ด้วยราคาสุกรไทยที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (+18% YoY, +8% QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากอุปทานที่ตึงตัวขึ้นจากมาตรการควบคุมการผลิตสุกรของรัฐบาลก่อนหน้านี้ และการแพร่ระบาดของโรค ASF ในช่วงปลาย 3Q67 ถึงต้น 4Q67 ท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ YTD เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BTG เพิ่มขึ้น 12% สิ่งที่ต้องติดตาม คือ ข้อเสนอของสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติให้รัฐบาลไทยเจรจานำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนการผลิตของผู้ผลิตไทยลดลงหากได้รับอนุมัติ ราคาหุ้น BTG ปรับตัวเพิ่มขึ้น 16% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา outperform SET อยู่ 21% แต่ยังคงตามหลังผู้เล่นรายอื่นๆ ที่ได้รับประโยชน์จากอุตสาหกรรมสุกรไทยเช่นกัน: CPF (+19%) และ TFG (+36%) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 25 บาท (จาก 23.5 บาท) อิงกับ PE 9-12 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร
ปัจจัยกระตุ้น #1: ราคาสุกรไทยปรับขึ้นใน 1Q68TD ท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ราคาสุกรไทยปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 78 บาท/กก. (+18% YoY และ +8% QoQ) ใน 1Q68TD โดยค่อยๆ ขยับขึ้นจาก 76 บาท/กก. ในเดือนม.ค., 79 บาท/กก. ในเดือนก.พ. และ 80 บาท/กก. ในเดือนมี.ค.ถึงปัจจุบัน แม้อุปสงค์ปรับตัวลดลงตามฤดูกาลหลังเทศกาลตรุษจีน (ปลายเดือนม.ค.) โดยได้รับแรงหนุนหลักจากอุปทานที่ตึงตัวขึ้นจาก: 1) มาตรการที่รัฐบาลนำมาใช้ก่อนหน้านี้เพื่อควบคุมอุปทานสุกรในประเทศ เช่น มาตรการตัดวงจรลูกสุกร โดยขอให้ผู้เลี้ยงสุกรไทยนำลูกสุกรมาทำหมูหันในปี 2567; 2) การกลับมาระบาดของโรคอหิวาต์แอฟริกาในสุกร (ASF) ในช่วงปลาย 3Q67 ถึงต้น 4Q67 เมื่อมองต่อไปข้างหน้า ราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงจากมาตรการรัฐบาลล่าสุดและสภาพอากาศร้อนตามฤดูกาลที่กำลังจะมาถึงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ จะช่วยให้มาร์จิ้นกว้างขึ้นใน 1Q68 และมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องใน 2Q68
ปัจจัยกระตุ้น #2: การปรับเพิ่มประมาณการกำไร; valuation น่าสนใจเมื่อเทียบกับการเติบโต เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ BTG เพิ่มขึ้น 12% เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากราคาสุกรที่แข็งแกร่ง YTD ท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ โดยที่ราคาตอนนี้ หุ้น BTG ซื้อขายที่ PE ปี 2568 น่าสนใจที่ 8.9 เท่า ขณะที่คาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโต (+81% YoY) ดีที่สุดในกลุ่มอาหาร โดยได้แรงหนุนจากอุตสาหกรรมสุกรไทยที่ฟื้นตัวจากฐานต่ำใน 1H67 จากอุปทานที่ปรับตัวดีขึ้นเนื่องจากมีเนื้อสุกรลักลอบนำเข้าลดลงและการลดอุปทานตามนโยบายของรัฐบาล ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ยังต่ำต่อเนื่องจากสภาวะการเพาะปลูกที่ดี และกำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อกิจการไข่ไก่ในสิงคโปร์ (Eggriculture) เสร็จสิ้นเมื่อวันที่ 3 ม.ค.
ปัจจัยกระตุ้น #3: ข้อเสนอของสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติให้รัฐบาลไทยเจรจานำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ จะช่วยให้ต้นทุนการผลิตของผู้ผลิตไทยลดลงหากได้รับอนุมัติ ท่ามกลางการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ กับรัฐบาลไทยในการนำเข้าสินค้าเกษตรจากสหรัฐฯ มากขึ้นนั้น สมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติได้เสนอให้รัฐบาลไทยเจรจานำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์ เช่น ข้าวโพด และถั่วเหลือง แทนการนำเข้าเนื้อสุกรจากสหรัฐฯ เนื้อสุกรของสหรัฐฯ มีสารเร่งเนื้อแดงซึ่งเป็นสารต้องห้ามตามมาตรฐานที่กฎหมายไทยกำหนด หากอนุญาตให้นำเข้าได้ ไม่เพียงแต่จะเป็นภัยต่อสุขภาพของผู้บริโภคชาวไทย แต่จะส่งผลกระทบต่อผู้ผลิตสุกรและเกษตรกรในห่วงโซ่อุปทานวัตถุดิบอาหารสัตว์ของไทยอีกด้วย ประเทศไทยต้องการข้าวโพดเลี้ยงสัตว์ถึง 8.9 ล้านตันต่อปี แต่ยังขาดแคลนถึง 4 ล้านตัน (ส่วนใหญ่นำเข้าจากประเทศเพื่อนบ้าน ซึ่งไม่สามารถครอบคลุมส่วนที่ยังขาดแคลนทั้งหมดจากโครงสร้างภาษีนำเข้าของไทยได้) ความต้องการถั่วเหลืองของประเทศไทยอยู่ที่ 5-6 ล้านตันต่อปี แต่ผลผลิตภายในประเทศอยู่ที่ 23,000 ตัน (ส่วนใหญ่นำเข้าจากอเมริกาใต้) การนำเข้าวัตถุดิบอาหารสัตว์คุณภาพสูงและราคาถูกจากสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่จะช่วยตอบสนองความต้องการของตลาดไทย แต่ยังช่วยเพิ่มศักยภาพการแข่งขันในตลาดโลก โดยเฉพาะในยุโรปที่มีข้อกำหนดด้านสิ่งแวดล้อมที่เข้มงวดด้วย และลดปัญหาสิ่งแวดล้อมในประเทศไทย เช่น ปัญหา PM2.5 จากการลักลอบเผาแปลงเกษตร หากข้อเสนอดังกล่าวได้รับการอนุมัติ จะช่วยให้ต้นทุนการผลิตของผู้ผลิตสัตว์บกและสัตว์น้ำของไทยปรับลดลงได้อีก
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)
Boosted by a robust Thai swine industry
Local swine price has seen a steady rise (+18% YoY, +8% QoQ) as earlier government intervention has tightened supply, as has the return of ASF in late 3Q24 to early 4Q24. This plus low feed costs YTD leads us to raise our 2025F by 12%. The industry’s request to import low-cost feed from the US needs to be monitored; if approved it would lower production costs. BTG’s share price has risen 16% over the past 30 days, outperforming the SET by 21%, but still lagging other swine players: CPF (+19%) and TFG (+36%). We stay Outperform with a new end-2025 SOTP TP of Bt25 (from Bt23.5) based on PE of 9-12x for feed, farm and food units.
Catalyst #1: Local swine prices up in 1Q25TD amid lower feed costs. Local swine price is at Bt78/kg (+18% YoY, +8% QoQ) in 1Q25TD (Bt76/kg in Jan, Bt79/kg in Feb and Bt80/kg in March), despite seasonally lower demand after Chinese New Year (late Jan). Behind this is tighter supply brought by earlier government measures to control local pig supply, such as a piglet cycle interruption scheme, asking Thai swine players to turn piglets into roasted pig dishes in 2024 as well as the return of widespread African Swine Fever (ASF) in late 3Q24 to early 4Q24. Looking ahead, high product prices from recent government measures and upcoming seasonally hot weather amid low feed costs will help widen margin in 1Q25 and potentially into 2Q25.
Catalyst #2: Earnings upgrade; valuation attractive vs growth. We raise our 2025F by 12%, incorporating a wider margin from strong swine prices YTD and lower feed costs. BTG is now trading at an attractive 8.9x 2025PE, while poised to report the best earnings growth of 81% in 2025F, backed by a revived local swine industry off the low 1H24 base on tighter supply with less smuggled pork, lower supply via government policies, continued low feed costs brought by good crop conditions and contribution from Eggriculture, the egg operator in Singapore (purchase completed Jan 3).
Catalyst #3: Industry proposing to import low-cost feed from the US, lowering production costs for Thai producers if approved. There are ongoing negotiations between the US and Thai government about greater imports of agricultural products from the US. In view of this, the National Swine Raisers Association recently asked the Thai government to discuss importing animal feed ingredients like corn and soybeans from the US instead of the pork the US is asking Thailand to import. US pork contains red meat accelerants which are prohibited under the standards set by Thai law. If imports of this pork are allowed, it will not only be detrimental to the health of Thai consumers but will also have a large-scale effect on Thai swine producers and farmers in the animal feed ingredient supply chain. Thailand needs 8.9mn tons of feed corn annually - but faces a 4mn-ton shortage, which it obtains from neighboring countries. However, because of Thailand’s import tax structure, it is unable to import sufficient to cover the full shortfall. Soybean demand in Thailand is 5-6mn tons annually, but local production is 23,000 tons; the remainder is imported from South America. Importing high-quality, low-cost animal feed ingredients from the US could help fill the Thai production shortfall, enhance its global competitiveness, especially in Europe with strict environmental regulations, and reduce environmental issues in Thailand, such as PM2.5 pollution from illegal agricultural burning. If approved, it would help lower production costs for Thai livestock and aquatic producers.
Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download PDF Click > BTG_HighConviction250310_E.pdf
