BGRIM – คาดแนวโน้มกำไรปกติทยอยฟื้นตัว

โมเมนตัมกำไรหลักกำลังปรับตัวดีขึ้น เราคาดว่ากำไรหลักของ BGRIM จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ที่ดีขึ้น เนื่องจากต้นทุนก๊าซที่ลดลงในอัตราที่มากว่าค่าไฟฟ้าที่ลง อย่างไรก็ตามผลบวกดังกล่าวจะถูกชดเชยบางส่วนด้วยค่าใช้จ่ายพิเศษและค่าใช้จ่าย SG&A ที่มักจะสูงขึ้นตามฤดูกาล โดยข้อมูลจาก สนพ. หรือ EPPO เปิดเผยราคาPool Gas ยังคงอยู่ในทิศทางขาลง โดยอยู่ที่ 263 บาท/ล้านบีทียู ในเดือนพฤศจิกายน 2568 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปี สอดคล้องกับการปรับตัวลงของราคาตลาด LNG Japan/Korea (JKM) ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 1 ปีครึ่ง ที่ 10.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ล้านบีทียู (เทียบกับ 11.1 ดอลลาร์ฯ ใน 3Q68 และ 13.5 ดอลลาร์ฯ ใน 4Q67) สาเหตุเกิดจากภาวะอุปทานล้นตลาด เนื่องจากการก่อสร้างสถานีรับ-จ่ายก๊าซ LNG ในสหรัฐฯ เริ่มทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์มากขึ้น นอกจากนี้ เราคาดว่าโมเมนตัมการเติบโตของกำไรหลักในปี 2569 จะอยู่ที่ +24% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากแนวโน้มต้นทุนก๊าซที่ลดลง ความต้องการใช้ไฟฟ้าจากภาคอุตสาหกรรมที่ฟื้นตัว โดยเฉพาะจากกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรมใหม่และ Data Center รวมถึงการเริ่มดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ Areco (ถือหุ้น 100% กำลังการผลิตติดตั้ง 65MW) ใน 4Q68 และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมขอนลอย Nakwol1 (ถือหุ้น 49% จากกำลังการผลิตรวม 365MW) ซึ่งจะทยอย COD บางส่วนราว 50-100MW ภายในสิ้นปี 2568 ก่อนจะเริ่มเดินเครื่องเต็มกำลังในปี 2569

 

หนึ่งในผู้ได้รับอานิสงส์จากวัฏจักรการลงทุนใน Data Center เราคาดว่าปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลักของ BGRIM จะมาจากธุรกิจ Data Center ซึ่งได้รับปัจจัยบวกจาก 1) ความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้ากลุ่ม Data Center รายใหม่ในประเทศไทย โดยล่าสุด BOI ได้อนุมัติโครงการลงทุน Data Center ขนาดใหญ่อีก 11 โครงการ คิดเป็นมูลค่าเงินลงทุนรวม 1.847 แสนล้านบาท และ 2) ธุรกิจพัฒนาและบริหารจัดการ Data Center ผ่านการร่วมทุนในสัดส่วน 40:60 กับ Digital Edge (บริษัทชั้นนำด้านแพลตฟอร์ม Data Center จากสิงคโปร์) โดยในเฟสแรกขนาด 50MW คาดว่าจะเริ่มทยอยเปิดดำเนินการทีละ 6MW ตั้งแต่ 4Q69 และจะเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบครบ 50MW ภายในสิ้นปี 2571

 

โครงการภาครัฐอาจล่าช้าบ้าง แต่คาดว่าจะไม่ถูกยกเลิก เราประเมินว่าโครงการนำร่องต่างๆ อาทิ โครงการโรงไฟฟ้าชุมชน (Solar Community) ขนาด 1,500MW และโครงการซื้อขายไฟฟ้าโดยตรง (Direct PPA) ขนาด 2,000MW อาจต้องเผชิญกับความล่าช้า เนื่องจากต้องรอการพิจารณาทบทวนจากคณะรัฐมนตรีชุดใหม่ภายหลังการยุบสภา อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโครงการเหล่านี้จะไม่ถูกยกเลิก เนื่องจากได้รับแรงสนับสนุนจากหลายพรรคการเมืองในอดีต อีกทั้งยังเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้ประเทศสามารถตอบโจทย์ความต้องการของนักลงทุนต่างชาติได้ นอกจากนี้ เราคาดว่าวาระสำคัญของรัฐบาลชุดใหม่จะอยู่ที่แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศ (PDP) ฉบับใหม่ ซึ่งมีแนวโน้มจะเน้นไปที่พลังงานหมุนเวียนภายในประเทศและเทคโนโลยีสะอาดใหม่ๆ มากขึ้น อาทิ เตาปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็ก (SMR), พลังงานไฮโดรเจน และเทคโนโลยีการดักจับและกักเก็บคาร์บอน (CCS) ทั้งนี้ จุดมุ่งเน้นดังกล่าวมีวัตถุประสงค์เพื่อสะท้อนเป้าหมาย Net Zero ของไทยฉบับใหม่ที่รุกคืบ (Aggressive) ยิ่งขึ้น โดยขยับเป้าหมายให้เร็วขึ้นเป็นปี 2593 (จากเดิมปี 2608)

 

Valuation และคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ Outperform สำหรับ BGRIM ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อยู่ที่ 16.5 บาท อิงวิธี DCF (WACC: 4.8%, terminal growth: 0.6%)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด และความล่าช้าในการปรับค่า Ft เพื่อชดเชยต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

 

Core earnings positioned to rebou

 

We expect lower gas cost to boost core earnings in 4Q25 both QoQ and YoY, with growth continuing in 2026 at 24%, on lower gas cost, growing data center demand and the startup of Areco and Nakwol 1 projects. We maintain Outperform with a mid-2026 TP of Bt16.5 based on DCF valuation (WACC: 4.8%, terminal growth: 0.6%).

 

Improving core earnings. We expect BGRIM’s core earnings to grow both QoQ and YoY in 4Q25 on a better SPP margin, led by lower gas cost, but with a partial offset from a seasonal high for extra and SG&A expenses. According to EPPO, the pool gas price continues to decline, reaching Bt263/mmBTU in Nov, the lowest in four years. This lines up with a downturn in the LNG Japan/Korea market price, now at an 18-month low of US$10.7/mmBTU vs. US$11.1 in 3Q25 and US$13.5 in 4Q24, pulled down by oversupply as the newly constructed LNG terminals in the US gradually start up. We expect growth to continue in 2026 at 24%, underwritten by lower gas cost, rising industrial demand, especially from new industrial and data center customers, and the start-up of its Areco solar power plant (100% owned with 65MW installed capacity) in 4Q25, and Nakwol 1 offshore wind farm (holds 49% of 365MW) which will start up 50-100MW by end-2025 before ramping up to full operations in 2026.

 

Benefits from data center investment. We expect the primary earnings driver for BGRIM to be the data center business, benefiting from: 1) higher electricity demand from new data center customers in Thailand after the BoI approved another eleven large-scale data center investment projects with a combined investment value of Bt184.7bn, and 2) its data center developer and operator business through a 40:60 joint venture with Digital Edge, a leading Singaporean data center platform, which will start the first phase of 50MW in 4Q26, expected to come on line in increments of 6MW, with the full 50MW operational by end-2028.

 

Some delay in government projects but not cancellation. We expect some delay in the community solar (1,500MW) and direct PPA (2,000MW) pilot projects as they will need to be reviewed by the new cabinet after the election. However, we do not expect these projects to be canceled given the broad-based support across party lines and their positioning to benefit the country. We expect one of the main focuses of the new government to be the new PDP, which is expected to concentrate on domestic renewable energy and new clean technologies, including small modular reactor (SMR), hydrogen, and carbon capture storage (CCS) to push forward Thailand's new, more aggressive Net Zero target in 2050 (from 2065).

 

Valuation/recommendation. We maintain our Outperform rating, with a mid-2026 TP of Bt16.5 based on a DCF valuation (WACC: 4.8%, terminal growth: 0.6%).

 

Key risks.Higher gas cost and adjustment of Ft rate to catch up with fuel cost. Key ESG risks are the environmental impact from its exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emission, and nearby community impact.

 

Download PDF Click > BGRIM251216_E.pdf