เรามองว่า MTC มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นดังนี้: 1) กำไรจะเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์อย่างต่อเนื่องใน 2H68 และปี 2569 2) ได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกใน 4Q68 3) การเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งที่สุดอย่างต่อเนื่อง 4) คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว และมี upside จาก credit cost และ 5) หุ้น laggard play ที่มี valuation ถูกที่สุด โดยซื้อขายที่ PEG ต่ำกว่า 1 เท่า เรายังคงเลือก MTC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 49 บาท
พรีวิว 3Q68: กำไรเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 ของ MTC จะอยู่ที่ 1.73 พันลบ. เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 16% YoY เติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ ประมาณการของเราอิงกับ: 1) สินเชื่อที่เติบโตดีต่อเนื่อง (+3% QoQ, +13% YoY) 2) NIM ที่เพิ่มขึ้น 27 bps QoQ (จำนวนวันเพิ่มขึ้น และต้นทุนทางการเงินทำจุดสูงสุด) แต่ลดลง 23 bps YoY 3) credit cost ที่เพิ่มขึ้น 15 bps QoQ (จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม แม้คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว) แต่ลดลง 49 bps YoY และ 4) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 12% YoY จากการเปิดสาขาเพิ่ม 176 สาขา ใน 3Q68 (เทียบกับ 130 สาขา ใน 2Q68) สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY อย่างต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโตดีต่อเนื่อง แม้คาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ เพื่อสะท้อนภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เติบโตในอัตราชะลอตัวลง QoQ อันเป็นผลมาจากการชะลอการขยายสาขา
กำไรสุทธิเติบโตแข็งแกร่งที่สุดจากสินเชื่อที่เติบโตสูงที่สุดในปี 2569 เราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรสุทธิเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ที่ 15% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 11% NIM ที่ขยายตัว 8 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ในระดับทรงตัว เราคาดว่า MTC จะยังคงมีการเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากเครือข่ายสาขาที่ใหญ่ที่สุดที่ 8,609 สาขา MTC วางแผนชะลอการขยายสาขาตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเติบโตในอัตราชะลอตัวลง
การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps ในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ MTC จะทำจุดสูงสุดใน 3Q68 ทรงตัวใน 4Q68 และเริ่มลดลงในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจะส่งผลทำให้ NIM ขยายตัว 8 bps ในปี 2569
ซื้อขายที่ PEG ต่ำที่สุด ในกลุ่มบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์ 3 อันดับแรก MTC ซื้อขายที่ PEG ปี 2569 ต่ำที่สุดที่ 0.75 เท่า โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรที่เติบโตสูงที่สุดในกลุ่ม MTC เป็นบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโคไฟแนนซ์เพียงบริษัทเดียวภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่ซื้อขายที่ PEG ต่ำกว่า 1 เท่า
คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 49 บาท ( PBV 2.05 เท่า หรือ PE 13.5 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากเราปรับฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2569 โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรสุทธิที่คาดว่าจะเติบโตดีต่อเนื่องใน 2H68 และปี 2569 และ valuation ที่น่าสนใจที่ PEG 0.75 เท่า
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Preview 3Q25: Top growth to continue
We see the following catalysts for MTC: 1) the sector’s continued highest growth in 2H25 and 2026, 2) benefit from further policy rate cuts in 4Q25, 3) continued strongest loan growth, 4) stable asset quality with upside on credit cost, and 5) a laggard play with the cheapest valuation, trading at less than 1x PEG. We keep MTC as our sector pick with a hike in TP to Bt49.
3Q25F preview: Highest earnings growth. We expect 3Q25F earnings of Bt1.73bn, up 5% QoQ and 16% YoY – the sector’s highest. Our estimate is based on: 1) continued good loan growth (+3% QoQ, +13% YoY), 2) a rise in NIM of 27 bps QoQ (more days with peak cost of funds) but down 23 bps YoY, 3) credit cost up 15 bps QoQ (from addition of management overlay despite stable asset quality) but down 49 bps YoY and 4) a 4% QoQ and 12% YoY rise in opex after adding 176 branches in 3Q25 (vs. +130 in 2Q25). In 4Q25, we expect a continued QoQ and YoY rise in earnings, backed by: 1) continued decent loan growth, despite an expected QoQ rise in credit cost on a weaker macro backdrop, and QoQ slower opex growth as it slows branch expansion.
Strongest earnings growth on highest loan growth in 2026. We expect MTC to have the highest earnings growth among peers at 15% in 2026, driven by 11% loan growth, an 8 bps expansion in NIM from easing cost of funds and stable credit cost. We expect it to continue reporting the strongest loan growth among peers, backed by the largest network at 8,609 branches. MTC plans to slow branch expansion from 2026, which will also slow opex growth.
Further policy rate cut as a catalyst. We expect a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps in 2026. Its cost of funds is expected to peak in 3Q25, be stable in 4Q26 and start falling in 2026. We expect lower cost of funds will lead to an 8 bps expansion in NIM in 2026.
Trading at the lowest PEG. Of the top three micro finance companies, MTC is trading at the lowest PEG of 0.75x for 2026, supported by the highest earnings growth. It is the only micro finance company under our coverage that is trading at a PEG below 1x.
Maintain Outperform with a hike in TP. We maintain our Outperform with a hike in TP to Bt49 (2.05x or 13.5x PE for 2026F) as we roll over valuation base to YE2026, supported by good and sustainable earnings growth in 2H25 and 2026 and attractive valuation, trading at 0.75x PEG.
Risks. 1) Asset quality risk from an economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > MTC_HighConviction251104_E.pdf
