SPALI รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1.1 พันลบ. (-30.9% YoY แต่ +172.8% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 10% และต่ำกว่า INVX คาด 15% เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่จากการจัดโปรโมชั่นราคาและอัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลงจากโครงการแนวราบ ขณะที่รายได้เป็นไปตามคาดที่ 6.9 พันลบ. (-13% YoY แต่ +90.2% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงแรงส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลงอีกครั้งมาอยู่ที่ 4.7 พันลบ. (-22.9%) SPALI ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 1H68 ที่ 0.55 บาท/หุ้น XD วันที่ 27 ส.ค. คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.5% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SPALI โดยเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 17.70 บาท อ้างอิง PE 6.3 เท่า (-0.25 S.D. จาก PE เฉลี่ย 18 ปี)
กำไรสุทธิ 2Q68 ต่ำกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่ SPALI รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1.1 พันลบ. (-30.9% YoY แต่ +172.8% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด 10% และต่ำกว่า INVX คาด 15% เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่ รายได้รวมอยู่ที่ 6.9 พันลบ. (-13% YoY แต่ +90.2% QoQ) เป็นไปตามคาด โดย 88% มาจากโครงการแนวราบ และ 12% มาจากคอนโดซึ่งได้รับผลกระทบจากความเชื่อมั่นที่ลดลงหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยลดลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่ที่ 31.4% และต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 35.4% เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นโครงการแนวราบที่แคบลงและการจัดโปรโมชั่นราคา ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียเป็นไปตามคาดที่ 446 ลบ. (+88% YoY และ +239% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายโครงการที่ทำสถิติสูงสุดใหม่เพราะได้รับประโยชน์จากนโยบายสนับสนุนภาคที่อยู่อาศัยของออสเตรเลีย กำไรสุทธิ 1H68 อยู่ที่ 1.5 พันลบ. (-31.8% YoY)
ปรับประมาณการปี 2568 ลดลงอีกครั้งจากอัตรากำไรขั้นต้นระดับต่ำใน 2Q68 ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.25 หมื่นลบ. (แนวราบ 42% และคอนโด 58%) โดย 56% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 และส่วนที่เหลืออีก 44% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2571 เราคาดการณ์รายได้ปี 2568 ที่ 2.75 หมื่นลบ. (-11.6%) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่ใน 2Q68 ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ลดลงอีกครั้งจาก 37.2% มาอยู่ที่ 35.4% แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวใน 2H68 แต่อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68 ลดลงลึกเกินไปจนไม่สามารถคงประมาณการทั้งปีไว้ได้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ใหม่เป็น 4.77 พันลบ. (-22.9%) ต่ำกว่าประมาณการเดิม 12% เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะอ่อนตัวลง YoY จากฐานที่สูง แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ
สถานะการซื้อหุ้นคืน SPALI ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวน 120 ล้านหุ้น (6.14% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด) ภายในวงเงินสูงสุดไม่เกิน 2 พันลบ. หรือราคาเฉลี่ย 16.66 บาท/หุ้น เริ่มตั้งแต่วันที่ 19 พ.ค. ถึงวันที่ 18 พ.ย. 2568 ทั้งนี้ ณ วันที่ 13 ส.ค. SPALI ใช้เงินไปแล้วจำนวน 849.1 ลบ. เพื่อซื้อหุ้นคืนจำนวน 59.98 ล้านหุ้น ที่ราคาเฉลี่ย 14.15 บาท/หุ้น
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การจัดการสินค้าคงเหลือโดยเฉพาะคอนโด
ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG ratings ปี 2567 อยู่ที่ A แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573
2Q25: Net profit misses estimates
SPALI reported 2Q25 net profit of Bt1.1bn (-30.9% YoY but +172.8% QoQ), 10% below consensus and 15% below INVX on a new low for gross margin from promotional pricing and a narrower gross margin for low-rise; revenue was in line at Bt6.9bn (-13% YoY but +90.2% QoQ). The plunge in gross margin led to another 2025 net profit downgrade to Bt4.7bn (-22.9%). SPALI announced a 1H25 DPS of Bt0.55, XD August 27, yield of 3.5%. We maintain our Neutral call. Our new 2026 TP is Bt17.70 on PE of 6.3X (-0.25 S.D., 18 years).
2Q25 net profit misses forecast from a new low for margin. SPALI reported 2Q25 net profit of Bt1.1bn (-30.9% YoY but +172.8% QoQ), 10% below consensus and 15% below INVX, hurt by a new low for gross margin. Total revenue was Bt6.9bn (-13% YoY but +90.2% QoQ), in line with estimates, 88% from low-rise and 12% from condos, which were shunned by buyers after the earthquake. Average gross margin reached a new low at 31.4%, well below our forecast of 35.4% on a narrower low-rise gross margin and promotional pricing. Contribution from Australia was as expected at Bt446mn (+88% YoY and +239% QoQ), backed by a new high for sales, which benefit from Australia’s residential incentive. 1H25F net profit was Bt1.5bn (-31.8% YoY).
Low gross margin leads to another downgrade. SPALI has current backlog of Bt12.5bn (42% low-rise and 58% condos), 56% to be booked as revenue in 2025 and the remaining 44% in 2026-2028. We forecast 2025 revenue at Bt27.5bn (-11.6%). However, the disappointing new low for gross margin in 2Q25 forced us to cut our 2025 gross margin projection again, to 35.4% from 37.2%. Although we do expect some improvement in gross margin in 2H25, 2Q25 gross margin was too low to back the full year projection. We now expect net profit of Bt4.77bn (-22.9%), 12% lower than our earlier forecast. 3Q25 net profit is expected to soften YoY off a high base but be flat QoQ.
Treasury stock. SPALI is running a share repurchase of 120mn shares (6.14% of paid-up capital) with a budget of Bt2bn, working out to an average price of Bt16.66/share. The program will run from May 19 until Nov 18, 2025. As of Aug 13, it has spent Bt849.1mn to buy 59.98mn shares, paying an average of Bt14.15/share.
Risks and concerns. Inventory management, especially condos.
ESG key risk. 2024 SET ESG rating is A. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030.
Download EN version click >> SPALI250814_E.pdf
