Baidu งบ 2Q26: AI Cloud โตแรง แต่โฆษณาและกระแสเงินสดยังกดดัน

ผลประกอบการเทียบกับคาดการณ์

 

ภาพรวมถือว่าต่ำกว่าคาดเล็กน้อย เพราะรายได้และกำไรต่อ ADS ต่ำกว่าคาด แม้กำไรจากการดำเนินงานและ EBITDA จะดีกว่าคาด สะท้อนว่าการควบคุมค่าใช้จ่ายยังดี แต่กำไรสุทธิถูกกดดันจากรายได้ธุรกิจเดิมและรายการนอกการดำเนินงาน

 

รายการ	2Q26	YoY	เทียบคาด
รายได้	RMB31.33bn	-4.2%	ต่ำกว่าคาด RMB31.59bn ราว 0.8%
กำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้ว	RMB3.79bn	-15%	สูงกว่าคาด 4.8%
EBITDA ปรับปรุงแล้ว	RMB6.15bn	-5.3%	สูงกว่าคาด 5.9%
กำไรต่อ ADS ปรับปรุงแล้ว	RMB7.22	-47%	ต่ำกว่าคาด 26%
กำไรสุทธิ	RMB2.32bn	-68%	ต่ำกว่าคาด FactSet RMB2.82bn

 

รายละเอียดผลประกอบการ

 

รายได้รวมอยู่ที่ RMB31.3 พันล้าน ลดลง 4% YoY และ 2% QoQ ขณะที่ Baidu General Business อยู่ที่ RMB25.2 พันล้าน ลดลง 4% YoY และ 3% QoQ โดยแรงกดดันหลักยังมาจากธุรกิจโฆษณาออนไลน์ซึ่งลดลงถึง 19% YoY แม้ฟื้น 4% QoQ

กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ RMB3.0 พันล้าน ลดลงราว 8% YoY และ 5% QoQ ขณะที่มาร์จิ้นอยู่ที่ 10% ใกล้เคียงปีก่อน ส่วนกำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้วอยู่ที่ RMB3.8 พันล้าน ลดลง 15% YoY และมาร์จิ้นอยู่ที่ 12% เทียบกับ 14% ปีก่อน

กำไรสุทธิอยู่ที่ RMB2.3 พันล้าน ลดลงประมาณ 68% YoY และ 33% QoQ ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วอยู่ที่ RMB2.6 พันล้าน ลดลงประมาณ 46% YoY และ 41% QoQ สาเหตุหนึ่งคือรายได้อื่นสุทธิลดลงเหลือเพียง RMB184 ล้าน จาก RMB4.9 พันล้านในปีก่อน

 

รายการ	2Q26	YoY	QoQ	เทียบคาด
รายได้รวม	RMB31.33bn	-4.2%	-2.3%	ต่ำกว่าคาด ~0.8%
Baidu General Business	RMB25.18bn	-4.1%	-3.1%	—
Online Marketing	RMB13.1bn	-19%	+4%	—
AI-powered Business	RMB12.5bn	+25%	-8%	—
└ AI Cloud Infrastructure	RMB7.3bn	+50%	-17%	—
└ GPU Cloud	—	+283%	—	—
└ AI Applications	RMB2.5bn	+3%	+3%	—
└ AI-native Marketing	RMB2.6bn	0%	+11%	—
iQIYI Revenue	RMB6.29bn	-4.7%	+1.0%	ต่ำกว่าคาด
กำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้ว	RMB3.79bn	-15%	-0.6%	สูงกว่าคาด ~4.8%
มาร์จิ้นดำเนินงานปรับปรุงแล้ว	12%	จาก 14%	ทรงตัว	—
Adjusted EBITDA	RMB6.15bn	-5.3%	+3.3%	สูงกว่าคาด ~5.9%
Adjusted EBITDA Margin	20%	ทรงตัว	จาก 19%	—
กำไรสุทธิ	RMB2.32bn	-68%	-32.7%	ต่ำกว่าคาด
กำไรต่อ ADS ปรับปรุงแล้ว	RMB7.22	-47%	-40%	ต่ำกว่าคาด ~26%
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน	RMB3.44bn	พลิกจากติดลบ	+29%	—
CAPEX	RMB11.39bn	+200%	+93%	—
กระแสเงินสดอิสระ	-RMB7.95bn	แย่ลง	จาก -RMB3.25bn	—
เงินสดและเงินลงทุน	RMB283.1bn	—	—	—

 

ปัจจัยขับเคลื่อนธุรกิจ

• AI-powered Business: รายได้ RMB12.5bn +25% YoY แต่ -8% QoQ และคิดเป็น 50% ของ Baidu General Business เทียบกับเพียง 38% ปีก่อน
• AI Cloud Infrastructure: RMB7.3bn +50% YoY, -17% QoQ ถือเป็นเครื่องยนต์เติบโตหลัก
• GPU Cloud: เติบโต 283% YoY เร่งขึ้นจาก 184% ใน 1Q26 สะท้อนความต้องการกำลังประมวลผล AI ที่ยังสูง
• AI Applications: RMB2.5bn +3% YoY และ +3% QoQ การสร้างรายได้ยังเติบโตค่อนข้างช้า
• AI-native Marketing: RMB2.6bn ทรงตัว YoY แต่ +11% QoQ
• Legacy Business: RMB10.4bn -23% YoY เป็นแรงฉุดสำคัญ
• Online Marketing: RMB13.1bn -19% YoY สะท้อนการแข่งขันจากแพลตฟอร์มสังคมออนไลน์และ AI chatbot ที่มากขึ้น

 

Robotaxi: Apollo Go ยังเป็นจุดบวกเชิงกลยุทธ์

 

Apollo Go ขยายเครือข่ายไปแล้ว 28 เมืองทั่วโลก และสะสมระยะทางขับขี่อัตโนมัติมากกว่า 350 ล้านกิโลเมตร ในจำนวนนี้กว่า 240 ล้านกิโลเมตรเป็นการขับแบบไม่มีคนขับเต็มรูปแบบ บริษัทเริ่มทดสอบใน London ร่วมกับ Uber และ Lyft เปิดให้บริการเชิงพาณิชย์แบบไร้คนขับใน Dubai และเริ่มทดสอบแบบไร้คนขับใน Hong Kong รวมถึง Switzerland และ Kazakhstan

อย่างไรก็ตาม ธุรกิจยังมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ หลังเหตุการณ์ระบบรถใน Wuhan ขัดข้องก่อนหน้านี้นำไปสู่การทบทวนด้านความปลอดภัยทั่วอุตสาหกรรม แม้ปัจจุบันจีนเริ่มกลับมาออกใบอนุญาต Robotaxi ใหม่แล้ว

 

งบดุลและกระแสเงินสด

 

ประเด็นสำคัญที่สุดของไตรมาสนี้คือ การลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงาน

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ RMB3.44bn เทียบกับติดลบ RMB0.88bn ปีก่อน และ RMB2.67bn ใน 1Q26 ถือว่าฟื้นตัวดี
CAPEX เพิ่มเป็น RMB11.39bn จาก RMB3.80bn ปีก่อน หรือเพิ่มเกือบ 200% YoY และเพิ่มประมาณ 93% QoQ
ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ -RMB7.95bn แย่ลงจาก -RMB3.25bn ใน 1Q26 และเป็นไตรมาสที่ 5 ในรอบ 6 ไตรมาสที่กระแสเงินสดอิสระติดลบ

อย่างไรก็ดี ยังไม่เห็นความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง เพราะบริษัทมีเงินสดและเงินลงทุนรวม RMB283.1 พันล้าน ขณะที่หนี้ที่มีดอกเบี้ยอยู่ต่ำกว่าระดับดังกล่าวมาก จึงยังอยู่ในสถานะเงินสดสุทธิสูง โดย Net Debt/EBITDA ยังเป็นค่าติดลบหรือเป็น Net Cash ไม่ใช่ประเด็นกังวลในระยะสั้น

สิ่งที่ต้องจับตาคือ หาก CAPEX ระดับสูงต่อเนื่อง แต่ AI Cloud ไม่สามารถสร้างกำไรและกระแสเงินสดได้เร็วพอ กระแสเงินสดอิสระอาจยังติดลบอีกหลายไตรมาส

 

แนวโน้มและ Guidance

 

ทางของผู้บริหารชัดเจนว่าจะยังลงทุนหนักใน AI โดยให้ AI เป็นเครื่องยนต์หลักของการเติบโตระยะยาว

สมมติฐานสำคัญที่จะกำหนดทิศทางผลประกอบการต่อจากนี้คือ 1) AI Cloud ต้องรักษาการเติบโตสูงเพื่อชดเชย Search และ Online Marketing ที่ลดลง 2) การลงทุน GPU และโครงสร้างพื้นฐานต้องเริ่มสร้างรายได้และผลตอบแทนเร็วขึ้น และ 3) การสร้างรายได้จาก AI Applications และ Apollo Go ต้องขยายตัวจากฐานปัจจุบัน

 

มุมมองของผู้บริหาร

 

Robin Li ยอมรับโดยตรงว่าธุรกิจโฆษณาออนไลน์ยังอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่เชื่อว่าการเติบโตของ AI-powered Business ยืนยันว่า Baidu กำลังเปลี่ยนจากบริษัทอินเทอร์เน็ตแบบเดิมไปสู่บริษัทที่มี AI เป็นศูนย์กลาง ขณะที่ CFO ระบุว่า AI-powered Business คิดเป็นครึ่งหนึ่งของรายได้ธุรกิจหลักแล้ว และบริษัทจะยังลงทุนใน AI ต่อเนื่อง

อีกประเด็นคือ Baidu เตรียมเปลี่ยนหุ้น Hong Kong เป็น Dual-primary Listing ภายในปี 2026 ซึ่งอาจช่วยขยายฐานนักลงทุนและเปิดทางให้นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่เข้าถึงหุ้นได้ง่ายขึ้นในอนาคต

 

Read Across ต่ออุตสาหกรรม

 

AI Infrastructure — บวก: GPU Cloud ของ Baidu โต 283% สะท้อนว่าความต้องการกำลังประมวลผล AI ในจีนยังสูง แม้ Baidu เองจะตามหลังคู่แข่งด้านโมเดล AI บางส่วน จึงยังเป็นสัญญาณบวกต่อผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล ชิป AI และโครงสร้างพื้นฐาน Cloud ในจีน

AI Application — ยังต้องพิสูจน์: รายได้ AI Applications โตเพียง 3% แสดงให้เห็นว่าแม้การใช้งาน AI เพิ่มขึ้น แต่การเปลี่ยนการใช้งานให้เป็นรายได้ยังไม่ง่าย และการแข่งขันจาก ByteDance, Tencent, Moonshot และ DeepSeek สูงมาก

Online Advertising — ลบ: รายได้โฆษณา Baidu ลด 19% YoY สะท้อนการเปลี่ยนเวลาการใช้งานของผู้บริโภคจาก Search ไปยัง Social Media และ AI chatbot ซึ่งเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างมากกว่าปัจจัยชั่วคราว

 

ความเสี่ยงที่ควรระวัง

 

ความเสี่ยงหลักคือ AI Cloud แม้โตเร็วแต่ยังต้องใช้เงินลงทุนสูง ขณะที่ธุรกิจ Search และโฆษณาซึ่งเคยสร้างกำไรสูงกำลังหดตัว หาก AI ไม่สามารถสร้างกำไรในระดับใกล้เคียงธุรกิจเดิมได้เร็วพอ มาร์จิ้นและกระแสเงินสดอาจถูกกดดันต่อเนื่อง

อีกด้านหนึ่งการแข่งขัน AI ในจีนรุนแรงขึ้นอย่างมาก โดย Baidu มีข้อเสียด้านขนาดเมื่อเทียบกับแพลตฟอร์มขนาดใหญ่ เช่น Alibaba และ Tencent และความได้เปรียบใน AI ที่เคยมีเริ่มถูกลดทอนลง ขณะที่ Apollo Go ยังมีความเสี่ยงด้านความปลอดภัยและกฎระเบียบ

 

มุมมองของ InnovestX

• ผลประกอบการ Baidu รอบนี้ยังไม่ใช่จุดเปลี่ยนเชิงบวกอย่างชัดเจน เพราะ AI Cloud โตแรงและเริ่มมีขนาดใหญ่พอที่จะเป็นเครื่องยนต์ใหม่ แต่ยังไม่สามารถชดเชยการหดตัว 19% ของธุรกิจโฆษณาได้เต็มที่ ขณะที่ CAPEX ที่เพิ่มเกือบ 3 เท่าทำให้กระแสเงินสดอิสระติดลบหนักขึ้น แนะติดตามและรอผลประกอบการอีก 1–2 ไตรมาสเพื่อยืนยันจุดเปลี่ยนการฟื้นของรายได้รวมและกระแสเงินสด
• จุดที่น่าติดตามที่สุดคือ GPU Cloud +283% YoY ซึ่งพิสูจน์ว่าบริษัทมีส่วนร่วมกับการลงทุน AI ในจีนจริง แต่ตลาดน่าจะต้องการเห็นต่อไปว่า การเติบโตดังกล่าวสามารถเปลี่ยนเป็น รายได้รวมที่กลับมาเติบโต มาร์จิ้นที่ดีขึ้น และกระแสเงินสดอิสระที่กลับมาเป็นบวก ได้หรือไม่ ก่อนที่จะให้มูลค่า Baidu ในฐานะบริษัท AI มากกว่าธุรกิจ Search ที่กำลังหดตัว

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน