เราเล็งเห็นปัจจัยบวกในระยะสั้นจากการเติบโตของรายได้ที่เร่งตัวขึ้น ซึ่งจะหนุนให้กำไรปกติของ BCH เติบโต YoY และ QoQ ใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 3Q68 โดยได้แรงหนุนจากช่วงไฮซีซั่น และเราเชื่อว่าโครงการต่างๆ ของ BCH ที่รวมถึงบริการใหม่ๆ และการปรับปรุงโรงพยาบาลแล้วเสร็จจะช่วยสนับสนุนให้ผลการดำเนินงานของบริษัทแข็งแกร่งยิ่งขึ้น ทั้งนี้แม้ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 5% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งน่าจะเป็นผลมาจากความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งระหว่างไทย-กัมพูชา แต่เราคาดว่าผลกระทบจะมีจำกัดเนื่องจากผู้ป่วยชาวกัมพูชาคิดเป็นสัดส่วน 1.7% ของรายได้ เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ BCH เป็นหุ้นเด่นอันดับหนึ่งของเราในกลุ่มการแพทย์ เราแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อิงวิธี DCF ที่ 20 บาท/หุ้น
คาดรายได้ที่เร่งตัวขึ้นหนุนกำไร 2Q68 แข็งแกร่ง เราคาดว่ารายได้ใน 2Q68 ของ BCH จะเติบโตในอัตราเร่งตัวขึ้นที่ 6% YoY เทียบกับ 2% YoY ใน 1Q68 และที่สำคัญกว่านั้นคือจะเติบโต 4% QoQ สวนทางกับปกติที่มักจะลดลงตามฤดูกาล โดยได้รับการสนับสนุนจากบริการผู้ป่วยทั้งสามกลุ่ม สำหรับบริการผู้ป่วยที่ชำระเงินเอง เราคาดว่ารายได้สำหรับบริการ OPD (37% ของรายได้) จะเติบโต 5% YoY และ 7% QoQ และรายได้สำหรับบริการ IPD (29% ของรายได้) จะเติบโต 3% YoY และ 3% QoQ โดยได้แรงหนุนจากการอัพเกรดโรงพยาบาล บริการใหม่ๆ เช่น คลินิกศัลยกรรมตกแต่ง และภาพอุตสาหกรรมโดยรวมที่เป็นบวกจากโรคตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้น เช่น ไข้หวัดใหญ่ และ COVID-19 ประเด็นบวกคือรายได้จากบริการ IPD ที่กลับมาเติบโตได้ YoY หลังจากลดลงต่อเนื่อง 5 ไตรมาส เนื่องจากผู้ป่วยชาวคูเวตเข้ามาน้อยลง เราคาดว่ารายได้สำหรับบริการผู้ป่วยประกันสังคม (35% ของรายได้) จะเติบโต 8% YoY จากฐานต่ำซึ่งเป็นผลมาจากการ write-off รายได้ที่เกี่ยวข้องกับการรักษาโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง และ 1% QoQ ด้วยเหตุนี้ เราจึงประเมินกำไรปกติ 2Q68 ของ BCH ในเบื้องต้นได้ที่ 355 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 8% QoQ หากรวมรายการพิเศษใน 2Q67 และ 1Q68 เข้ามา กำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 28% YoY และ 11% QoQ
ช่วงไฮซีซั่นใน 3Q68 จะได้แรงหนุนจากบริการใหม่ๆ โดยทั่วไปแล้วไตรมาส 3 ถือเป็นช่วงไฮซีซั่นของกลุ่มการแพทย์ และเราเชื่อว่าโครงการต่างๆ ของ BCH จะช่วยสนับสนุนให้ผลการดำเนินงานของบริษัทแข็งแกร่งยิ่งขึ้น BCH กำลังเร่งขยายบริการใหม่ คือ คลินิกศัลยกรรมตกแต่งเกษมราษฎร์ ซึ่งเชี่ยวชาญด้านการเสริมหน้าอก ควบคุมน้ำหนัก และดูแลผิวพรรณ โดยใน 1Q68 บริการนี้ (มีให้บริการในโรงพยาบาล 2 แห่ง คือ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล รัตนาธิเบศร์ และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ รามคำแหง) สร้างรายได้ 91 ลบ. ซึ่งเกือบจะเท่ารายได้ที่ทำได้ทั้งปี 2567 ที่ 117 ลบ. บ่งชี้ถึงการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง BCH ขยายบริการนี้ไปยัง โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ประชาชื่น ในเดือนพ.ค. และมีแผนที่จะขยายบริการนี้ไปยัง โรงพยาบาลเวิลด์เมดิคอล และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ บางแค ใน 3Q68 ซึ่งจะทำให้มีโรงพยาบาลให้บริการนี้รวมทั้งหมด 5 แห่งภายในสิ้นปี 2568 ในปี 2568 BCH ตั้งเป้ารายได้จากบริการนี้ที่ 350-400 ลบ. ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้รายได้รวมเพิ่มได้ 2% และเราคาดว่าจะมี upside จากการขยายบริการนี้ นอกจากนี้ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ บางแค ซึ่งทำรายได้เป็นอันดับ 3 (~13% ของรายได้) จะปรับปรุงศูนย์ OPD เสร็จใน 3Q68 ซึ่งจะช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการ
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาพการดำเนินงานของ BCH ทั้งในระยะสั้นและระยะยาว และคาดว่ากำไรปกติปี 2568 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 15% YoY เรามองว่าคุณภาพของกำไรจะปรับตัวดีขึ้นหลังจากบอร์ดการแพทย์ สปส. เห็นชอบยืนยันอัตราจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ที่ 12,000 บาท/AdjRW สำหรับ 2H68 ซึ่งจะเป็นการการันตีการจ่ายในอัตราคงที่ตลอดปี 2568 จากการที่การรักษาพยาบาลเป็นสิ่งจำเป็น เราจึงมองว่าการดำเนินงานของ BCH มีความแข็งแกร่งและสามารถรับมือกับปัจจัยภายนอกที่ผันผวนได้ ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 5% underperform ตลาดที่ลดลง 3% โดยเรามองว่าเป็นผลมาจากความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งระหว่างไทย-กัมพูชา อย่างไรก็ตาม เนื่องจากผู้ป่วยชาวกัมพูชาคิดเป็นสัดส่วน 1.7% ของรายได้ เราจึงคาดว่าผลกระทบจะมีจำกัดและมองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Accelerating revenue to fuel 2Q25F
Revenue is growing rapidly and this will drive 2Q25 core earnings up YoY and QoQ. We expect strong growth to continue in 3Q25, a high season, with new services and completion of renovations adding to growth. We see limited impact from the recent 5% fall in share price over the past month, likely due to concerns over the Thailand-Cambodia conflict, as Cambodian patients contribute 1.7% of revenue. We view the weakness as a buying opportunity. BCH is our lead pick in its sector. We rate Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt20.
Accelerating revenue growth = strong 2Q25. BCH’s revenue grew an estimated 6% YoY in 2Q25 after just 2% YoY in 1Q25; more notably, revenue also grew 4% QoQ, defying the typical seasonal decline, growing in all three service segments. Self-pay: we estimate OPD revenue growth (37% of revenue) at 5% YoY (and 7% QoQ), with growth of 3% YoY and 3% QoQ in IPD service (29% of revenue), boosted by upgraded facilities, new services such as plastic surgery and an industry-wide benefit of more seasonal illnesses, such as influenza and COVID-19. Notably, IPD service is rebounding after five quarters of decline due to fewer Kuwaiti patients. We estimate SC revenue growth (35% of revenue) at 8% YoY off the low base due to the revenue write-off for high-cost care service, and 1% QoQ. We preliminarily estimate 2Q25 core profit at Bt355mn, up 4% YoY and 8% QoQ; factoring in 2Q24 and 1Q25 extra items, net profit will jump 28% YoY and 11% QoQ.
3Q25 high season to be boosted by new services. The third quarter is typically a high season for the healthcare services sector, and we believe BCH’s initiatives will further strengthen performance. BCH is expanding its new service, Kasemrad Plastic Surgery, which specializes in breast augmentation, weight management and skin treatment. In 1Q25, this service—available at two hospitals (Kasemrad International Rattanathibeth and Kasemrad Ramkamhaeng)—generated revenue of Bt91mn, nearly reaching 2024’s Bt117mn, indicating robust growth. BCH expanded this service to Kasemrad Prachachuen in May and plans further expansion to World Medical Hospital and Kasemrad Bangkae in 3Q25, bringing the total to five hospitals by yearend. It targets 2025 revenue from this service at Bt350-400mn, contributing revenue growth of 2%; this expansion may bring upside. Kasemrad Bangkae, which ranks third in terms of revenue contribution (~13% of revenue), will complete OPD renovations in 3Q25, expanding capacity.
Action & recommendation. We are positive on BCH’s operations, both in the short and long term, and expect strong core profit growth of 15% YoY. We view earnings quality as improving after the SSO Medical Board’s approval of a Bt12,000/AdjRW for high-cost care (AdjRW>2) in 2H25, ensuring a consistent rate throughout 2025. As a necessity, healthcare is resilient to outside factors that may pose risks. Over the past month, share price fell 5% vs. the market’s drop of 3% on concerns over the Thailand-Cambodia conflict. However, with Cambodian patients contributing 1.7% of revenue, we see limited impact and view the weakness as a buying opportunity.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> BCH_HighConviction250703_E.pdf
