Stock Note - XPG บมจ. เอ็กซ์สปริง แคปปิตอล

ก่อนไปคิดอะไร

• เรามองว่าธุรกิจของ XPG ยังมีมุมมองที่สามารถเติบโตต่อเนื่องทั้งในส่วนของ Asset Management และ Digital Asset โดยเฉพาะส่วนของการออก Token ใหม่ในปีนี้ ขณะที่ส่วนของ AMC บริษัทมีความระมัดระวังในหารประมูลหนี้ด้วยภาพรวมของกลุ่มอสังหาฯที่ยังคงมีแรงกดดันบนอุปสงค์และราคารวมไปถึงคุณภาพสินทรัพย์

หลังไปได้อะไร

• 1Q68 ผลประกอบการได้ปัจจัยหนุนจากค่าธรรมเนียม XPG รายงานกำไรสุทธิของ 1Q68 ที่ 63 ล้านบาท (+24.3% YoY และ 6%) ใกล้เคียงกับจุดสูงสุดของบริษัทใน 3Q67 ที่ 63.8 ล้านบาท โดยรายได้ทำ new high ที่ 255.3 ล้านบาท (+19.1% YoY และ +18.6% QoQ) ซึ่งสัดส่วนมากที่สุดคือรายได้จากดอกเบี้ยที่เติบโตได้ 35% YoY แต่ลดลง 7% QoQ เพิ่มขึ้นจากรายได้ดอกเบี้ยเงินกู้ยืมและรองมาคือสัดส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่ 27% โดยเติบโตจากค่าธรรมเนียมการทำ ICO ให้กับ private placement และกำไรจากเงินลงทุนใน 1Q68 การลงทุนหลักเข้ามาเป็นบวกรวมทั้ง Crypto ขณะที่ส่วนแบ่งจากเงินลงทุนเป็นขาดทุน 1.4 ล้านบาท
  
  
• ขยายการเติบโตในทุกธุรกิจ ด้วยเป้ารายได้ของ XPG ในปีนี้ที่ตั้งไว้เติบโต 10% ในทุกธุรกิจยังเห็นการเติบโตที่ดีต่อเนื่อง โดย Asset Management กลยุทธ์ออก product ใหม่ บริหาร AUA และ AUM ที่ประมาณ 8,000 ล้านบาทและปรับ port การลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนได้ดีกว่า ส่วนของ AMC ยังตั้งเป้าการประมูลหนี้ที่ 1,500 ล้านบาท อย่างไรก็ตามด้วยภาพของอสังหาริมทรัพย์ที่ยังไม่สดใส XPG ยังมีความระมัดระวังทั้งในส่วนของมูลค่าสินทรัพย์และขนาดมูลหนี้ที่ต้องการ ขณะที่ส่วนของธุรกิจ Digital Asset เราเห็นความสดใสมากขึ้นหลังจากที่ออก Token (PP) ได้ใน 1Q68 บริษัทยังคงมีดีลในมืออีก 3-5 ดีลที่อยู่ระหว่างทางและคาดว่าจะออกได้ 2 token (PP) ภายใน 2H68 ซึ่งมีมูลค่ารวมกันไม่น้อยกว่า 1,000 ล้านบาทและจะหนุนส่วนของรายได้ของค่าธรรมเนียมและบริการให้สูงขึ้นได้
  
  
• คงประมาณการเติบโตปี 2568 เราคาดการณ์รายได้ปี 2568 ของ XPG ที่ 987 ลบ. (+17%) ซึ่งอ่อนตัวกว่าที่บริษัทตั้งไว้เล็กน้อยที่ 1,100 ล้านบาท โดยในสัดส่วนรายได้ 67% มาจากรายได้ดอกเบี้ย (เติบโต 12%) ขณะที่คาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการอื่นๆ จะเติบโตสูงสุดที่ 35% ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อย (KTX) จะเติบโตเล็กน้อย ดังนั้นกำไรสุทธิน่าจะอยู่ที่ 169 ลบ. (+5%) สูงสุดใหม่ โดยกำไรสุทธิของ 1Q68 คิดเป็นสัดส่วน 37% ของประมาณการทั้งปี และใน 2Q68 XPG อาจมีการบันทึกกำไรพิเศษเข้ามาเล็กน้อยจาก divestment ของเงินลงทุน

ความเสี่ยงและความกังวล: โอกาสการตั้งสำรองหนี้หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้อาจสูงขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจเติบโตต่ำ ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต