แนวโน้มผลประกอบการของ PRM ยังคงมีความแข็งแกร่ง แม้เผชิญความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง โดยแนวโน้มธุรกิจปี พ.ศ. 2569 เป็นไปตามแผนที่วางไว้ จากการกระจายพอร์ตธุรกิจที่หลากหลาย การมีรายได้จากสัญญาระยะยาวที่มีความชัดเจนสูง และการเปิดรับความเสี่ยงต่อภาคพลังงานในระดับที่เหมาะสม ฝ่ายบริหารยืนยันความสามารถของ PRM ในการรับมือกับความผันผวน โดยได้รับแรงหนุนจากโมเมนตัมที่แข็งแกร่งของธุรกิจ FSU, แนวโน้มเชิงบวกของ OSV และความชัดเจนของรายได้จากธุรกิจที่อิงสัญญา ปัจจัยดังกล่าวช่วยสนับสนุนเสถียรภาพและการเติบโตของกำไรท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจในระยะสั้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ที่ราคาเป้าหมาย 9.70 บาท อิง 4.5x EV/EBITDA (-1SD)
ธุรกิจ OSV ยังคงเป็นเครื่องยนต์การเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในระยะกลางถึงยาว PRM คาดอุปสงค์จะเติบโตอย่างต่อเนื่องจากประเทศไทยและตะวันออกกลาง จากระดับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและกิจกรรมสำรวจและผลิตปิโตรเลียมนอกชายฝั่ง (E&P) ที่เพิ่มขึ้น เพื่อช่วยลดการพึ่งพาการนำเข้าพลังงาน สัญญาเช่าเรือระยะยาวกับบริษัทน้ำมันทั้งในและต่างประเทศช่วยสร้างรายได้ที่มีเสถียรภาพ พร้อมโอกาสอัพไซด์จากความต้องการที่อาจเพิ่มขึ้นจากการฟื้นฟูโครงสร้างพื้นฐานหลังความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ความเสี่ยงจากการที่เรือรับส่งลูกเรือ (crew boats) ปฏิบัติงานนอกเขตความขัดแย้งมีจำกัด เนื่องจากเป็นสัญญา bareboat charter โดยต้นทุนเชื้อเพลิงและประกันภัยเป็นภาระของผู้เช่า
แนวโน้มธุรกิจ FSU ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยได้รับประโยชน์จากความผันผวนของราคาน้ำมันและความเสี่ยงด้านอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซ ส่งผลให้ความต้องการใช้เรือจัดเก็บน้ำมันลอยน้ำเพิ่มขึ้นในระดับโลก ฝ่ายบริหารระบุถึงความสนใจที่เพิ่มขึ้นจากผู้ค้าน้ำมันที่ต้องการบริหารความเสี่ยงด้านราคาและความไม่แน่นอนของอุปทาน แม้กำไร 1Q69 จะได้รับผลกระทบชั่วคราวจากการปรับตำแหน่งเรือและช่วง off‑hire แต่การใช้ประโยชน์เรือปรับดีขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่เดือน Mar และคาดว่าจะอยู่ที่ 100% ตลอด 2Q69 ส่งผลให้ FSU เป็นตัวช่วยรักษาเสถียรภาพกำไรในช่วงที่ตลาดมีความตึงเครียด
การดำเนินงานของธุรกิจ COC ได้รับผลกระทบจากความเสี่ยงในตะวันออกกลางค่อนข้างจำกัด ฝ่ายบริหารยืนยันว่าเรือ VLCC ทุกลำอยู่ภายใต้สัญญา time‑charter ซึ่งช่วยสร้างกระแสรายได้อย่างต่อเนื่อง โดยต้นทุนเชื้อเพลิงเป็นภาระของผู้เช่า ขณะที่ความยืดหยุ่นด้านเส้นทางเดินเรือช่วยให้สามารถหลีกเลี่ยงพื้นที่ความขัดแย้งได้โดยไม่กระทบฐานะการเงินของ PRM นอกจากนี้ การที่โรงกลั่นไทยทยอยลดการพึ่งพาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลาง ยังช่วยเพิ่มความน่าสนใจของสัญญา time‑charter เมื่อเทียบกับตลาด spot และสนับสนุนความยั่งยืนของธุรกิจ VLCC ในระยะยาว
คาดว่าผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลางต่อธุรกิจ PCT และ SAS จะอยู่ในระดับจำกัด โดย PCT เผชิญแรงกดดันจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นในระดับที่บริหารจัดการได้ เนื่องจากสัญญาส่วนใหญ่อยู่ภายใต้ COA ซึ่งมีจำนวนเที่ยวขั้นต่ำที่รับประกันและสามารถส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงได้ ช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงแม้อุปสงค์จะอ่อนตัวลง PRM มีแผนปรับการจัดสรรเรือไปยังเส้นทางต่างประเทศ อาทิ ติมอร์‑เลสเต ฟิลิปปินส์ และอินโดนีเซีย เพื่อรักษาอัตราการใช้เรือ ขณะที่การขยายกองเรือเคมีภัณฑ์ในภูมิภาคยังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต ส่วนธุรกิจ SAS คาดว่าจะทรงตัว โดยข้อจำกัดด้านการส่งออกถูกบรรเทาด้วยการกระจายไปยังสินค้าที่ไม่ใช่น้ำมัน
มูลค่าหุ้นและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลมีความน่าสนใจ โดย PRM ซื้อขายที่ 8.6x P/E ปี 2569F (-0.8SD) และมี อัตราผลตอบแทนเงินปันผลมากกว่า 6% ในช่วงปี 2569‑2571 จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ราคาเป้าหมาย 9.7 บาท อิง 4.5x EV/EBITDA (-1SD) เทียบเท่า 9.5x P/E และ 1.8x PBV (-0.4SD)
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความต้องการใช้น้ำมันที่ลดลงซึ่งอาจกระทบธุรกิจเรือขนส่งและบริการนอกชายฝั่ง ความผันผวนของราคาน้ำมัน กฎระเบียบการเดินเรือระหว่างประเทศ และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่ความเสี่ยงด้าน ESG ครอบคลุมการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและผลกระทบต่อระบบนิเวศจากการดำเนินงานนอกชายฝั่ง
Earnings remain resilient amid volatility
PRM’s earnings outlook remains resilient despite the war in the Middle East. Its business in 2026 is proceeding as planned, supported by portfolio diversification, strong contract-based revenue visibility, and measured exposure to energy markets. Management reaffirmed its ability to navigate volatility, driven by strong FSU momentum, a positive OSV outlook, and high visibility from contract-based businesses. These factors support earnings stability and growth amid near-term macro uncertainty. We maintain our OUTPERFORM rating with TP of Bt9.70, based on 4.5x EV/EBITDA (-1SD).
OSV remains the strongest medium- to long-term growth engine. PRM expects sustained demand from Thailand and the Middle East, supported by higher oil prices and increased offshore E&P activities as countries seek to reduce reliance on energy imports. Long-term charter contracts with domestic and international oil companies provide stable income, with potential demand upside from the post-conflict infrastructure repair in the Middle East. There is limited risk for the crew boats in the Middle East operating outside conflict zones as they operate under bareboat contracts, with fuel and insurance costs borne by charterers.
FSU business outlook has improved. The segment benefits from heightened oil price volatility and supply disruptions related to tensions in the Strait of Hormuz, driving strong global demand for floating storage. Management noted rising interest from oil traders seeking to manage price risk and supply uncertainty. While 1Q26 earnings were temporarily affected by vessel rearrangement and off-hire days, utilization improved sharply from March and is expected to remain at 100% through 2Q26, positioning FSU as a key earnings stabilizer during market stress.
COC operations are largely insulated from Middle East risks. Management reaffirmed that all VLCC vessels are secured under time-charter contracts, ensuring a steady income stream. Fuel costs are fully borne by charterers, while routing flexibility allows vessels to avoid conflict-affected areas without financial impact on PRM. Thai refiners’ gradual shift away from Middle East crude increases the appeal of time-charter arrangements over spot exposure, supporting the long-term relevance and stability of PRM’s VLCC business.
Limited impact from the Middle East war is expected on PCT and SAS. PCT says pressure from higher oil prices is manageable, as most contracts are under COA with minimum guaranteed voyages and bunker cost pass-through, curbing downside risk despite softer demand. PRM will redeploy vessels to international routes, including Timor-Leste, the Philippines, and Indonesia, to support utilization, while regional chemical tanker expansion is a growth driver. SAS should remain stable, with export limitation mitigated by diversification into non-oil cargoes.
Compelling valuation and dividend yield. PRM trades at an attractive 8.6x 2026F P/E (-0.8SD) and a compelling >6% dividend yield for 2026-2028, supported by strong cash flow. We maintain OUTPERFORM with TP of Bt9.7, based on 4.5x EV/EBITDA (-1SD), implying 9.5x PE and 1.8x PBV (-0.4SD).
Key risks include oil demand reducing tanker and offshore services, oil price volatility, international maritime regulations, and FX volatility. ESG risks include emissions and ecosystem impacts from offshore operations.
Download PDF Click > PRM260528_E.pdf
