เรามองว่า BCPG มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจาก: 1) กำไรปกติ 3Q68 ที่แข็งแกร่งซึ่งน่าจะสร้างฐานใหม่ที่สูงขึ้นของกำไรปกติ โดยได้แรงหนุนจากรายได้ค่าความพร้อมจ่ายที่เพิ่มขึ้นอย่างมากจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ 2) แนวโน้มกำไรปกติที่แข็งแกร่งต่อเนื่องใน 4Q68 และปี 2569 โดยคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะเติบโต 30% จากการรับรู้รายได้ค่าความพร้อมจ่ายที่เพิ่มขึ้นมากในสหรัฐฯ เต็มปี และการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการใหม่หลายแห่ง และ 3) การได้รับประโยชน์จากวัฏจักรดอกเบี้ยขาลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 10.5 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 6.8% และการเติบโตระยะยาว 0.5%
ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรปกติ 3Q68 แข็งแกร่งตามที่เราคาดการณ์ กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 711 ลบ. ใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ไว้ โดยเพิ่มขึ้นถึง 57% YoY และ 440% QoQ ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งได้แรงหนุนหลักมาจากการรับรู้ผลประโยชน์เต็มไตรมาสจากค่าความพร้อมจ่ายที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ โดยรายได้ค่าความพร้อมจ่ายช่วยหนุนให้กำไรเพิ่มขึ้นราว US$4 ล้าน/เดือน (หลังหักภาษี) ใน 3Q68 นอกจากนี้ยังมีปัจจัยหนุนจากการเพิ่มขึ้นของ spark spread และปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นเป็น 1,621 GWh ใน 3Q68 (-2.3% YoY แต่ +10.1% QoQ) capacity factor เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 89% เนื่องจากไม่มีการหยุดซ่อมบำรุง นอกจากนี้โรงไฟฟ้าพลังน้ำก็มีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากปริมาณน้ำเข้าเขื่อนที่เพิ่มขึ้นและฤดูฝนที่ยาวนานขึ้น
ปัจจัยกระตุ้น #2: แนวโน้มกำไรปกติแข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปกติของ BCPG จะเติบโต 31% ในปี 2568 และ 30% ในปี 2569 หลักๆ ได้แรงหนุนจากการรับรู้รายได้ค่าความพร้อมจ่ายที่เพิ่มขึ้นมากจากโรงไฟฟ้า CCGT ในสหรัฐฯ ซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 857 MW ในรัฐโอไฮโอและเพนซิลเวเนีย ใน 2H68 และปี 2569 นอกจากนี้ยังมีปัจจัยหนุนจากการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon ขนาด 290 MW ในลาว (COD: 3Q68), กำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานลม 99 MW ในเวียดนาม (COD: 4Q68) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ขนาด 108 MW ในไต้หวัน (COD: 2H69)
ปัจจัยกระตุ้น #3: ได้รับประโยชน์จากวัฏจักรดอกเบี้ยขาลง นักเศรษฐศาสตร์ของเรามองว่าธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) จะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 1 ครั้งใน 4Q68 และ 2 ครั้งในปี 2569 การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจะเป็นผลดีต่อกลุ่มสาธารณูปโภค ซึ่งเป็นธุรกิจที่ต้องใช้เงินลงทุนสูงและมีสัดส่วนการกู้ยืมที่สูง (โดยทั่วไปแล้วอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ 3:1) BCPG มีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวม 2.83 หมื่นลบ. (ณ สิ้น 3Q68) โดย 20.8% มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุกๆ 0.50% จะทำให้กำไรปกติปี 2569 ของ BCPG เพิ่มขึ้น 2.4%
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCPG เนื่องจากเราคาดการณ์ถึงโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่ง โดยได้แรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากของรายได้ค่าความพร้อมจ่ายจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ และการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการต่างๆ ที่อยู่ในแผนงาน นอกจากนี้ BCPG ยังซื้อขายที่ PE ปี 2569 เพียง 12.1 เท่า (ต่ำที่สุดในกลุ่ม เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 17.9 เท่า) และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงสุดที่ 4.1% เราคงราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ไว้ที่ 10.5 บาท โดยอิงกับวิธี DCF (WACC 6.8% และการเติบโตระยะยาว 0.5%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
We see several catalysts for BCPG: 1) high 3Q25 core earnings due to the jump in revenue from its US power plants that should form a new base, 2) strong core earnings momentum continuing into 4Q25 and 2026 with 30% of the core earnings growth driven by full recognition of the jump in US capacity payments and the startup of several new projects, and 3) benefit from the cyclic downtrend in interest rate. We maintain Outperform, with a mid-2026 DCF-based TP of Bt10.5, WACC of 6.8% and LT growth 0.5%.
Catalyst #1: Strong 3Q25 core earnings, in line with our estimate. 3Q25 core profit stood at Bt711mn, close to our estimates, jumping 57% YoY and 440% QoQ, backed by a full quarter of the increased capacity payment in the US. This added ~US$4mn per month (after tax) in profit in 3Q25. This was complemented by an increase in the spark spread and an improved power generation volume of 1,621 GWh in 3Q25 (-2.3% YoY but +10.1% QoQ). Capacity factor rose to 89% on the absence of any shutdowns. Additionally, the hydropower plant continued to improve due to increased water inflow into the reservoir and higher rainfall.
Catalyst #2: Strong core earnings outlook. We forecast BCPG’s core earnings growth at 31% in 2025 and 30% in 2026, primarily driven by the sharp increase in capacity payments for its combined cycle gas turbine (CCGT) assets in the US of 857 MW across plants in Ohio and Pennsylvania in 2H25 and 2026. The startups of its 290 MW Monsoon wind farm project in Laos (COD: 3Q25), 99 MW wind capacity in Vietnam (COD: 4Q25), and a 108 MW solar project in Taiwan (COD: 2H26) will also give a boost.
Catalyst #3: Benefit from the cyclic interest rate downtrend. Our economist views that the BoT will need to cut benchmark interest rates one more time in 4Q25 and twice in 2026. Our analysis shows that lower bond yields and interest rates are good for the utilities sector, which is capital-intensive and requires a high proportion of debt funding (typically a 3:1 D/E ratio). BCPG has total interest-bearing debt of Bt28.3bn (as of 3Q25), with 20.8% carrying a floating rate. Our sensitivity analysis suggests that each half-point decrease in the interest rate will add 2.4% to BCPG's 2026 core earnings.
Action & Recommendation. We maintain our Outperform rating on BCPG as we expect strong earnings growth, supported by the sharp increase in capacity payment at its US power plants and startups of several projects. BCPG is trading at only 12.1x 2026 PE (the sector’s lowest, with sector average at 17.9x), but has the highest dividend yield of 4.1%. We maintain our mid-2026 TP of Bt10.5 based on DCF valuation (WACC of 6.8% and LT growth 0.5%).
ESG key risks. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > BCPG_HighConviction251106_E.pdf
