AH – 2Q68: กำไรต่ำกว่าตลาดคาด แต่เป็นไปตามที่ INVX คาด

2Q68: กำไรต่ำกว่าตลาดคาด แต่เป็นไปตามที่ INVX คาด AH รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 108 ลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ลดลง 65% QoQ เมื่อหักขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออก กำไรปกติอยู่ที่ 113 ลบ. เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 63% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 48% แต่เป็นไปตามที่ INVX คาด โดยกำไรที่เติบโต YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล กำไรปกติ 1H68 อยู่ที่ 418 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา

 

เงินปันผลจากผลการดำเนินงานงวด 1H68 อยู่ที่ 0.31 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2% XD วันที่ 27 ส.ค. 2568 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 10 ก.ย. 2568

 

รายการที่สำคัญ:

• ยอดขายจากธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (70% ของยอดขาย) เติบโต 5% YoY แต่ลดลง 5% QoQ มาอยู่ที่ 4.6 พันลบ. ใน 2Q68 สำหรับการดำเนินงานในประเทศไทย (45% ของยอดขาย) AH รายงานยอดขายเติบโต 5% YoY สอดคล้องกับยอดผลิตรถยนต์ในประเทศไทย และจากฐานยอดขายที่ต่ำซึ่งมีการหดตัวลง YoY มาตั้งแต่ 4Q66 ยอดขายจากการดำเนินงานในประเทศโปรตุเกส (19% ของยอดขาย) ลดลง 1% YoY และในประเทศจีน (5% ของยอดขาย) ลดลง 11% YoY ปัจจัยบวกอยู่ที่ประเทศมาเลเซีย (2% ของยอดขาย) ซึ่งยอดขายขยายตัว 137% YoY จากการเพิ่มการผลิตของ AAPICO Avee (AH ถือหุ้น 60% และบริษัทย่อยของ Proton Holdings Berhad ถือหุ้นอีก 40%) ยอดขายจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ (30% ของยอดขาย) ลดลง 6% YoY และทรงตัว QoQ ที่ 1.9 พันลบ. ใน 2Q68
• อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอที่ 7.4% ใน 2Q68 ลดลงจาก 8.6% ใน 2Q67 และ 9.9% ใน 1Q68 ปัจจัยฉุดรั้งที่สำคัญ คือ การดำเนินงานในประเทศโปรตุเกสจากเหตุการณ์ไฟฟ้าดับในประเทศโปรตุเกสซึ่งทำให้การดำเนินงานสะดุดลงเป็นเวลา 3 สัปดาห์
• รายได้อื่นอยู่ที่ 122 ลบ. ใน 2Q68 เพิ่มขึ้น 44% YoY และ 24% QoQ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมใน 2Q68 อยู่ที่ 65 ลบ. เพิ่มขึ้น 30% YoY และ 6% QoQ โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ Purem Aapico ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 82 ลบ. ใน 2Q68 ลดลง 25% YoY แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

 

คงประมาณการกำไร เราปรับสมมติฐานปี 2568-2569 ของเรา โดยปรับสมมติฐานยอดขายลดลงปีละ 4% เพื่อสะท้อนสมมติฐานยอดผลิตรถยนต์ที่ชะลอตัวลงที่ 1.42 ล้านคันในปี 2568 (ลดลง 3%YoY) แต่จะถูกชดเชยโดยดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรปกติของเราที่ 836 ลบ. หรือเติบโต 10% ในปี 2568 ไม่ได้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 15 บาท อ้างอิง PE 6.2 เท่า หรือ -1SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2556

 

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

 

 

2Q25: Below market but in line with INVX

 

AH reported a 2Q25 net profit of Bt108mn, up 5% YoY but down 65% QoQ, 48% below market consensus but in line with INVX. Behind the YoY profit growth was higher other income, increased equity income and lower interest expenses, while the QoQ drop was seasonal. While the economic uncertainty leads us to take a cautious view on the auto industry, we view the low valuation at 6.6x 2025PE does help shield against downside. We rate Neutral with an end-2025 TP of Bt15.

 

2Q25: Below market but in line with INVX estimates. AH reported a 2Q25 net profit of Bt108mn, up 5% YoY but down 65% QoQ. Excluding the FX loss, core profit was Bt113mn, up 13% YoY but down 63% QoQ, 48% below market consensus but meeting INVX estimates. The YoY profit growth was from higher other income, higher equity income and lower interest expenses, while the QoQ drop was seasonal. 1H25 core profit was Bt418mn, up 4% YoY and accounting for 50% of our full-year forecast.

 

DPS of Bt0.31 on 1H25 operations. This suggests 2% dividend yield. XD is August 27 and payment is September 10.

 

2Q25 highlights:

• OEM parts sales (70% of sales) grew 5% YoY but slipped 5% QoQ to Bt4.6bn. For operations in Thailand (45% of sales), AH reported 5% YoY growth, aligning with Thai auto production and off its low sales base, which has seen YoY contractions since 4Q23. Sales from operations in Portugal (19% of sales) slipped 1% YoY and in China (5% of sales) fell 11% YoY. Malaysia (2% of sales) is the bright spot, with sales expanding 137% YoY from ramping up AAPICO Avee (60% held by AH, 40% held by a subsidiary of Proton Holdings Bhd). Car dealership sales (30% of sales) slid 6% YoY and were flat QoQ at Bt1.9bn.
• Gross margin was weak at 7.4%, down from 8.6% in 2Q24 and 9.9% in 1Q25. A key drag was operations in Portugal that arose out of a power outage that derailed operations for three weeks.
• Other income was Bt122mn, up 44% YoY and 24% QoQ. Equity income was Bt65mn, up 30% YoY and 6% QoQ driven by improving operations at Purem Aapico. Interest expense was Bt82mn, down 25% YoY but up 6% QoQ, from lower financing cost.
  
  

Earnings forecast maintained. We adjust our 2025-26 assumptions by lowering sales by 4% each year to factor in our assumption of weak auto production at 1.42mn units in 2025 (down 3% YoY), but this will be offset by lower interest expense. This results in an insignificant change in our core earnings forecast at Bt836mn or 10% growth in 2025. We maintain Neutral on AH with end-2025 TP of Bt15, based on PE multiplier of 6.2x or -1SD of historical average since 2013.

 

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

 

Download EN version click >> AH250814_E.pdf