SCGP – ผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านมีจำกัด

ปัจจัยกระตุ้น # 1: ผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านมีจำกัด เราคาดว่าผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะมีจำกัด โดยเราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 1.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 31.3% YoY และ 46.5% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้น แม้คาดว่ารายได้รวมจะลดลง YoY และ QoQ จากยอดขายที่ลดลง ซึ่งเป็นผลจากการปิดเทศกาลปีใหม่ทั้งในอินโดนีเซียและเวียดนาม และการนำเข้าของจีนที่ชะลอตัวลงใน 4Q68 แต่มีการเร่งสต๊อกสินค้าโดยเฉพาะบรรจุภัณฑ์พอลิเมอร์ ด้านต้นทุนวัตถุดิบยังคงบริหารจัดการได้ค่อนข้างดีจากที่ต้นทุนวัตถุดิบ RCP (เศษกระดาษ) ยังไม่ปรับขึ้นทันที นอกจากนี้ แม้ราคาถ่านหินปรับเพิ่มขึ้น 8% QoQ แต่ยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในอดีต อีกทั้ง SCGP กำลังเพิ่มสัดส่วนการใช้เชื้อเพลิงทางเลือกเป็น 38% เพื่อทดแทนถ่านหินและลดผลกระทบจากราคาถ่านหินที่ปรับตัวขึ้นแรง

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดแนวโน้มกำไรปกติแข็งแกร่งใน 2Q69 และ 2H69 เราคาดว่ากำไรปกติของ SCGP จะยังคงมีทิศทางการเติบโตเป็นบวก YoY ใน 2Q69 และ 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุน RCP ที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำจากอัตราการจัดเก็บที่ดีขึ้นในสหรัฐฯ และยุโรป ท่ามกลางอุปสงค์ระดับต่ำจากจีน อย่างไรก็ตาม ราคาขายมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นโดยได้ปัจจัยหนุนจากการกลับมาสต็อกสินค้าและแรงกดดันด้านต้นทุน โดยเฉพาะบรรจุภัณฑ์พอลิเมอร์ที่ 50% มีการกำหนดราคาขายที่อิงกับต้นทุนพลาสติก นอกจากนี้ การดำเนินงานของ MYPAK ซึ่ง SCGP เพิ่งเข้าซื้อกิจการมาล่าสุด คาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนภายใน 1H69 และจะเริ่มสร้าง synergy เชิงบวกให้กับ SCGP ตั้งแต่ 2H69 เป็นต้นไป ในส่วนของ Fajar Paper การเจรจาปรับสัญญาซื้อขายก๊าซใหม่คาดว่าจะช่วยลดต้นทุนลงได้ราว 400-600 ลบ. อย่างไรก็ตาม การที่ Fajar จะสามารถบรรลุเป้าหมายการถึงจุดคุ้มทุนที่ระดับ EBITDA ภายในปี 2569 ตามแผนได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับระดับผลกระทบของสงครามต่อปริมาณการขาย เราคาดว่าความต้องการจะชะลอตัว QoQ จากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ผลักดันต้นทุนพลังงานให้สูงขึ้นและกดดันการบริโภคทั่วโลก ขณะเดียวกันอุปสงค์ในประเทศอาจอ่อนตัวลง หลังลูกค้ามีการเร่งสต๊อกสินค้าใน 1Q69 ก่อนช่วงวันหยุดสงกรานต์ และราคาน้ำมันที่สูงอาจส่งผลลบต่อภาคการท่องเที่ยว

 

ปัจจัยกระตุ้น #3: valuation น่าสนใจ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 เพิ่มขึ้น 19% และ 18% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนต้นทุน RCP ที่ดีกว่าที่เราประเมินไว้ ปัจจุบันหุ้น SCGP ซื้อขายที่  PE ปี 2569 ที่ 18.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามีมุมมองที่เป็นบวกมากขึ้น เนื่องจากผลกระทบจากความเสี่ยงสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านมีจำกัด อีกทั้ง SCGP ยังได้ประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบ RCP ที่ต่ำ รวมถึงแนวโน้มผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ  Fajar Paper และ MYPAK เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ SCGP จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM  โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 27 บาท (จาก 21.5 บาท) อ้างอิง PE 24.5 เท่า หรือ -0.5 SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

 

Limited impact from the US-Iran war

 

We expect SCGP’s core earnings to continue growing YoY from 1Q26 through 4Q26 on the boost to margin from low RCP feedstock costs and likelihood of price increases driven by cost-push inflation. There are signs of improving earnings at MYPAK and Fajar Paper that will help undergird overall profit. We have revised up our 2026F by 19% and 2027 by 18%, to reflect lower raw material RCP costs. We upgrade our recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL with an end-2026 TP of Bt27 (from Bt21.5), based on 24.5x PE, or -0.5 SD of the 5-year mean.

 

Catalyst #1: Limited impact from the US-Iran conflict. We expect little impact from the US-Iran war and forecast a 1Q26 core profit of Bt1.2bn, up 31.3% YoY and 46.5% QoQ, fueled by improved margins. Although total revenue is expected to decline YoY and QoQ due to lower sales volume stemming from New Year holiday shutdowns in Indonesia and Vietnam and a slowdown in Chinese imports in 4Q25, there was significant inventory restocking, particularly for polymer packaging. Raw material costs remained well-managed due to the lag in recovered paper (RCP) costs; also, while coal prices are up 8% QoQ, they remain below historical highs. To further control costs, SCGP is lifting its alternative fuel use to 38% to replace coal, minimizing the impact of coal price hikes.

 

Catalyst #2: Expect solid core earnings in 2Q26 and 2H26. We expect core earnings to continue to grow YoY in 2Q26 and 2H26, backed by continued low RCP costs due to better collection rates in the US and Europe amid low demand from China. Selling prices are at the same time expected to move up, driven by restocking demand and cost-push inflation, especially for polymer packaging, as 50% of its pricing is indexed to plastic resin costs. Operations of its recent M&A, MYPAK, are expected to break even in 1H26 and begin generating synergy for SCGP from 2H26. Fajar Paper’s renegotiation of gas supply contracts is expected to reduce costs by Bt400–600mn. However, whether Fajar can achieve its EBITDA breakeven target within 2026 as planned hinges on how the war impacts sales volume. We expect a QoQ slowdown as demand softens due to the Middle East war, which has pushed energy costs up and dampened global consumption. Domestic demand in Thailand may also weaken on inventory front-loading in 1Q26 ahead of the Songkran holidays, while high oil prices could hurt tourism.

 

Catalyst #3: Attractive valuation. We revise up our 2026F core earnings by 19% and 2027F by 18% to reflect lower RCP costs than we had anticipated. SCGP is now trading at 18.1x 2026 PE, which is below -1SD of its 5-year historical PE mean.

 

Action & recommendation. We are more positive due to the limited impact of the US-Iran war and the benefit of low raw material (RCP) costs, alongside potentially better performance at Fajar Paper and MYPAK. We upgrade our recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL with an end-2026 TP of Bt27 (from Bt21.5), based on 24.5x PE, or -0.5 SD of the 5-year mean.

 

Key risks are a continued slow economy in China and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

Download PDF Click > SCGP_HighConviction260410_E.pdf