BJC ปรับลดเป้ายอดขายปี 2569F ลงสู่ระดับล่างของการเติบโตแบบ mid-single-digit เนื่องจากยอดขาย MSC อ่อนแอ ขณะเดียวกันก็ปรับลดเป้าอัตรากำไรขั้นต้นลงมาอยู่ในระดับทรงตัวหรืออาจลดลงเล็กน้อย YoY จากการเข้าซื้อธุรกิจแก้วที่มีมาร์จิ้นต่ำและต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นใน PSC ทั้งนี้ จากความกังวลที่เพิ่มขึ้นต่อมาร์จิ้นของ non-MSC จากความผันผวนของวัตถุดิบและราคาก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวสูงขึ้น รวมถึงยอดขาย MSC ที่ยังคงอ่อนแอ YTD เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569F ลง 7% แม้ว่าจะรวมส่วนแบ่งกำไรจาก MMVN จำนวน 250 ลบ. (ใกล้เคียงกับเป้าของ BJC) หลังจากเริ่มรวมงบตั้งแต่เดือนพ.ค. แล้วก็ตาม เราปรับลดคำแนะนำเป็น NEUTRAL จาก OUTPERFORM สำหรับ BJC ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 อิงวิธี DCF (WACC 7% และการเติบโตระยะยาว 1.5%) ที่ 17 บาท จาก 18.5 บาท
BJC ปรับลดเป้ายอดขาย 2569F ลงเล็กน้อย BJC ได้ปรับลดเป้ายอดขายปี 2569F (ไม่รวม MMVN) ลงสู่ระดับล่างของกรอบการเติบโตแบบ mid-single-digit YoY ที่เคยให้ไว้ก่อนหน้า โดยมีสาเหตุหลักจากการอ่อนตัวของธุรกิจ MSC โดยบริษัทคาดว่ายอดขาย MSC จะหดตัวในระดับ low single digits YoY (จากเดิมที่คาดว่าจะเติบโตในระดับ low single digits YoY) ในช่วง 2Q69TD SSS ลดลง 2% YoY (เทียบกับ -3.3% YoY ใน 1Q69) โดย BJC มีแผนขยายสาขาโดยเปิดร้านค้าขนาดใหญ่ 2 สาขา และร้านค้าขนาดเล็ก 200 สาขาในปี 2569 รวมถึงรูปแบบ Big C Mini ใหม่ที่มีขนาดร้านใหญ่ขึ้น (250–300 ตร.ม.) และมีพื้นที่จอดรถ ขณะเดียวกันบริษัทคาดว่ายอดขาย PSC จะเติบโตราว 20% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการรวมธุรกิจบรรจุภัณฑ์แก้วในต่างประเทศตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ (ซึ่งมีส่วนช่วยราว 10% YoY ของอัตราการเติบโตใน PSC) ตามด้วย H&TSC ที่คาดว่าจะเติบโตในระดับ low-teen YoY และ CSC ที่คาดว่าจะเติบโตใกล้เคียง mid-single digits YoY
BJC ปรับลดเป้ามาร์จิ้นปี 2569F BJC ได้ปรับลดเป้าอัตรากำไรขั้นต้น (ไม่รวม MMVN) จากเดิมคาดขยายตัว 20–40bps YoY มาเป็นทรงตัวหรือปรับลดลงเล็กน้อย YoY การปรับลดนี้มีสาเหตุหลักจากการมาร์จิ้นที่ลดลงใน PSC หลังการรวมธุรกิจแก้วในต่างประเทศที่มีมาร์จิ้นต่ำกว่า รวมถึงกลไก cost pass-through (การปรับราคาขายให้สอดคล้องกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น) ซึ่งช่วยรักษากำไรในรูปเงินบาท แต่กดดันอัตรากำไรในรูปแบบเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคาดว่ามาร์จิ้นจะขยายตัวใน H&TSC และ CSC จาก sales mix ที่ดีขึ้น ขณะที่มาร์จิ้นของ MSC ก็มีแนวโน้มปรับดีขึ้น จากสัดส่วนสินค้าภายใต้ private-label ที่เพิ่มขึ้น และการปรับปรุงประสิทธิภาพผ่าน AI โดยเฉพาะในการลดปัญหาสินค้าขาดสต๊อก
การบริหารต้นทุนท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน ต้นทุนก๊าซธรรมชาติ (ซึ่งเป็นต้นทุนสำคัญใน PSC) คาดว่าจะทยอยปรับเพิ่มขึ้น โดยมีระยะเวลา lag ประมาณสามเดือน ขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบบางรายการก็ปรับตัวสูงขึ้น โดยเฉพาะน้ำมันปาล์ม ในขณะที่ราคาอะลูมิเนียมที่ปรับตัวสูงขึ้นจะถูกส่งผ่านไปยังการปรับราคาขายสินค้า ขณะที่ราคาโซดาแอชได้ถูกล็อกไว้ในระดับที่ต่ำกว่าปีก่อนสำหรับช่วงที่เหลือของปี 2569 ทั้งนี้ เพื่อบริหารจัดการต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น BJC ได้ปรับลดขนาดและความหนาของบรรจุภัณฑ์โดยไม่กระทบต่อคุณภาพสินค้า นอกจากนี้ บริษัทยังอยู่ระหว่างพิจารณาจัดหาวัตถุดิบทางเลือก รวมถึงการนำเข้าจากจีนที่มีต้นทุนต่ำกว่า ต้นทุนค่าขนส่งและไฟฟ้า BJC ประเมินว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันดีเซลทุกๆ 10บาท/ลิตร จะทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 36 ลบ. ต่อเดือน (แบ่งเป็น 20 ลบ.ต่อเดือนจากธุรกิจ MSC และ 16 ลบ.ต่อเดือนจากธุรกิจ Non-MSC) โดยบริษัทมีการเพิ่มการใช้รถบรรทุก EV และรถพ่วงขนาดใหญ่เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์เพื่อลดผลกระทบ นอกจากนี้ การติดตั้งโซลาร์รูฟท็อปอย่างต่อเนื่องคาดว่าจะช่วยควบคุมต้นทุนค่าไฟฟ้า
เป้าหมายการรับรู้กำไรจาก MMVN ภายหลังจากการเข้าซื้อกิจการ MMVN เสร็จสิ้นและการลดหนี้บางส่วนจากเงินที่ได้จากการขายที่ดินในเดือนพฤษภาคม 2569 BJC คาดว่าการรับรู้กำไรสุทธิจาก MMVN (หลังหักดอกเบี้ยและภาษีที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาเงินทุน) จะอยู่ที่ประมาณ 100 ลบ.ต่อไตรมาส ซึ่งเทียบเท่ากับการมีส่วนช่วยในกำไรของ BJC ราว 250 ลบ. ในปี 2569F
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายภาครัฐใหม่ๆ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)
Weak MSC sales & non-MSC margin concerns
BJC has trimmed its 2026F sales target (excluding MMVN) to the lower end of mid-single-digit growth on a weak MSC, while lowering its gross margin target to flat or slightly down YoY on the acquisition of a low-margin glass business and higher raw material costs in PSC. Amid rising concerns over non-MSC margins from raw material volatility and higher natural gas costs and weak MSC sales YTD, we cut our 2026F by 7%, despite including Bt250mn from MMVN (similar to BJC’s target) after its consolidation in May. We downgrade to NEUTRAL from Outperform with a new end-2026 DCF (WACC of 7% and LTG of 1.5%) TP of Bt17 (from Bt18.5).
BJC 2026F sales target trimmed. BJC has trimmed its 2026F sales target (excluding MMVN) to the lower end of the previously guided mid-single-digit YoY growth to accommodate a weaker MSC segment. It now expects MSC sales to decline in the low single digits YoY (vs up in the low single digits YoY earlier). In 2Q26TD, SSS is down 2% YoY (vs. -3.3% YoY in 1Q26). It plans to open two large-format stores and 200 small-format stores in 2026, including a new Big C Mini format with larger store sizes (250–300 sqm) and parking facilities. PSC is projected to grow around 20% YoY, supported by the consolidation of the overseas glass packaging business from Feb (contributing roughly 10% YoY growth). This is followed by H&TSC, which is expected to deliver low-teen YoY growth, and CSC, which is projected to grow in close to mid-single digits YoY.
BJC 2026F margin target cut. BJC has lowered its gross margin target (excluding MMVN) from the previously guided 20–40bps YoY growth to flat or slightly down YoY on margin dilution in PSC after the consolidation of the lower-margin overseas glass business, as well as its cost pass-through mechanism (raising selling price in line with costs), which preserves absolute profits in baht terms but compresses margins. Margin expansion is still expected in H&TSC and CSC, supported by a more favorable sales mix. MSC margins are also projected to improve, on a higher contribution from private-label products and efficiency gains through AI, particularly in reducing out-of-stock issues.
Cost management amid geopolitical tensions. Raw material & energy costs. Natural gas costs (a key cost component in PSC) are expected to gradually increase, with a lag of about three months. Some raw material costs have also risen, particularly palm oil. Rising aluminum prices will be passed through via product price adjustments, while soda ash costs are locked in at lower YoY levels for the remainder of 2026. To manage rising packaging costs, BJC has reduced the size and thickness of its packaging without compromising quality. It is considering alternative raw material sourcing, such as lower-cost imports from China. Transportation & electricity costs. BJC estimates that every Bt10/liter rise in diesel prices would raise costs by ~Bt36mn per month (Bt20mn/month from MSC and Bt16mn/month from Non-MSC). To mitigate this impact, it is increasing the use of EV trucks and larger trailers to improve logistics efficiency. In addition, ongoing solar rooftop installations are expected to help contain electricity costs.
MMVN earnings contribution target. Following the completion of the purchase of MMVN and partial deleveraging using proceeds from land sales in May 2026, BJC expects net earnings contribution from MMVN (after interest expenses and tax related to acquisition financing) to be ~Bt100mn per quarter. This translates to an estimated Bt250mn contribution to BJC’s earnings in 2026F.
Key risks are changes in purchasing power, an inflation-led rise in costs and higher interest rate and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E), and labor/employment practices (S).
Download PDF Click > BJC260525_E.pdf
