เราปรับมุมมองเป็นบวกต่อ SCC เนื่องจากประโยชน์จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรงจะมากเกินพอชดเชยผลกระทบจากการหยุดเดินโรงงาน ROC ชั่วคราว นอกจากนี้ SCC ยังสามารถจัดหาเรือขนส่งวัตถุดิบเพิ่มเติมได้อีก 3 ลำ เพื่อขยายระยะเวลาเดินเครื่องโรงงาน MOC และ LSP ไปจนถึงสิ้นเดือนเม.ย. 2569 และมีโอกาสที่จะจัดหาวัตถุดิบเพิ่มเติมได้อีก ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำระยะ 3 เดือนสำหรับ SCC จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ไว้ที่ 229 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดได้รับประโยชน์สุทธิแม้จะหยุดเดินโรงงาน ROC ชั่วคราว สำหรับประเด็นการหยุดชะงักของอุปทานวัตถุดิบ เอสซีจี เคมิคอลส์ (SCGC) ได้ประกาศหยุดเดินโรงงานระยองโอเลฟินส์ (ROC ซึ่ง SCGC ถือหุ้น 68%) ในมาบตาพุดเป็นการชั่วคราวตั้งแต่ต้นเดือนมี.ค. 2569 โดยจะบันทึกค่าใช้จ่ายคงที่ 150 ลบ./เดือน อย่างไรก็ตาม สงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน ได้กระตุ้นให้ราคาผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ (PE/PP) ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและผลักดันให้ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์สูงขึ้น โดยส่วนต่างราคา HDPE เพิ่มขึ้นเป็น US$500/ตัน จาก US$300/ตัน ในช่วงก่อนเกิดสงคราม ส่งผลให้ผลกระทบสุทธิจากการหยุดเดินโรงงาน ROC ชั่วคราวเป็นบวก นอกจากนี้ SCC เพิ่งจัดหาเรือขนส่งวัตถุดิบเพิ่มเติมได้อีก 3 ลำ ทำให้สามารถขยายระยะเวลาเดินเครื่องโรงงาน MOC และ LSP ไปจนถึงสิ้นเดือนเม.ย. 2569 จากเดิมที่คาดไว้เพียงกลางเดือนเม.ย. เราคาดว่าบริษัทจะสามารถจัดหาวัตถุดิบเพิ่มเติมหลังเดือนเม.ย. 2569 ได้ เนื่องจากยังมีแนฟทาในตลาดที่อยู่นอกทวีปตะวันออกกลาง แต่ต้องมีการเจรจาด้านราคา ซึ่งจะส่งผลทำให้ SCGC สามารถเดินเครื่องโรงงาน MOC และ LSP ต่อไปในอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เหมาะสม และได้รับประโยชน์จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อยู่ในระดับสูงในปัจจุบัน
ปัจจัยกระตุ้น #2: กลยุทธ์ชัดเจนสำหรับแผนระยะกลางถึงระยะยาว ผู้บริหารของ SCC คาดว่าอุปสงค์/อุปทานของเอทิลีนและโพรพิลีนทั่วโลกจะเข้าสู่ภาวะสมดุลเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ประมาณ 6 เดือนถึง 1 ปี เนื่องจากการโจมตีโรงกลั่นและปิโตรเคมีในตะวันออกกลางเมื่อไม่นานนี้ อาทิ Ruwais Refining & Petrochemical Complex ในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ จะช่วยให้อุปทานในตลาดลดลงในระยะกลาง ซึ่งจะสอดรับกับโครงการอีเทนที่คาดว่าจะเสร็จในช่วงปลายปี 2570 และจะทำให้โรงงาน LSP ในเวียดนามจะเป็นหนึ่งในโรงงานผลิตปิโตรเคมีต้นทุนต่ำระดับ top quartile และมีความยืดหยุ่นสูงระดับโลก โดยโครงการอีเทนจะช่วยให้โรงงาน LSP สามารถใช้วัตถุดิบอีเทนราคาถูก (ต้นทุนต่ำกว่าแนฟทาประมาณ US$250/ตัน) ได้สูงสุดถึง 70-80% ของวัตถุดิบทั้งหมด ด้วยเงินลงทุน US$500 ล้าน และมีระยะเวลาคืนทุนเพียง 3-4 ปี เราประเมิน upside ของกำไรจากโครงการนี้ได้ที่ 6-7 พันลบ. ต่อปี ตั้งแต่ปี 2571 เป็นต้นไป
ปัจจัยกระตุ้น #3: กระแสเงินสดแข็งแกร่งและฐานะการเงินมั่นคง SCC ยังคงเป้า EBITDA ปี 2569 ที่มากกว่า 6.0 หมื่นลบ. (เพิ่มขึ้นจาก 5.5 หมื่นลบ. ในปี 2568) โดยได้รับแรงหนุนจากการประหยัดต้นทุนได้อย่างน้อย 4.3 พันลบ. ต่อปี หลังจากขายสินทรัพย์ที่ไม่ทำกำไรออกไปบางส่วน ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่สูงกว่าต้นทุนคงที่ของ ROC และผลกระทบที่จำกัดจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจซีเมนต์ ซึ่งอาจได้รับผลกระทบทางอ้อมจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น โดยเฉพาะถ่านหิน อย่างไรก็ตาม กลุ่ม SCG ได้เปลี่ยนมาใช้เชื้อเพลิงทางเลือกคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ของการใช้เชื้อเพลิงทั้งหมดแล้ว นอกจากนี้ บริษัทยังคงงบลงทุนไว้ในระดับต่ำที่ 3.0 หมื่นลบ. เพื่อลดภาระหนี้และรักษาศักยภาพในการจ่ายเงินปันผล
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อการปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ในปัจจุบัน และการจัดหาวัตถุดิบเพิ่มเติมที่เพียงพอไปจนถึงสิ้นเดือนเม.ย.2569 รวมถึงโอกาสในการจัดหาวัตถุดิบเพิ่มเติมได้อีกในระยะถัดไป นอกจากนี้ ราคาหุ้น SCC ที่ปรับตัวลดลงมาแล้ว 19% นับตั้งแต่สงครามสหรัฐฯ-อิหร่านเริ่มต้นขึ้น ได้สะท้อนข่าวร้ายส่วนใหญ่ไปแล้ว ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำระยะ 3 เดือนสำหรับ SCC จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ไว้ที่ 229 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
Turn positive on rising chemical spreads
We turn positive on SCC as the sharp increase in chemical spreads more than offsets the impact from ROC’s shutdown. Moreover, SCC has secured three feedstock vessels to extend MOC and LST operations to end-April, with potential for additional feedstock sourcing. This leads us to upgrade our 3-month recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL with the same end-2026 TP of Bt229 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemicals and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Catalyst #1: Expect net benefit despite ROC shutdown. In response to the feedstock supply disruption, SCG Chemicals (SCGC) temporarily shut down Rayong Olefins Complex (ROC, 68% owned by SCGC) in Map Ta Phut in early March, which means it has to book Bt150mn/month in fixed costs. However, the US-Iran war has triggered a sharp increase in downstream (PE/PP) product prices and driven chemical spreads higher: HDPE spread has shot up to US$500/ton from US$300/ton prior to the US-Iran war. This more than offsets the fixed costs and in fact makes the ROC shutdown a net positive. SCC also recently secured three additional feedstock vessels to extend its MOC and LSP operations until end-April from mid-April. We expect it to secure further feedstock after April, as naphtha is available (Non-Middle East) but prices need to be negotiated. This means SCGC can continue to operate MOC and LSP plants at optimized utilization rates while enjoying the currently high chemical spreads.
Catalyst #2: Clear strategy for medium to long term. Management now expects global ethylene/propylene demand/supply to achieve balance sooner than expected—by 6 months to 1 year—as the recent attacks on refining and petrochemical infrastructure in the Middle East, including the Ruwais Refining & Petrochemical Complex in the UAE, are reducing supply. We expect the LSP plant in Vietnam to be one of the world’s top-quartile low-cost and highly flexible petrochemical producers after finishing its ethane project at end-2027. The ethane project allows the LSP plant to use cheap ethane feedstock (US$250/ton cheaper than naphtha) to a maximum of 70-80%. The investment cost is US$500mn with a payback period of only 3-4 years. We estimate earnings upside from this project of Bt6-7bn per year from 2028 onwards.
Catalyst #3: Resilient cash flow and a strong balance sheet. SCC maintains its 2026 EBITDA target at more than Bt60bn (from Bt55bn in 2025), underwritten by cost savings of at least Bt4.3bn per year brought by the divestment of some non-performing assets, chemical spreads that are higher than ROC’s fixed cost, and limited impact from the packaging and cement businesses, which may face slightly indirect impact from rising energy costs, particularly coal. At the same time, it is important to note the SCG group has shifted to using alternative fuels for over 50% of total consumption. It is keeping capex low at Bt30bn to reduce debt and keep it able to pay dividends.
Action & recommendation. We are more positive on SCC in view of the current sharp rise in chemical spreads and more feedstock secured until end-April with potential for even greater feedstock sourcing. SCC share price has fallen 19% since the US-Iran war started, pricing in the negatives. We thus upgrade our 3-month recommendation to OUTPERFORM from NEUTRAL with the same end-2026 TP of Bt229 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC_HighConviction260319_E.pdf
