BTSGIF รายงานกำไรปกติ 1QFY69 ที่ 1.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 12% YoY แต่ลดลง 13.1% QoQ โดยการเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากค่าซ่อมบำรุงที่ลดลง ในขณะที่รายได้ค่าโดยสารลดลง 3% YoY และ 7.6% QoQ มาอยู่ที่ 1.6 พันลบ. อันเป็นผลมาจากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหว เราคาดว่ากำไรปกติ 2QFY69 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากฐานที่ต่ำ ในขณะที่ YoY จะได้รับแรงกดดันจากจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงในเดือนก.ค. เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTSGIF โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี FY2569 อ้างอิงวิธี DDM ที่ 3.2 บาท (WACC 5.9% และไม่มี terminal value) หลักๆ เกิดจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มรายได้ในระยะยาว เนื่องจากสัมปทานจะหมดอายุในเดือนธ.ค. 2572
กำไรปกติ 1QFY69 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ BTSGIF รายงานกำไรสุทธิ 476 ลบ. ใน 1QFY69 (เม.ย.-มิ.ย. 2568) เทียบกับกำไรสุทธิ 411 ลบ. ใน 1QFY68 และฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 2.4 พันลบ. ใน 4QFY68 โดยใน 1QFY69 BTSGIF บันทึกขาดทุนจากเงินลงทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 600 ลบ. (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) หากหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 12.0% YoY แต่ลดลง 13.1% QoQ ปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรปกติเติบโต YoY คือ ค่าซ่อมบำรุงที่ลดลง ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากรายได้ค่าโดยสารที่ลดลง โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1QFY69 คิดเป็น 21.5% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา BTSGIF ประกาศลดทุน 0.20 บาท/หน่วย ขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 25 ส.ค.
รายการที่สำคัญ:
1) รายได้ค่าโดยสาร อยู่ที่ 1.6 พันลบ. ลดลง 3.0% YoY และ 7.6% QoQ โดยการปรับตัวลดลง YoY และ QoQ หลักๆ เกิดจากผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว ซึ่งทำให้จำนวนผู้โดยสารลดลง
2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและซ่อมบำรุง อยู่ที่ 475.4 ลบ. ลดลง 25.4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8.2% QoQ การปรับตัวลดลง YoY อย่างมีนัยสำคัญ หลักๆ เกิดจากค่าซ่อมบำรุงปรับปรุงขบวนรถไฟที่ลดลง การปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากการจ่ายโบนัสในส่วนของค่าใช้จ่ายพนักงาน
3) อัพเดทจำนวนผู้โดยสารและอัตราค่าโดยสารเฉลี่ย ใน 1QFY69 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 46.4 ล้านเที่ยวคน ลดลง 3.0% YoY และ 10.9% QoQ โดยการปรับตัวลดลง YoY หลักๆ เกิดจากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหว ในขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ เป็นผลมาจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวประกอบกับฐานที่สูงในไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งรวมถึงช่วงที่เดินทางฟรี
แนวโน้มผลประกอบการ 2QFY69 (ก.ค.-ก.ย. 2568) เราคาดว่า BTSGIF จะรายงานกำไรปกติที่ลดลง YoY แต่แข็งแกร่งขึ้น QoQ ใน 2QFY69 โดยการปรับตัวลดลง YoY หลักๆ น่าจะเกิดจากจำนวนผู้โดยสารที่มีแนวโน้มลดลงจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ในขณะที่การเติบโต QoQ น่าจะได้รับแรงหนุนจากฐานที่ต่ำใน 1QFY69 จากผลกระทบเหตุการณ์แผ่นดินไหว ทั้งนี้จำนวนผู้โดยสารในเดือนก.ค. อยู่ที่ 16.8 ล้านเที่ยวคน ลดลง 3.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4% MoM
ความเสี่ยงและความกังวล ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มรายได้ในระยะยาวของ BTSGIF เนื่องจากสัญญาสัมปทานฉบับปัจจุบันจะสิ้นสุดในเดือนธ.ค. 2572 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ BTSGIF คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ
1QFY26: Supported by lower costs
BTSGIF reported 1QFY26 core profit of Bt1.1bn, up 12% YoY but down 13.1% QoQ. The YoY growth is from lower maintenance cost as farebox revenue dropped 3% YoY and 7.6% QoQ to Bt1.6bn as a result of the earthquake. We expect 2QFY26F core earnings to improve QoQ off the low base, though YoY will be eroded by lower ridership in July. We maintain our NEUTRAL rating with an end-FY2026F DDM-based TP of Bt3.2 (5.9% WACC and no terminal value), mainly due to the uncertainty over its long-term revenue visibility as its concession would expire in Dec 2029.
1QFY26 core earnings grew YoY but fell QoQ. BTSGIF reported a 1QFY26 (Apr–Jun 2025) net profit of Bt476mn vs. a Bt411mn profit in 1QFY25 and a Bt2.4bn net loss in the prior quarter. In the quarter, it booked a Bt600mn unrealized loss on investment (non-cash). Stripping this out shows a core profit of Bt1.1bn, growing 12.0% YoY on lower maintenance costs but falling 13.1% QoQ on lower farebox revenue. 1QFY26 core profit accounted for 21.5% of our full-year forecast. The fund announced a capital reduction of Bt0.20/sh, XN on Aug 25.
Highlights:
1) Farebox revenue was Bt1.6bn, down 3.0% YoY and 7.6% QoQ. The YoY and QoQ decline was in response to the fears generated by the earthquake.
2) Operating and maintenance costs came in at Bt475.4mn, down 25.4% YoY but up 8.2% QoQ. The significant YoY drop was due to lower maintenance expenses for rolling stock refurbishment. The QoQ increase was driven by bonus payments, included in employee expenses.
3) Ridership and average fare updates. In 1QFY26, ridership was 46.4mn trips, decreasing 3.0% YoY because of the earthquake at end-March and down 10.9% QoQ from the earthquake plus off the previous quarter’s high base brought by free travel days.
2QFY26F (Jul–Sep 2025) earnings outlook. We expect BTSGIF to report softer core profit growth YoY on fewer riders because of the weak economy, but growth QoQ in 2QFY26F off the low base in 1QFY26 after earthquake. Note that its July ridership was 16.8mn trips, slipping 3.3% YoY, but up 4% MoM.
Risks and concerns. There is still uncertainty over the long-term revenue visibility of the fund as the current contract ends in Dec 2029. Key ESG risk for the fund is service reliability.
Download EN version click >> BTSGIF250814_E.pdf
