Unitree Robotics IPO: บริษัทหุ่นยนต์มนุษย์ที่เริ่มทำกำไรได้จริง

1) Unitree คือใคร?

• Unitree Robotics หรือ Yushu Technology เป็นบริษัทหุ่นยนต์จากหางโจวที่พัฒนา หุ่นยนต์มนุษย์, หุ่นยนต์สี่ขา, ชิ้นส่วนหุ่นยนต์ และโมเดลปัญญาประดิษฐ์สำหรับหุ่นยนต์ โดยจุดเด่นคือบริษัทไม่ได้ขายแค่ตัวหุ่นยนต์ แต่พยายามสร้างระบบนิเวศของหุ่นยนต์ทั้ง “ตัวเครื่อง + ชิ้นส่วนหลัก + ซอฟต์แวร์ควบคุม + โมเดล AI” ทำให้มีสถานะใกล้เคียงกับผู้เล่นครบวงจรในอุตสาหกรรมหุ่นยนต์ทั่วไป 
• บริษัทมีชื่อเสียงจากหุ่นยนต์สี่ขา เช่น Go Series และ B Series ซึ่งถูกใช้ในงานวิจัย ตรวจสอบอุตสาหกรรม กู้ภัย และบริการอัจฉริยะ ก่อนจะเร่งขยายเข้าสู่หุ่นยนต์มนุษย์ตั้งแต่เปิดตัว H1 ในปี 2023 และต่อมามีรุ่น G1/R1 ที่ราคาต่ำลง ทำให้ยอดส่งมอบหุ่นยนต์มนุษย์เติบโตเร็วมาก โดยปี 2025 บริษัทระบุว่ามียอดส่งมอบหุ่นยนต์มนุษย์มากกว่า 5,500 ตัว และเป็นอันดับหนึ่งของโลกในเชิงปริมาณส่งมอบ 

2) รูปแบบการดำเนินธุรกิจ

 

ประเด็น	รายละเอียด
ธุรกิจหลัก	วิจัย ผลิต และขายหุ่นยนต์มนุษย์ หุ่นยนต์สี่ขา ชิ้นส่วนหุ่นยนต์ และโมเดล AI สำหรับหุ่นยนต์
กลุ่มสินค้าเดิม	หุ่นยนต์สี่ขา ใช้ในงานวิจัย ตรวจสอบโรงงาน กู้ภัย บริการ และนักพัฒนา
กลุ่มสินค้าใหม่ที่โตเร็ว	หุ่นยนต์มนุษย์ เช่น H1, G1, R1 ซึ่งกำลังกลายเป็นรายได้หลัก
ชิ้นส่วนสำคัญที่บริษัทพัฒนาเอง	มอเตอร์, ระบบส่งกำลัง, มือกล, แขนกลร่วมงาน, เซนเซอร์, LiDAR, ระบบควบคุมการเคลื่อนไหว
ช่องทางขาย	ใช้ทั้งออนไลน์/ออฟไลน์ และขายตรง/ตัวแทนจำหน่าย ครอบคลุมลูกค้าวิจัย องค์กร เทคโนโลยี และผู้พัฒนาทั่วโลก
โมเดลการผลิต	ผลิตตามยอดขายร่วมกับการถือสต็อกปลอดภัย โดยประกอบตัวหุ่นยนต์และชิ้นส่วนหลักเอง ส่วนชิ้นส่วนที่ไม่ใช่แกนหลักใช้การจัดซื้อหรือจ้างผลิตบางส่วน

 

• จุดสำคัญคือ Unitree ใช้แนวทาง “ควบคุมแกนหลักไว้เอง” ทั้งตัวหุ่นยนต์ ชิ้นส่วนหลัก และระบบควบคุม ทำให้บริษัทมีความยืดหยุ่นด้านต้นทุนและการปรับราคามากกว่าผู้เล่นที่พึ่งพาซัพพลายเออร์ภายนอกสูง 

 

3) นวัตกรรมหลักและจุดขาย

• Unitree วางตำแหน่งตัวเองในตลาด Embodied AI หรือ AI ที่ไม่ได้อยู่แค่ในคอมพิวเตอร์ แต่ฝังอยู่ในหุ่นยนต์ที่เคลื่อนไหวและโต้ตอบกับโลกจริงได้ โดยบริษัทแบ่งความสามารถของหุ่นยนต์ออกเป็น 2 ชั้นหลัก คือ “สมอง” สำหรับการรับรู้ ตัดสินใจ และวางแผนงาน และ “สมองส่วนควบคุมร่างกาย” สำหรับการทรงตัว การเดิน การเคลื่อนไหว และการควบคุมร่างกายแบบละเอียด 
• จุดขายสำคัญของ Unitree คือความสามารถด้าน การเคลื่อนไหวที่เสถียร ต้นทุนที่ลดลงเร็ว และการผลิตในระดับที่เริ่มเห็นเชิงพาณิชย์ โดยเฉพาะหุ่นยนต์มนุษย์ที่ยอดขายเติบโตจนมีสัดส่วนรายได้แซงหน้าหุ่นยนต์สี่ขาในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยของหุ่นยนต์มนุษย์ลดลงมากกว่า 70% เหลือราว 168,000 หยวน จาก 593,000 หยวนในปี 2023 จากการเปลี่ยนสัดส่วนไปสู่รุ่นขนาดเล็กและราคาต่ำกว่า เช่น G1 และ R1 

 

Unitree's Robotics Product Volume, Average Price

 

4) โครงสร้างรายได้

 

รายการ	2022	2023	2024	9M25
หุ่นยนต์สี่ขา	76.6%	75.8%	59.5%	42.3%
หุ่นยนต์มนุษย์	-	-	27.6%	51.5%
ชิ้นส่วนหุ่นยนต์	17.7%	17.1%	11.5%	5.8%
อื่นๆ	5.8%	5.3%	1.4%	0.5%

 

Ubtech, Unitree's Shifting Sales Mix in 2025

 

• จากภาพรายได้สะท้อนว่า Unitree กำลังเปลี่ยนจากบริษัทหุ่นยนต์สี่ขาไปเป็นบริษัทหุ่นยนต์มนุษย์อย่างชัดเจน โดยหุ่นยนต์มนุษย์มีสัดส่วนรายได้เพิ่มจาก 27.6% ในปี 2024 เป็น 51.5% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2025 ขณะที่หุ่นยนต์สี่ขาลดสัดส่วนลงเหลือ 42.3% แม้ยังเป็นฐานรายได้สำคัญ 

 

5) ผลประกอบการ: จุดเด่นคือ “มีกำไรแล้ว”

 

รายการ	2024	2025	การเปลี่ยนแปลง
รายได้	392.4 ล้านหยวน	1,708.2 ล้านหยวน	+335.4%
กำไรสุทธิ	94.5 ล้านหยวน	287.6 ล้านหยวน	+204.3%
กำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษ	77.5 ล้านหยวน	600.1 ล้านหยวน	+674.3%
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน	—	672.1 ล้านหยวน	เป็นบวกชัดเจน

 

Net Profit, Operating Cash Flow (Million Yuan)

 

• จุดที่ทำให้ Unitree ต่างจากหุ้นหุ่นยนต์จำนวนมากคือบริษัทเริ่มมีกำไรและสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานได้แล้ว ขณะที่คู่แข่งอย่าง UBTech ยังขาดทุน โดย UBTech มีรายได้ราว 2,000 ล้านหยวนในปีล่าสุด แต่ขาดทุนสุทธิราว 700 ล้านหยวน ขณะที่ Unitree มีรายได้ 1,700 ล้านหยวนและกำไรหลังปรับปรุงราว 591-600 ล้านหยวน 

 

6) รายละเอียด IPO

 

ประเด็น	รายละเอียด
ตลาดที่เข้าจดทะเบียน	STAR Market ตลาดหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้
สถานะล่าสุด	ได้รับอนุมัติการจดทะเบียน IPO จาก CSRC แล้ว
จำนวนหุ้นที่จะขาย	ไม่น้อยกว่า 40.4 ล้านหุ้น
สัดส่วนหุ้นใหม่	ไม่น้อยกว่า 10% ของทุนหลัง IPO
เงินระดมทุนโดยประมาณ	ราว 4.2 พันล้านหยวน
มูลค่าบริษัทโดยนัย	ราว 42 พันล้านหยวน
ผู้จัดจำหน่ายหลัก	CITIC Securities
การใช้เงิน IPO	พัฒนาโมเดลหุ่นยนต์, วิจัยตัวหุ่นยนต์, พัฒนาสินค้าใหม่ และขยายกำลังการผลิต

 

• IPO ของ Unitree ถูกมองว่าเป็นดีลสำคัญ เพราะจะช่วยสร้าง “ราคาตั้งต้น” ให้กับกลุ่มหุ่นยนต์มนุษย์และ Embodied AI ของจีน เนื่องจากตลาดยังไม่มีบริษัทหุ่นยนต์มนุษย์ที่มีกำไรและมีปริมาณส่งมอบระดับนี้เข้าจดทะเบียนมาก่อน 
• จากข้อมูลคาดว่า Unitree อาจเข้าซื้อขาย IPO ได้เร็วสุดช่วงปลายเดือน ก.ค. 2026 หลังได้รับอนุมัติจาก China Securities Regulatory Commission และผ่านการพิจารณาของ Shanghai Stock Exchange แล้ว โดยขณะนี้บริษัทอยู่ระหว่างสรุปแผนจัดจำหน่าย ราคาเสนอขาย และการจองซื้อหุ้น

 

7) โครงสร้างผู้ถือหุ้น

 

ผู้ถือหุ้นสำคัญก่อน IPO	สัดส่วนถือหุ้น
Wang Xingxing ผู้ก่อตั้ง / ประธาน / CEO / CTO	23.82% โดยตรง
Shanghai Yuyi แพลตฟอร์มจูงใจพนักงาน	10.94%
Hanhai Information / กลุ่ม Meituan	7.61%
Sequoia China ผ่าน Ningbo Sequoia	6.21%
Astrend IV	4.42%
Matrix Partners China	4.26%
Jinshi Growth	4.15%
Beijing Robot Industry Fund	3.83%
Jiaxing Huamao	3.19%
Junwan Hongyi	3.07%

 

• หลัง IPO ผู้ก่อตั้ง Wang Xingxing จะยังเป็นผู้ควบคุมบริษัท โดยถือหุ้นโดยตรงลดเหลือราว 21.44% แต่มีสิทธิออกเสียงรวม 65.31% ผ่านโครงสร้างสิทธิออกเสียงพิเศษ จึงเป็นประเด็นที่นักลงทุนต้องติดตามในเชิงธรรมาภิบาล เพราะอำนาจตัดสินใจยังคงกระจุกตัวสูง 

 

8) เปรียบเทียบ Unitree กับ UBTech

 

ประเด็น	Unitree	UBTech
สถานะกำไร	มีกำไรแล้ว	ยังขาดทุน
รายได้ล่าสุด	ราว 1.7 พันล้านหยวน	ราว 2.0 พันล้านหยวน
กำไร/ขาดทุน	กำไรหลังปรับปรุงราว 591-600 ล้านหยวน	ขาดทุนสุทธิราว 700 ล้านหยวน
สัดส่วนรายได้หุ่นยนต์มนุษย์	52% ใน 9M25	41% ในปี 2025
จุดแข็ง	ต้นทุนลดเร็ว ผลิตเองสูง กระแสเงินสดดี	มีประสบการณ์ตลาดหุ่นยนต์และจดทะเบียนแล้ว
ความเสี่ยงหลัก	มูลค่า IPO อาจสะท้อนความคาดหวังสูงมาก	ขาดทุนและยังต้องพิสูจน์การทำกำไร

 

• Bloomberg Intelligence มองว่า Unitree อาจมีความได้เปรียบเหนือ UBTech เพราะสามารถทำให้ธุรกิจหุ่นยนต์มนุษย์เริ่มมีกำไรได้เร็วกว่า และมีฐานการผลิตเองที่ช่วยรองรับการลดราคาในตลาดที่การแข่งขันสูงขึ้น 

 

9) การประเมินมูลค่าหุ้น

• จากมูลค่าบริษัทโดยนัยราว 42 พันล้านหยวน เทียบกับรายได้ปี 2025 ที่ราว 1.71 พันล้านหยวน จะเท่ากับค่า P/S ประมาณ 24.6 เท่า ซึ่งถือว่าสูงมากเมื่อเทียบกับบริษัทอุตสาหกรรมทั่วไป แต่สะท้อนว่าตลาดกำลังให้พรีเมียมกับ Unitree ในฐานะหุ้นหุ่นยนต์มนุษย์เชิงพาณิชย์รายแรกๆ ของจีน
• หากเทียบกับกำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษปี 2025 ที่ราว 600 ล้านหยวน จะได้ค่า P/E ประมาณ 70 เท่า แต่ถ้าเทียบกับกำไรสุทธิทางบัญชี 287.6 ล้านหยวน จะได้ P/E ราว 146 เท่า ดังนั้นความน่าสนใจของหุ้นจึงขึ้นอยู่กับว่านักลงทุนเชื่อว่า Unitree จะสามารถรักษาอัตราการเติบโตของรายได้และกำไรในระดับสูงต่อไปได้หรือไม่

 

10) สรุปความต้องการจองหุ้นและปฏิกิริยาตลาด

• บริษัทอยู่ระหว่างสรุปแผนจัดจำหน่าย ราคา และรายละเอียดการจองหุ้น แต่ปฏิกิริยาตลาดสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกชัดเจน หลังข่าวอนุมัติ IPO หุ้น Meituan ซึ่งถือหุ้น Unitree ผ่านหลายหน่วยงานรวมราว 9.6% ปรับขึ้นได้ถึง 8.9% ขณะที่ดัชนีหุ้นหุ่นยนต์มนุษย์จีนปรับขึ้น และหุ้นซัพพลายเออร์ เช่น Lingyi iTech, Zhejiang Rifa Precision และ Ningbo Tuopu ได้แรงหนุนจากความคาดหวังต่อห่วงโซ่อุปทานหุ่นยนต์ 

 

11) ความเสี่ยงสำคัญ

• 1. การใช้งานเชิงพาณิชย์ยังไม่แน่นอน
  หุ่นยนต์มนุษย์ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ตลาดผู้บริโภคยังไม่เป็นความต้องการจำเป็น และการใช้งานในโรงงานหรือบริการยังต้องพิสูจน์ความคุ้มค่า ความทนทาน และความเสถียรในโลกจริง 
• 2. เทคโนโลยี Embodied AI ยังไม่สมบูรณ์
  โมเดล AI สำหรับหุ่นยนต์ที่ต้องเข้าใจโลกจริง วางแผน และควบคุมการกระทำยังอยู่ในช่วงทดสอบ หากเทคโนโลยีไม่ก้าวหน้าตามคาด การขยายตลาดอาจล่าช้า 
• 3. การแข่งขันด้านราคาจะรุนแรงขึ้น
  Tesla, UBTech, Figure, Agility Robotics และสตาร์ทอัพจีนหลายรายกำลังเร่งพัฒนาหุ่นยนต์มนุษย์ ทำให้ Unitree อาจต้องลดราคาต่อเนื่อง ซึ่งกดดันอัตรากำไรในอนาคต 
• 4. ความเสี่ยงจากต่างประเทศและห่วงโซ่อุปทาน
  รายได้จากต่างประเทศของ Unitree มีสัดส่วนมากกว่า 35% และบริษัทยังมีการจัดซื้อวัตถุดิบนำเข้าผ่านตัวแทนในจีนราว 20% ของมูลค่าวัตถุดิบรวม จึงมีความเสี่ยงจากภาษี มาตรการควบคุมการส่งออก และความตึงเครียดทางการค้า 
• 5. ความเสี่ยงธรรมาภิบาลจากสิทธิออกเสียงพิเศษ
  ผู้ก่อตั้งยังมีอำนาจออกเสียงมากกว่า 65% หลัง IPO ทำให้การตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ยังขึ้นอยู่กับผู้ก่อตั้งเป็นหลัก 

 

12) มุมมองของ InnovestX

• IPO ของ Unitree เป็นบวกต่อ Sentiment ของธีมหุ่นยนต์จีนและห่วงโซ่อุปทานหุ่นยนต์มนุษย์ เพราะเป็นการยืนยันว่าตลาดทุนเริ่มให้มูลค่ากับบริษัท Embodied AI ที่มีรายได้จริง มีกำไร และมีปริมาณส่งมอบระดับอุตสาหกรรม โดยหุ้นที่อาจได้ประโยชน์เชิง Sentiment ได้แก่ Meituan ในฐานะผู้ถือหุ้น, UBTech ในฐานะหุ้นเปรียบเทียบโดยตรง แม้อาจถูกกดดันจากการเปรียบเทียบด้านกำไร, รวมถึงซัพพลายเออร์ด้านชิ้นส่วนกลไก มอเตอร์ ระบบส่งกำลัง โครงสร้างน้ำหนักเบา และชิ้นส่วนระบายความร้อน เช่น  Lingyi iTech (002600 CH), Zhejiang Rifa Precision Machinery (002520 CH), Ningbo Tuopu (601689 CH) และ Beijing Zhong Ke San Huan (000970 CH)
• อย่างไรก็ดี ด้วยมูลค่า IPO ที่คิดเป็น P/S ราว 25 เท่าและ P/E หลังปรับปรุงราว 70 เท่า หุ้นนี้สะท้อนความคาดหวังสูงมาก จึงเหมาะกับการลงทุนระยะยาวในฐานะหุ้นธีมเติบโตสูง มากกว่าการเก็งกำไรในระยะสั้น

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน