ERW - ตรวจสอบ 4Q68: มีแนวโน้มดีกว่าที่บริษัทคาดการณ์ไว้

ตรวจสอบ 4Q68: ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มดีกว่าที่บริษัทคาดการณ์ไว้ เราประเมินว่า RevPAR ใน 4Q68 ของกลุ่มโรงแรมระดับ 3–5 ดาว (73% ของรายได้) จะลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 30% QoQ ซึ่งผลการดำเนินงานนี้ (ได้แรงหนุนจากกลุ่มโรงแรม 5 ดาว) จะดีกว่าที่ ERW คาดการณ์ไว้ว่าจะลดลง 6% YoY และแสดงให้เห็นถึงการปรับตัวดีขึ้นจากที่หดตัวลง 10% YoY ใน 3Q68 สำหรับกลุ่ม HOP INN (27% ของรายได้) เราประเมินว่า RevPAR ใน 4Q68 จะเติบโต 4% YoY (และ 15% QoQ) สูงกว่าที่ ERW คาดการณ์ไว้ว่าจะเติบโต 1% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในญี่ปุ่น

• เมื่อแยกตามกลุ่ม เราประเมินว่า RevPAR ใน 4Q68 ของกลุ่มโรงแรมระดับ 5 ดาวจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY (เพิ่มขึ้น 37% QoQ) ซึ่งถือเป็นการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากที่ลดลง 12% YoY ใน 3Q68 โดยมีปัจจัยหนุนจากการปรับปรุง The Naka Island, a Luxury Collection Resort & Spa, Phuket เสร็จหลังจากดำเนินการมาตั้งแต่เดือนเม.ย. ถึง พ.ย. และการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโรงแรม Grand Hyatt Erawan Bangkok สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับ 4 ดาว และ 3 ดาว เราคาดว่า RevPAR จะลดลง 7% YoY (เพิ่มขึ้น 37% QoQ) และลดลง 6% YoY (เพิ่มขึ้น 22% QoQ) ตามลำดับ ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มการท่องเที่ยวไทยโดยรวม
• HOP INN ญี่ปุ่น: โรงแรมทั้ง 4 แห่งของ ERW มี RevPAR เติบโตอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q68 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงผลกระทบที่จำกัดจากการยกเลิกการจองห้องพักของแขกชาวจีน จากประเด็นความตึงเครียดระหว่างประเทศจีนและญี่ปุ่น สัดส่วนรายได้แยกตามสัญชาติคือ: 1) ญี่ปุ่น (18%), 2) ไทย (15%), 3) ฟิลิปปินส์ (13%), 4) สหรัฐอเมริกา (7%) และ 5) จีน (5%)

ประมาณการกำไรปี 2568 มี upside; คงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้ตามเดิม จากข้อมูลสถิติการดำเนินงานเหล่านี้ ในเบื้องต้นเราประเมินกำไรปกติ 4Q68 ของ ERW ได้ที่ 270 ลบ. ลดลง 27% YoY แต่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดถึง 249% QoQ ซึ่งจะทำให้กำไรปกติปี 2568 อยู่ที่ 755 ลบ. สูงกว่าประมาณการปัจจุบันของเราราว 2% เรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้ สำหรับปี 2569 เราประมาณการกำไรปกติไว้ที่ 833 ลบ.  เพิ่มขึ้น 12% YoY โดยเราใช้สมมติฐานว่า ERW จะเริ่มปรับปรุงโรงแรมหลักอย่าง Grand Hyatt Erawan Bangkok ใน 2Q69 โดยจะทยอยทำทีละเฟสไปจนถึงปี 2570 เพื่อลดผลกระทบต่อการดำเนินงาน

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

Check on 4Q25: Likely better than guided

We estimate a decline of 4% YoY in 4Q25 RevPAR for ERW’s 3–5-star hotel segment, but a 30% increase QoQ. This performance, driven by the 5-star segment, is better than ERW’s guidance of a 6% YoY drop and better than the 10% YoY contraction in 3Q25. HOP INN Japan operations continue to grow, reflecting limited impact from Chinese guest cancellations despite tensions between China and Japan. We preliminarily estimate ERW’s 4Q25 core earnings at Bt270mn, down 27% YoY but surging 249% QoQ. We rate it Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt3.3.

4Q25 check: Performance likely to be better than company guidance. By our estimates, 4Q25 RevPAR for the 3–5-star hotel segment (73% of revenue) will slip 4% YoY but jump 30% QoQ. Underwritten by the 5-star segment, this is better than ERW’s guidance of a 6% YoY drop and is much improved from the 10% YoY contraction in 3Q25. For the HOP INN segment (27% of revenue), we estimate 4Q25 RevPAR growth of 4% YoY (and 15% QoQ), exceeding ERW’s guidance of 1% YoY growth, supported by strong operations in Japan.

• By segment, we estimate 4Q25 RevPAR for the 5-star segment will be flat YoY (up 37% QoQ), a significant recovery from the 12% YoY drop in 3Q25. This reflects the completion of renovations at The Naka Island, a Luxury Collection Resort & Spa, Phuket, that extended from April to November, and the strong operations at its flagship Grand Hyatt Erawan Bangkok. We estimate a drop in RevPAR for the 4-star and 3-star segments of 7% YoY (up 37% QoQ) and 6% YoY (up 22% QoQ), respectively, aligning with Thai tourism trends.
• HOP INN Japan: ERW’s four hotels in Japan enjoyed steady RevPAR growth both YoY and QoQ in 4Q25, suggesting limited impact from Chinese guest cancellations brought by tensions between China and Japan. The revenue mix by nationality is: 1) Japan (18%), 2) Thailand (15%), 3) Philippines (13%), 4) USA (7%), and 5) China (5%).

Some upside in 2025; 2026 forecast maintained. Based on this operational data, we preliminarily estimate 4Q25 core earnings at Bt270mn, down 27% YoY but surging 249% QoQ. This would bring 2025 core earnings to Bt755mn, which is 2% above our current forecast. We maintain our earnings projection. For 2026, we forecast the core earnings at Bt833mn, up 12% YoY, that we assume ERW will begin renovations at Grand Hyatt Erawan Bangkok in 2Q26. This will be conducted phase by phase through 2028 to minimize operational impact.

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand,
2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download PDF Click > ERW260107_E.pdf