจทำให้ราคารถยนต์มือสองไม่สามารถฟื้นตัวต่อได้ (มีความเป็นไปได้ที่ราคาจะลดลง) จากการที่อุปทานรถมือสองกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ (แต่ลดลง YoY) ใน 4Q68 และจะทรงตัวในปี 2569 จากภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลงและราคารถมือสองที่ไม่มีการฟื้นตัวต่อ ด้วยสัดส่วนสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์สูงที่สุดที่ประมาณ 60% และ LTV ที่สูงที่สุดในบรรดาผู้ประกอบการรายใหญ่สามราย TIDLOR จึงมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบมากที่สุดจากการเปลี่ยนแปลงของราคารถยนต์มือสอง
การเติบโตของสินเชื่อไม่น่าตื่นเต้น TIDLOR คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 จะอยู่ที่ประมาณ 6% เท่ากับปี 2567 บริษัทคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2H68 จากฐานต่ำใน 1H68 แต่ยังอยู่ในระดับที่ไม่น่าตื่นเต้น เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะอยู่ในระดับคงที่ที่ 6% ในปี 2568 และ 2569 ซึ่งต่ำกว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ในช่วงปี 2561-2566 ที่ 19% อย่างมาก นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นในด้าน LTV ส่งผลทำให้วงเงินสินเชื่อลดลง และการเติบโตของสินเชื่อไม่น่าตื่นเต้น
NIM จะเพิ่มขึ้น เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ TIDLOR จะลดลงอย่างต่อเนื่องใน 2H68 และปี 2569 โดยต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะส่งผลทำให้ NIM เพิ่มขึ้นในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 17 bps ในปี 2569 หลังจากลดลง 22 bps ในปี 2568
Non-NII จะเติบโตในระดับปานกลาง เรายังคงคาดการณ์ว่า non-NII จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 11% ในปี 2567 มาอยู่ที่ 7% ในปี 2568 และ 6% ในปี 2568 จากผลกระทบฐาน โดยหลักๆ เกิดจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย เราคาดว่ารายได้ค่านายหน้าประกันภัยจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 3Q68 และเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล 4Q68
กำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงในปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TIDLOR จะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 18% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 8% ในปี 2569 เนื่องจาก credit cost จะไม่มีปรับลดลงอีกจากการคาดการณ์ว่าราคารถมือสองจะไม่ฟื้นตัวต่อและการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่านายหน้าประภัยยังคงไม่น่าตื่นเต้น
ปรับคำแนะนำลงเป็น NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับคำแนะนำสำหรับ TIDLOR ลดลงจาก OUTPERFORM เป็น NEUTRAL เนื่องจาก valuation ไม่น่าสนใจที่ PEG ปี 2569 ที่ 1.4 เท่า หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 25% YTD และคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงที่ 8% ในปี 2569 อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 21 บาท เป็น 22 บาท (อิงกับ PBV 1.7 เท่า และ PE 12 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากเราปรับฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2569
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 3Q25: Unattractive; downgrade
We downgrade TIDLOR to Neutral from Outperform as it is trading at an unattractive at 1.4x PEG for 2026F following a 25% YTD rise in share price and an expected deceleration in earnings growth to 8% in 2026F. However, we raise TP to Bt22 from Bt21 as we roll valuation base over to YE2026. We expect TIDLOR’s earnings to be flattish QoQ (up YoY) in 3Q25 before falling QoQ in 4Q25.
Earnings preview: QoQ flat in 3Q25 but down in 4Q25. We expect 3Q25F earnings to rise 1% QoQ and 34% YoY to Bt1.32bn, on: 1) loan growth of 2% and 5% YoY, 2) NIM up 25 bps QoQ (better loan yield from higher number of days and easing cost of funds) but down 6 bps YoY, 3) credit cost up 5 bps QoQ but down 125 bps YoY, 3) insurance brokerage income flattish QoQ but up 11% YoY and 4) opex up 3% QoQ and 5%YoY. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ (higher ECL and opex) but rise YoY (higher NII).
Stable asset quality but credit cost at risk ahead. We see risk to our 2026F credit cost (stable at 2.85%) as we expect the end of the You Fight, We Help program in September to halt further recovery in and lead to a possible drop in used car prices on resumption of a rise in supply of used cars. We expect credit cost to rise QoQ (down YoY) in 4Q25 and be stable in 2026 due to a weaker macro backdrop and no further recovery in used car prices. With the highest exposure to car title loans at ~60% and the highest LTV among the three major operators, TIDLOR normally is impacted the most from a change in used car prices.
Unexciting loan growth. TIDLOR expects 2025F loan growth of ~6%, on par with 2024, with loan growth picking up QoQ in 2H25 off the low base in 1H25 but still unexciting. We expect stable loan growth of 6% in 2025 and 2026, well below its 19% CAGR growth over 2018-2023. Its tighter credit policy on LTV has led to smaller ticket size and thus unexciting loan growth.
Rising NIM. We expect a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps in 2026, which should be a share price catalyst. Its cost of funds is expected to continued falling in 2H25 and 2026. A lower cost of funds will lead to rising NIM in 2026, which we estimate at 17 bps after a 22 bps fall in 2025.
Moderate non-NII growth. We maintain our expectation of a deceleration in non-NII growth from 11% in 2024 to 7% in 2025 and 6% in 2026 from a base effect, mainly on insurance brokerage income. We expect insurance brokerage income to be flattish QoQ in 3Q25 and rise seasonally in 4Q25.
Decelerating earnings growth in 2026. We earnings growth to brake from 18% in 2025F to 8% in 2026F because of no further reduction in credit cost on expectation of no further recovery in used car prices and continued unexciting loan growth and insurance brokerage income growth.
Downgrade to Neutral with a TP hike. We downgrade TIDLOR to Neutral from Outperform in response to the unattractive valuation at 1.4x PEG for 2026F following a 25% YTD rise in share price and expectation of a deceleration in earnings growth to 8% in 2026. However, we raise TP to Bt22 (based on 1.7x PBV and 12x PE for 2026) from Bt21 as we roll valuation base over to YE2026.
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download EN version click >> TIDLOR251104_E.pdf
