DIF รายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% YoY และ 1.1% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และ ตลาดคาดการณ์ไว้ ใน 3Q68 เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เนื่องจาก DIF จะได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด นอกจากนี้เรายังคาดว่า กนง.จะปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงอีก 25 bps ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหน่วยลงทุนอีกอย่างหนึ่ง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ DIF โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 10.5 บาท (WACC 7.1% และไม่มี terminal value) ทั้งนี้เราใช้สมมติฐานว่า TRUE จะต่อสัญญาเช่า FOC ถึงปี 2586 เนื่องจากเข้าเงื่อนไขในการที่ TRUE จะต้องต่ออายุสัญญาเช่าแล้ว
กำไรปกติ 2Q68 เป็นไปตามคาด DIF รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3.3% YoY และ 1.2% QoQ โดยในไตรมาสนี้ DIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 222 ลบ. เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% YoY และ 1.1% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด กำไรปกติที่เติบโตเล็กน้อย YoY และ QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง หลังจาก กนง.ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 3.5 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ รายการต้นทุนหลักๆ อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY ยกเว้นดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งลดลง 13.7% YoY และ 3.8% QoQ มาอยู่ที่ 480 ลบ. โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 50.2% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งเป็นไปตามคาด DIF ประกาศจ่ายเงินปันผลแล้วที่ 0.22 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.6%) XD วันที่ 15 ส.ค.
คาดกำไรปกติ 3Q68 เติบโตเล็กน้อย YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 จะเติบโต YoY และ QoQ หลักๆ เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอันเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 bps ในเดือนส.ค. การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 bps จะช่วยหนุนให้กำไรปรับเพิ่มขึ้นได้ 70 ลบ./ปี เราคาดว่ารายได้จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ
การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกครั้งในช่วงที่เหลือของปี 2568 จะช่วยสนับสนุนราคาหน่วยลงทุน กนง.ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps เมื่อวานนี้ ซึ่งเป็นบวกต่อ DIF ในฐานะหุ้นปันผล เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปัจจุบันจะน่าสนใจมากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล นอกจากนี้ INVX ยังคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25 bps ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหน่วยลงทุน
คงประมาณการ เราคาดว่า DIF จะรายงานกำไรปี 2568 ที่ 1.18 หมื่นลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY เราคาดว่า DPU จะอยู่ที่ 0.88 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 10.4% นอกจากนี้เรายังมองว่าประมาณการของเรามี downside จำกัดท่ามกลางความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับภาษีการค้า เนื่องจากกองทุนมีกระแสรายได้ที่มั่นคง
ความเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนทิศทางของแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยโดยไม่คาดคิด หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเริ่มปรับตัวขึ้น จะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ DIF ดูน่าสนใจน้อยลง และจะสร้างแรงกดดันต่อราคาหน่วยลงทุน
2Q25: Results in line with estimates
DIF reported 2Q25 core profit of Bt3bn, growing 2.9% YoY and 1.1% QoQ and meeting INVX and consensus. In 3Q25F, we expect core earnings to grow further YoY and QoQ, supported by lower interest expense after yesterday’s rate cut. We expect the MPC to cut policy rate by another 25bps before the end of the year, which will be another driver for share price. We maintain OUTPERFORM with an end-2025F DCF-based TP of Bt10.5 (7.1% WACC and no terminal value). Note that we assume TRUE will renew the FOC lease through 2043, as its conditions have been met.
2Q25 core profit in line with expectations. DIF reported a 2Q25 net profit of Bt2.8bn, up 3.3% YoY and 1.2% QoQ. In the quarter, it booked Bt222mn unrealized loss on investment (non-cash). Stripping this out shows core profit of Bt3bn, up 2.9% YoY and 1.1% QoQ, meeting INVX and consensus estimates. The small YoY and QoQ growth came primarily from lower interest expense after the MPC began to cut policy rate. Rental income was Bt3.5bn, flat YoY and QoQ. The main cost items were relatively stable YoY and QoQ except for interest expense, which fell 13.7% YoY and 3.8% QoQ to Bt480mn. 1H25 core profit accounts for 50.2% of our full-year forecast, keeping it on track to meet forecasts. It has announced an interim DPU of Bt0.22 (2.6% yield); XD is Aug 15.
Expect slight growth in 3Q25F core earnings both YoY and QoQ. We expect 3Q25F core earnings to grow YoY and QoQ, led by lower interest expense after the 25bps policy rate cut in Aug. Our sensitivity analysis suggests each 25bps cut in interest rate adds Bt70mn to earnings per year. We expect revenue to be stable YoY and QoQ.
One more rate cut before end-2025 will help support share price. The MPC announced a rate cut of 25bps yesterday, Aug 13. This is a positive for DIF as a dividend stock, as yield will now be more attractive than government bond yield. Going forward, INVX expects to see one more rate cut of 25bps before the end of the year, acting as a catalyst for share price.
Maintain forecast. We expect 2025F earnings of Bt11.8bn, relatively flat YoY. We expect a DPU on the year of Bt0.88, implying yield of 10.4%. We see limited downside to our forecast from the trade tariffs as it is shielded by its stable revenue stream.
Risk and concerns. A key risk would be an unexpected reversal in the interest rate trend. Should bond yields start to rise, it would make DIF's dividend yield less attractive and could pressure the share price.
Download EN version click >> DIF250814_E.pdf
