- TOP รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 8.3 พัน ลบ. ลดลง 57% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 28% YoY โดยกำไรที่ลดลงจากไตรมาสก่อนมีสาเหตุหลักจาก Stock Loss และ Hedging Loss หลังราคาน้ำมันดิบปรับตัวลงแรงในช่วงปลายไตรมาส ไม่ได้เกิดจากการอ่อนตัวของธุรกิจหลัก คงมุมมองเชิงบวก อยู่ระหว่างปรับประมาณการ
- ปริมาณการกลั่นและปริมาณรับน้ำมันดิบเข้าสู่ระบบ (Integrated Intake) จะลดลงเหลือ 296 kbd จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วยกลั่น CDU-1 แต่รายได้จากการขายเพิ่มขึ้นเป็น 129.7 พัน ลบ. เพิ่มขึ้น 13% QoQ และ 31% YoY ตามการปรับตัวสูงขึ้นของราคาน้ำมันดิบและราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันทั่วโลก
- TOP ได้รับประโยชน์จากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่ง โดย Gross Integrated Margin (GIM) ไม่รวม Stock Gain/Loss อยู่ที่ US$23.9/bbl เพิ่มขึ้นจาก US$14.8/bbl ในไตรมาสก่อน และสูงกว่าระดับ US$7.0/bbl ใน 2Q25 อย่างมาก สาเหตุหลักมาจาก Crack Spread ของน้ำมันอากาศยานและดีเซลที่ปรับตัวขึ้นอย่างรุนแรง หลังการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันจากตะวันออกกลางได้รับผลกระทบจากข้อจำกัดการเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ขณะที่โรงกลั่นหลายแห่งในเอเชียและตะวันออกกลางลดอัตราการผลิต ส่งผลให้ตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันตึงตัวอย่างมาก
- อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการสุทธิได้รับแรงกดดันอย่างหนักจากการกลับทิศทางของราคาน้ำมันดิบในเดือนมิถุนายน 2026 หลังสหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลงหยุดยิงชั่วคราว ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบปรับลดลงอย่างรวดเร็ว TOP จึงรับรู้ Stock Loss สูงถึง 10.7 พัน ลบ. หรือประมาณ US$12.2/bbl เทียบกับ Stock Gain 22.6 พัน ลบ. ใน 1Q26 นอกจากนี้ยังบันทึก Realized Loss จากเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันอีก 6.5 พัน ลบ.
- ธุรกิจโรงกลั่นยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของกลุ่ม โดย GRM ไม่รวมผลกระทบสต๊อกเพิ่มขึ้นเป็น US$21.2/bbl จาก US$12.7/bbl ใน 1Q26 ขณะที่ EBITDA ของธุรกิจโรงกลั่นอยู่ที่ 5.1 พัน ลบ. แม้จะลดลง QoQ จากผลขาดทุนสต๊อกน้ำมัน แต่ยังดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากขาดทุน EBITDA ใน 2Q25
- ธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐาน (TLB) ได้ Product-to-Feed Margin เพิ่มขึ้นเป็น US$236/t จาก US$129/t ในไตรมาสก่อน จากภาวะอุปทานตึงตัวในภูมิภาค ส่งผลให้ EBITDA เพิ่มขึ้น ขณะที่ธุรกิจ LAB ได้รับประโยชน์เต็มที่จากภาวะขาดแคลนอุปทานในเอเชีย โดยเฉพาะอินเดีย ทำให้ราคาขาย LAB ทำสถิติสูงสุด
- ธุรกิจอะโรเมติกส์ยังเผชิญแรงกดดันจากราคาน้ำมันเบนซินที่ปรับเพิ่มเร็วกว่าราคาผลิตภัณฑ์ PX และ Benzene ทำให้ Product-to-Feed Margin ลดลงเหลือ US$24/t ส่งผลให้ TPX พลิกมาเป็นขาดทุนสุทธิ
- ฐานะการเงิน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 ปรับตัวดีขึ้นจากสิ้นปี 2025 โดยภาระหนี้รวมลดลง 11% หลังการไถ่ถอนหุ้นกู้ดอลลาร์สหรัฐบางส่วน และการออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุนมูลค่า US$600mn ในช่วงต้นปี ส่งผลให้ D/E Ratio ปรับลดลงเหลือ 0.9 เท่า จาก 1.0 เท่า ณ สิ้นปี 2025
- แนวโน้มครึ่งหลังปี 2026: ค่าการกลั่นยังอยู่ในระดับสูงจากอุปทานผลิตภัณฑ์น้ำมันโลกที่ตึงตัว โดยเฉพาะน้ำมันอากาศยานและดีเซลที่ยังได้รับแรงสนับสนุนจากระดับสต๊อกโลกที่อยู่ในระดับต่ำและกำลังการผลิตบางส่วนในตะวันออกกลางและรัสเซียที่ยังไม่สามารถกลับมาดำเนินงานได้เต็มที่ แต่ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบยังคงเป็นความเสี่ยงหลัก โดยเฉพาะความเสี่ยงในการเกิด Stock Loss หากสถานการณ์ตะวันออกกลางคลี่คลายเร็วกว่าคาดและราคาน้ำมันปรับลดลง นอกจากนี้ TOP ยังเผชิญแรงกดดันด้านสภาพคล่องจากมาตรการตรึงราคาดีเซลของภาครัฐ รวมถึงลูกหนี้กองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่อยู่ในระดับเกือบ 10 พัน ลบ. ณ ต้นเดือนสิงหาคม 2026
- แม้ว่ากำไรใน 2Q26 จะย่อลงจาก 1Q26 แต่กำไร 1H26 ที่สูงถึง 28 พัน ลบ. ก็ยังดีกว่าที่เราคาด ทำให้ต้องมีการทบทวนประมาณการกำไรของทั้งปีอีกครั้ง
ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว
INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf
