Stock Note - บมจ.เอ็กซ์สปริง แคปปิตอล

ก่อนไปคิดอะไร

• ผลประกอบการของ 3Q67 มีกำไรสุทธิ 8 ล้านบาท เติบโต 67.5% YoY และก้าวกระโดดจาก 2Q67 ที่มีกำไรสุทธิ 0.2 ล้านบาทโดยเป็นกำไรสุทธิรายไตรมาสที่สูงที่สุด ได้ปัจจัยหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยที่ทรงตัวในระดับสูงและกำไรจากเงินลงทุนที่ปรับเป็นบวกในไตรมาสนี้ ดังนั้นใน 9M67 XPG มีรายได้ 627 ล้านบาท (+60.1% YoY) และกำไรสุทธิ 115 ล้านบาท (+68.9%) ดังนั้น เรามองว่าใน 4Q67 รายได้จากดอกเบี้ยจะยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่กำไรจากเงินลงทุนจะได้ปัจจัยหนุนจากราคาของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ปรับเพิ่มขึ้น QoQ

หลังไปได้อะไร

• คาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักจะยังแข็งแกร่งใน 4Q67 XPG คงประมาณการรายได้ปีนี้ที่ประมาณ 800-900 ล้านบาท โดยคาดว่าด้วยภาพรวมของสภาพคล่องด้านตราสารหนี้ที่ยังค่อนข้างตึงตัวจะส่งผลให้ใน 4Q67 รายได้จากดอกเบี้ยจะยังคงมีการเติบโตได้เล็กน้อย QoQ ขณะที่กำไรจากเงินลงทุนแม้ราคาของสินทรัพย์ดิจิทัลยังมีความผันผวนแต่ราคาของสินทรัพย์หลักยังคงเติบโตได้ QoQ สำหรับการทำ ICO Portal ในปีนี้คาดว่าจะเกิดความล่าช้าเลื่อนไปเป็นปี 2568 โดยปัจจุบันมีดีลในมือประมาณ 3 ดีล และคาดว่า Asset Management และ Real Estate Private Equity Fund จะยังสามารถเติบโตได้ดี

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

• ปรับประมาณการปี 2567 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการรายได้ของ XPG ในปี 2567 เพิ่มขึ้น 10% เท่ากับ 857 ล้านบาท (+41%) เป็นรายได้ที่เป็น New High โดยคาดว่าปัจจัยหนุนของผลประกอบคือรายได้จากดอกเบี้ยที่ในปี 2567 คาดว่าจะมีสัดส่วน 61% และมูลค่าเติบโต 12% ขณะที่ขาดทุนจากเงินลงทุนซึ่งกดดันผลประกอบการในช่วง 2Q67 คาดจะพลิกเป็นกำไรก้าวกระโดดใน 2H67 และมีสัดส่วน 12% เติบโตกว่า 430% รายได้ค่าธรรมเนียมยังเติบโตได้ YoY แม้ปีนี้จะมีความล่าช้าจากการทำ ICO portal เราคาดกำไรสุทธิของปี 2567 ที่ 141 ล้านบาท (+33%) เป็น new high โดยคาดว่าใน 4Q67 กำไรสุทธิมีโอกาสลดลง QoQ และ YoY จากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น
  
  
• มุมมองธุรกิจในปี 2568 คาดยังเติบโตได้ต่อเนื่อง จากสัดส่วนรายได้หลักที่มาจากดอกเบี้ยและสภาพคล่องของตลาดที่คาดว่าจะยังตึงตัวไปถึง 1H68 ทำให้คาดว่ารายได้ดอกเบี้ยจะยังคงมีแนวโน้มเติบโตได้ต่อในปี 2568 แม้อัตราการเติบโตจะไม่ก้าวกระโดดซึ่ง XPG มีความระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อด้วยระดับดอกเบี้ยที่ไม่ต่ำกว่า 10% ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมเราคาดหวังการเริ่มทำ ICO portal ได้ในช่วงเดือน ก.พ. ซึ่งจะเป็นดีลขนาดเล็กที่มีแผนจะขยายขนาดอย่างต่อเนื่อง ในส่วนของธุรกิจอื่น เช่น AMC คาดว่าการประมูลหนี้จะเริ่มกลับมา active อีกครั้ง ดังนั้นเรามีมุมมองที่เป็นบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของทุกธุรกิจในปี 2568 หากแต่ต้องติดตามผลกระทบจากเงินลงทุนที่อาจมีความผันผวนไปตามการราคาตลาดในช่วงที่ปิดงวดงบ

ความเสี่ยงและความกังวล : โอกาสการตั้งสำรองหนี้หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้อาจสูงขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจเติบโตต่ำ ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต