AEONTS - 3QFY68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจาก ECL

3QFY68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจาก ECL กำไรสุทธิ 3QFY68 ลดลง 22% QoQ และ 22% YoY มาอยู่ที่ 618 ลบ. ต่ำกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 5% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 14% สาเหตุหลักที่ผลประกอบการต่ำกว่าคาดมาจาก ECL ที่สูงกว่าคาด โดยสรุปรายละเอียดของผลประกอบการได้ดังนี้

1) คุณภาพสินทรัพย์: ใน 3QFY68 NPL เพิ่มขึ้น 6% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่สินเชื่อ stage 2 ทรงตัว QoQ สิ่งที่แย่กว่าคาดคือ credit cost พุ่งขึ้น 37 bps QoQ (+103 bps YoY) สู่ระดับ 8.99% จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากหลายปัจจัย เช่น ภัยพิบัติทางธรรมชาติ ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ และการแข็งค่าของเงินบาทที่อาจส่งผลกระทบทำให้การส่งออกและการท่องเที่ยวชะลอตัว

2) NIM: -1 bps QoQ (+9 bps YoY) ใน 3QFY68 อัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อลดลง 16 bps QoQ (-23 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินลดลง 19 bps QoQ (-38 bps YoY)

3) สินเชื่อ: -0.3% QoQ (-2% YoY) จากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น โดยเฉพาะสินเชื่อส่วนบุคคล

4) Non-NII: -6% QoQ (+1% YoY) เนื่องจากไม่มีกำไรจากการขาย NPL

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +190 bps QoQ (-152 bps YoY) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 3% QoQ (-5% YoY)

 

คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY ใน 4QFY68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ใน 4QFY68 โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรการขาย NPL, NIM ที่ดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ ECL ที่ลดลง QoQ จากการตั้งสำรอง management overlay น้อยลงและไม่มีการตั้ง ECL สำหรับเหตุการณ์น้ำท่วมเกิดขึ้นอีก

 

ปรับลดประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี FY2568 และปี FY2569 ลดลงปีละ 2% เนื่องจากเราปรับสมมติฐาน credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3QFY68 โดยในปี FY2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 6% โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก non-NII ที่เติบโต 7% จากรายได้หนี้สูญรับคืน แม้ว่าสินเชื่อจะทรงตัว NIM จะแคบลง 28 bps และ credit cost จะเพิ่มขึ้น 12 bps สำหรับปี FY2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 4% โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก non-NII ที่เพิ่มขึ้น 6% จากรายได้หนี้สูญรับคืน credit cost ที่ลดลง 5 bps จากการตั้งสำรอง management overlay ที่น้อยลง สินเชื่อที่เติบโต 1% และ NIM ที่เพิ่มขึ้น 6 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

 

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AEONTS แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 120 บาท มาอยู่ที่ 113 บาท (PBV 0.95 เท่า หรือ PE 9 เท่า สำหรับปี FY2569) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลงตาม ROE ระยะยาวที่ลดลง โดย PBV เป้าหมายที่ 1 เท่านั้นอิงกับ ROE ระยะยาวที่ 10% cost of equity ที่ 10.4% และการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

3QFY25: Slight miss on ECL

 

With a substantial fall QoQ and YoY, 3QFY25 results were weak on all fronts and came in slightly below expectation, pulled down by higher ECL than anticipated. However, we expect earnings to recover both QoQ and YoY in 4QFY25, backed by gain on sale of NPLs, lower ECL and better NIM. We maintain our Neutral rating and cut TP to Bt113 from Bt120. We prefer to accumulate AEONTS on share price weakness after the disappointing results.

 

3QFY25: Slight miss on ECL. 3QFY25 earnings fell 22% QoQ and 22% YoY to Bt618mn, 5% below INVX forecast and 14% below consensus, largely on higher ECL than expected. We detail the results below.

1) Asset quality: In 3QFY25, NPLs rose 6% QoQ on seasonal factors. However, stage 2 loans were stable QoQ. Worse than expected, credit cost shot up 37 bps QoQ (+103 bps YoY) to 8.99% due to an increase in management overlay to manage risks that may arise from several factors, such as natural disasters, economic uncertainty and the strengthening of the baht that could slow exports and tourism.

2) NIM:  -1 bps QoQ (+9 bps YoY). Yield on loans fell 16 bps QoQ (-23 bps YoY). Cost of funds decreased 19 bps QoQ (-38 bps YoY).

3) Loans: -0.3% QoQ (-2% YoY) on a tighter credit policy, particularly for personal loans.

4) Non-NII: -6% QoQ (+1% YoY) due to absence of gain on sale of NPLs.

5) Cost to income ratio: +190 bps QoQ (-152 bps YoY). Opex rose 3% QoQ
(-5% YoY).

 

Expect QoQ and YoY rise in 4QFY25. We expect earnings to recover both QoQ and YoY in 4QFY25, backed by gain on sale of NPLs, better NIM from lower cost of funds and a QoQ decrease in ECL from smaller management overlay and no repeat of ECL for the flooding. 

 

Trim earnings forecast. We trim our earnings forecasts by 2% each for FY2025 and FY2026 on a 5 bps raise in credit cost assumption to fine tune with the 3QFY25 results. In FY2025, we now expect earnings to rise 6%, driven by 7% growth in non-NII from bad debt recovery, mute loan growth, a 28 bps narrowing in NIM, and a 12 bps rise in credit cost. In FY2026, we expect a modest 4% recovery in earnings, underpinned by a 6% rise in non-NII from bad debt recovery, a 5 bps reduction in credit cost from lower management overlay, 1% loan growth, and a 6 bps rise in NIM from lower cost of funds.

 

Maintain Neutral with TP cut. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt113 (0.95x PBV or 9x PE for FY2026) from Bt120 as we de-rate our PBV after trimming L-T ROE. Our target PBV of 1x is based on L-T ROE of 10%, cost of equity of 10.4% and L-T growth of 1.5%.

 

Key risks:1) Asset quality risk from a slow economy, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > AEONTS260108_E.pdf