เรามีมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับแนวโน้มการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ภายใต้บริการประกันสังคม (SC) ในปี 2568 ซึ่งน่าจะทำให้ 4Q67 เป็นไตรมาสสุดท้ายที่มีความกังวลเกี่ยวกับงบประมาณ SC ไม่เพียงพอ สำหรับปี 2568 เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มการแพทย์ที่ 19% YoY เราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลงมาแล้ว 7% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่ปรับตัวลดลง 2% เราจึงมองว่า risk/reward น่าสนใจ โดยปัจจุบันหุ้น BCH ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 22 เท่า ใกล้กับระดับ -2SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งเป็นจุดเข้าที่น่าสนใจเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มที่ดีขึ้น เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 อิงวิธี DCF ที่ 21.5 บาท/หุ้น
ปัจจัยกระตุ้น #1: 4Q67 จะเป็นไตรมาสสุดท้ายที่มีความกังวลเกี่ยวกับงบประมาณ SC ไม่เพียงพอ สำหรับ 4Q67 BCH เปิดเผยว่าบริษัทได้ตัดสินใจบันทึกรายได้จากบริการประกันสังคม (SC) ในส่วนของค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ตามหลักความระมัดระวังที่อัตรา 7,200 บาท/RW ซึ่งต่ำกว่าอัตราที่กำหนดไว้ที่ 12,000 บาท/RW เนื่องจากมองว่างบประมาณของปี 2567 น่าจะไม่เพียงพอ และตามหลักการไม่สามารถจะแก้ไขในรายละเอียดงบรายปีได้ อย่างไรก็ดี สำหรับปี 2568 BCH เปิดเผยว่าที่ประชุมขององค์กรที่เกี่ยวข้องซึ่งรวมถึงสำนักงานประกันสังคม ได้มีมติเห็นตรงกันว่าจะการันตีอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ที่ 12,000 บาท/RW ตลอดทั้งปี ซึ่งสะท้อนว่าความไม่แน่นอนของเรื่องนี้จะลดลง โดยคาดว่าจะมีมติอย่างเป็นทางการหลังการประชุมวันที่ 3 ธ.ค. ก่อนถึงกำหนดที่โรงพยาบาลเอกชนจะต้องเซ็นสัญญาสำหรับการให้บริการ SC ในปี 2568
ประมาณการกำไรของเราได้รวมเอาการบันทึกค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ตามหลักความระมัดระวังที่อัตรา 7,200 บาท/RW ใน 4Q67 เข้ามาแล้ว ซึ่งจะส่งผลทำให้รายได้และกำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในขณะที่เมื่อพิจารณาเป็นรายปี ปัจจุบันเราใช้สมมติฐานการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ในอัตราที่ลดลงมาอยู่ที่ 10,800 บาท/RW ตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นไป ทั้งนี้หากใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายที่ 12,000 บาท/RW ในปี 2568 ประมาณการกำไรปี 2568 ของเราจะมี upside 5-6% เราจะรวมเอาอัตรานี้เข้ามาไว้ในประมาณการของเราหลังจากมีการประกาศอย่างเป็นทางการ
ปัจจัยกระตุ้น #2: กำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2568 ในปี 2568 เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มการแพทย์ที่ 19% YoY โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) การขยาย/ปรับปรุงโรงพยาบาลในปี 2567-2568 2) การอัพเกรดโรงพยาบาลใน 1Q68: โรงพยาบาลการุญเวช ปทุมธานี เป็น โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี 3) การเพิ่มบริการใหม่ๆ: ศูนย์มะเร็งรังสีรักษา เกษมราษฎร์อารี (3Q67, BCH ถือหุ้น 51%) และบริการทันตกรรมเคลื่อนที่ (3Q67, BCH ถือหุ้น 60%) 4) การดำเนินงานที่เติบโตมากขึ้นที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง: โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ และ 5) ฐานรายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวคูเวตที่เป็นปกติมากขึ้นหลังจากที่ลดลงในปี 2567
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรามองว่า risk/reward น่าสนใจในการเข้าซื้อสะสม เรามองว่าตลาดมีความคาดหวังค่อนข้างต่ำต่อ BCH เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง 7% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่ลดลง 2% โดยปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 22 เท่า ใกล้กับระดับ -2SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต ในขณะที่มีปัจจัยบวกมากขึ้นคือความกังวลที่ลดน้อยลงเกี่ยวกับการบันทึกรายได้ค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ภายใต้บริการ SC และกำไรที่คาดว่าจะเติบโตแข็งแกร่งในปี 2568 เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 21.5 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 21 บาท/หุ้น) โดยอิงกับWACC ที่ 7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Sky clearing, clouds lifting
We are optimistic about the 2025 payments for SC high-cost care, which should make 4Q24 the final quarter of concern regarding SC budget shortfalls. In 2025, we expect BCH to lead the sector with the strongest core earnings growth at 19%. After the recent 7% decline in share price over the past month vs the SET’s far lower drop of 2%, we see an attractive risk/reward opportunity. The share is currently trading at 22x 2025 PE, nearly -2SD of historical average, presenting a compelling entry point in view of a brighter outlook. We rate Outperform with a new end-2025 DCF TP of Bt21.5/share.
Catalyst #1: 4Q24 to be the final quarter of concern of SC budget shortfall. BCH says in 4Q24 it has decided to record social security (SC) revenue for high-cost care (RW>2) at a conservative rate of Bt7,200 baht/RW, below the predetermined rate of Bt12,000/RW. It is basing this on its view that the 2024 budget will again fall short and since it is an annual budget, details cannot be adjusted. However, for 2025, BCH reports that relevant bodies, including the Social Security Office, have reached a consensus to guarantee a rate of Bt12,000/RW consistently throughout the year, thereby reducing uncertainty on this matter. An official resolution is expected after a meeting on December 3, ahead of the deadline for private hospitals to sign contracts for 2025 SC services.
Our earnings projection has already factored in the conservative rate of Bt7,200 baht/RW in 4Q24, which will cut revenue and earnings both YoY and QoQ. On an annual basis, we currently assume a lower average payment for high-cost care at Bt10,800/RW from 2024 onward. A 2025 rate at Bt12,000/RW would give 5-6% upside to our 2025 projections; we will factor this in after official announcement.
Catalyst #2: Strong earnings growth in 2025. In 2025, we expect BCH to report the sector’s strongest core earnings growth at 19% backed by: 1) capacity expansion and renovations in 2024-25, 2) upgrade of a hospital in 1Q25, Karunvej Hospital Pathumthani to Kasemrad Hospital Pathumthani, 3) new services: Kasemrad Ari Radiation Oncology Center (3Q24, 51% held by BCH) and a mobile dental service (3Q24, 60% held by BCH), 4) growing operations at three new hospitals: Kasemrad International Hospital Aranyaprathet, Kasemrad Hospital Prachinburi and Kasemrad International Hospital Vientiane and 5) normalized base of revenue from Kuwaiti patients after the drop in 2024.
Action & recommendation. We see this price point as offering attractive risk/reward for accumulation. The market clearly has low expectations for BCH given the 7% drop in share price over the past month, underperforming the SET’s much lower fall of 2%, to trade at 22x 2025PE, nearly -2SD of historical average. This is against the backdrop of easing concerns over SC high-cost care payments and strong earnings growth expected in 2025. We rate Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt21.5/share (rolling from end-2024 TP of Bt21/share), based on WACC at 7%, long-term growth at 3%.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH_HighConviction241129_E.pdf
