TRUE - ส่งสัญญาณฟื้นตัวต่อเนื่อง

ปัจจัยกระตุ้น #1: คาดธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ฟื้นตัวใน 4Q68 ตลาดมีความกังวลต่อธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ของ TRUE สืบเนื่องมาจากจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิที่ติดลบใน 3 ไตรมาสที่ผ่านมา (1Q-3Q68) และรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่ลดลงใน 2 ไตรมาสที่ผ่านมา (2Q-3Q68) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะเห็นจำนวนผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่รายใหม่สุทธิกลับมาเป็นบวกใน 4Q68 เนื่องจากผลกระทบจากเหตุเครือข่ายขัดข้องใน 2Q68 ที่ลากยาวมาถึง 3Q68 เริ่มคลี่คลายลง คุณภาพโครงข่ายดีขึ้น และเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของภาคการท่องเที่ยว เราคาดรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (67% ของรายได้รวม) จะอยู่ที่ 3.26 หมื่นลบ. ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 0.9% QoQ อย่างไรก็ตาม หากตัดผลกระทบจากรายได้สัญญาโรมมิ่งกับ NT ที่ลดลงออกไป รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่น่าจะเติบโตเล็กน้อย YoY เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่เป็นสัญญาณบวกและน่าจะช่วยให้ช่วยให้ตลาดคลายความกังวลลงได้

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาดกำไรปกติ 4Q68 ยังเติบโต YoY อย่างแข็งแกร่ง เราคาดการณ์กำไรปกติ 4Q68 ที่ 4.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 33.4% YoY และ 2.7% QoQ ทั้งนี้นอกจากการฟื้นตัวของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่แล้ว การรับรู้ประโยชน์เต็มไตรมาสจากต้นทุนคลื่นความถี่ที่ลดลงหลังการประมูลคลื่นความถี่ใน 3Q68 น่าจะเป็นแรงขับเคลื่อนกำไรอีกทางหนึ่ง ขณะที่เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจ FBB (13.5% ของรายได้รวม) จะอยู่ที่ 6.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.5% YoY และ 1% QoQ โดยได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิที่เป็นบวกและการเพิ่มขึ้นของ ARPU ทั้งนี้จะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายด้อยค่าประจำปีใน 4Q68 ซึ่งอาจทำให้กำไรสุทธิติดลบ แต่ค่าใช้จ่ายด้อยค่าน่าจะมีจำนวนน้อยกว่า 4Q67 ที่ 1.11 หมื่นลบ. อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าตลาดจะโฟกัสที่กำไรปกติมากกว่า TRUE จะประกาศผลประกอบการวันที่ 19 ก.พ.

ปัจจัยกระตุ้น #3: คาดประกาศจ่ายเงินปันผลอีกครั้งหลังประกาศผลประกอบการ 4Q68 TRUE ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลครั้งแรกหลังจากควบรวมกิจการหลังประกาศผลประกอบการ 3Q68 ไปแล้วที่ 0.19 บาท/หุ้น เราคาดว่าบริษัทจะประกาศจ่ายเงินปันผลอีกครั้งหลังประกาศผลประกอบการ 4Q68 ที่ 0.07 บาท/หุ้น (อัตราตอบแทนจากเงินปันผล 0.6%) โดยอิงกับอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 50% ของกำไรปกติ

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ แม้ราคาหุ้น TRUE ปรับตัว outperform SET อยู่ 8% ในปี 2568 แต่ยัง underperform ADVANC อยู่ 11% หลักๆ น่าจะเป็นผลมาจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่อ่อนแอ เราเชื่อว่าราคาหุ้น TRUE น่าจะเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นหลังจากเราเห็นสัญญาณว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่น่าจะกลับมาเติบโต YoY และจำนวนผู้ใช้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่รายใหม่สุทธิเป็นบวกใน 4Q68

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ซึ่งเป็นธุรกิจที่สำคัญของ TRUE ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)

Picking up the call

We expect TRUE to report 4Q25F core profit of Bt4.7bn, surging 33.4% YoY and up 2.7% QoQ, backed by recovery in the mobile business and a full quarter of lower spectrum cost. Although net profit could be negative due to annual impairment expenses (non-cash and one-off), we recommend investors focus on core profit. We expect a DPS of Bt0.07 (0.6% yield) after announcing results. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F DCF-based TP of Bt16 (7.9% WACC and 1.5% LTG). TRUE is our top pick in the sector.

Catalyst #1: Expect recovery in the mobile business in 4Q25F. The market has been concerned about TRUE’s mobile business after reporting three quarters of negative net adds (1Q-3Q25) and a contraction in mobile revenue for the past two quarters (2Q-3Q25). Based on our estimates, mobile net adds will be positive in 4Q25F underwritten by the fading impact of the 2Q25 network outage, improved network quality and high season for tourism. We estimate mobile revenue (67% of total revenue), at Bt32.6bn, down 1% YoY, but up 0.9% QoQ. However, if we strip out the impact of lower NT roaming revenue, core mobile revenue should see small YoY growth. We see the recovery of mobile business as a positive sign that will help ease market concerns.

Catalyst #2: YoY growth in core earnings in 4Q25F still strong. We forecast 4Q25F core earnings at Bt4.7bn, up 33.4% YoY and 2.7% QoQ. Apart from recovery in the mobile business, earnings will be aided by a full quarter of the lower spectrum cost after the auction in 3Q25. FBB revenue (13.5% of total revenue) is estimated at Bt6.6bn, up 4.5% YoY and 1% QoQ, driven by positive net adds and rising ARPU. Note that there will be annual impairment booked in the quarter, which could pull net profit into the red, but the amount should be lower than 4Q24’s Bt11.1bn. However, we expect the market to focus on core profit. It will release results on Feb 19.

Catalyst #3: Another dividend post 4Q25F results. TRUE announced its first DPS post amalgamation of Bt0.19 after releasing 3Q25 results. We expect another DPS of Bt0.07 (0.6% yield) after 4Q25F results, based on 50% payout of core profit.

Action & recommendation. TRUE has outperformed the SET by 8% in 2025, but underperformed ADVANC by 11%, likely in response to the weak performance of its mobile business. We expect share price to rise after the market sees potential for growth in mobile revenue YoY and positive mobile net adds in 4Q25F.

Risks and concerns.A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses which are key businesses for TRUE. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).

Download EN version click >>  TRUE_HighConviction260109_E.pdf