NVIDIA 2QFY27: งบแข็งแกร่ง แต่ Earnings Call ชี้ Upside ยังอยู่ที่ Supply ไม่พอ Demand

NVIDIA 2QFY27: งบแข็งแกร่ง แต่ Earnings Call ชี้ Upside ยังอยู่ที่ “Supply ไม่พอ Demand”

ผลประกอบการ NVIDIA 2QFY27 ออกมาดีกว่าคาดทั้งรายได้ กำไร และ Data Center โดยแรงขับเคลื่อนหลักยังมาจาก Blackwell Ultra และการใช้จ่าย AI ของ Hyperscaler อย่างไรก็ดี ประเด็นสำคัญกว่าตัวเลขไตรมาสนี้อยู่ใน Earnings Call หลังบริษัทให้มุมมอง FY28 เป็นครั้งแรก โดยคาดรายได้เติบโตราว 70% YoY เทียบกับตลาดคาดเพียงราว 45% และระบุว่าความต้องการจริงอาจใกล้เคียงการเติบโต 100% แต่ถูกจำกัดด้วยกำลังการผลิต โดยเฉพาะ Memory และส่วนประกอบสำคัญ ขณะที่ Vera Rubin จะเริ่มมีบทบาทชัดขึ้นตั้งแต่ 3QFY27 และอาจเป็น Product Ramp ที่เร็วที่สุดของบริษัท

1. ผลประกอบการ 2QFY27 — Beat ค่อนข้างชัด

รายการ	2QFY27	YoY	QoQ	Consensus	เทียบคาด
Revenue	$96.2bn	+106%	+18%	$92.4bn	+4.2%
Data Center	$89.0bn	+117%	+18%	$85.9bn	+3.6%
Hyperscale Revenue	$48.7bn	>+100%	+13%	$43.6bn	+11.9%
AI Cloud / Industrial / Enterprise	$40.3bn	+138%	—	$42.0bn	-3.9%
Edge Computing	$7.2bn	+27%	+13%	$6.6bn	+11.3%
Adjusted Gross Margin	75.0%	+2.5ppt	ทรงตัว	74.9%	+0.1ppt
Adjusted Operating Income	$64.0bn	+124%	+19%	$61.2bn	+4.5%
Adjusted EPS	$2.22	+120%	+19%	$2.09	+6.2%
Free Cash Flow	$21.3bn	—	—	—	—

รายได้รวมเติบโตมากกว่าเท่าตัว โดย Data Center ยังเป็นหัวใจสำคัญ ขณะที่รายได้ Hyperscale สูงกว่าคาดมาก สะท้อนว่าการลงทุน AI ของผู้ให้บริการ Cloud รายใหญ่ยังไม่ชะลอตัว Gross margin อยู่ที่ 75% และ Adjusted EPS สูงกว่าคาดราว 6%

ในฝั่งงบดุล Inventory เพิ่มขึ้นเป็นราว $32bn เพื่อรองรับ Vera Rubin ขณะที่ DSO เพิ่มเป็น 60 วันจากการให้เงื่อนไขชำระเงินที่ยาวขึ้นแก่ลูกค้า Investment Grade บางราย บริษัทคืนเงินให้ผู้ถือหุ้นราว $26bn ในไตรมาส ผ่าน Buyback $20bn และ Dividend $6bn

รายการพิเศษที่ควรแยกออก: GAAP Net Income $59.7bn มีแรงหนุนจากกำไรจากหลักทรัพย์ลงทุนราว $7.8bn ดังนั้นตัวเลข Adjusted Net Income $54.0bn และ Adjusted EPS $2.22 สะท้อนกำไรจากธุรกิจหลักได้ดีกว่า

2. แรงสนับสนุนมาจากอะไร

1) Blackwell Ultra ยังเป็นแรงขับหลักของไตรมาสนี้
Data Center +117% YoY มาจากการเพิ่มกำลังส่งมอบ Blackwell Ultra ขณะที่ Hyperscale Revenue เพิ่มกว่าเท่าตัว YoY และ +13% QoQ แสดงว่า Capex ของ Cloud รายใหญ่ยังแข็งแกร่ง

2) Demand ไม่ใช่ข้อจำกัด แต่ Supply คือข้อจำกัด
นี่เป็นประเด็นสำคัญที่สุดจาก Earnings Call ฝ่ายบริหารระบุว่า Customer Forecast บ่งชี้ว่าความต้องการสามารถรองรับการเติบโตใกล้ 100% ในปีหน้า แต่บริษัทเลือกให้ Guidance FY28 ที่ +70% เนื่องจากข้อจำกัดด้าน Supply ซึ่งอาจต่อเนื่องถึงสิ้น FY28

3) Vera Rubin เริ่มเข้าสู่รอบรายได้ใหม่
Vera Rubin เริ่มส่งมอบเชิงพาณิชย์แล้ว และคาดว่าจะคิดเป็นประมาณ 20% ของ Data Center Revenue ใน 3QFY27 โดย NVIDIA ระบุว่ามี Purchase Order จาก Hyperscaler, AI Cloud และ System OEM รายใหญ่แล้ว และคาดว่า Rubin จะเป็น Product Ramp ที่เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์บริษัท

4) NVIDIA กำลังขาย “AI Factory” มากกว่าขาย GPU เพียงอย่างเดียว
Revenue Opportunity ต่อกำลังไฟเพิ่มจากราว $18bn/GW ใน Hopper → $25bn/GW ใน Blackwell → $40bn/GW ใน Vera Rubin จากการเพิ่ม CPU, GPU, Networking, NVLink และ Software เข้าไปในระบบ ทำให้บริษัทสามารถเก็บมูลค่าต่อ Data Center สูงขึ้นแม้ลูกค้าเพิ่ม Custom Silicon ของตนเอง

5) AI Inference / Agentic AI ทำให้ Compute ต่อผู้ใช้สูงขึ้นมาก
Jensen Huang ระบุใน Q&A ว่า AI Agent ที่ทำ Reasoning, Planning และเรียกใช้ Tool หลายรอบ อาจใช้ Compute มากกว่าการใช้งานโดยมนุษย์โดยตรงประมาณ 15–100 เท่า ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่บริษัทมอง Demand Curve ยังเร่งตัวมากกว่าชะลอลง

3. แนวโน้มและ Earnings Call — ประเด็นสำคัญที่สุด

3QFY27 Guidance

รายการ	Guidance	Consensus	มุมมอง
Revenue	$108bn ±2%	~$105.2bn	เหนือคาด
YoY Growth	~+89%	—	ยังสูงมาก
Gross Margin	74% ±0.5ppt	~74.8%	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
Adjusted OpEx	~$9.0bn	~$9.0bn	ใกล้เคียง
China DC Compute	$0	—	Conservative

สิ่งที่ Management บอกใน Earnings Call

FY28 Revenue +70% เป็น “Supply-constrained guidance” ไม่ใช่ Demand-constrained guidance
     ประเด็นเชิงบวกที่สุดของ Call เพราะ Consensus เดิมคาดการเติบโต FY28 เพียงประมาณ 45% ขณะที่ NVIDIA มอง +70% และย้ำว่าหากมี Supply เพียงพอ Demand อาจรองรับการเติบโตใกล้ 100% ได้

Vera Rubin จะเป็น Growth Driver หลักใน 2HFY27–FY28
     3Q จะมี Rubin ราว 20% ของ Data Center Revenue ก่อนที่ Hyperscaler Growth จะกลับมาเร่งตัวอีกครั้งใน 4Q และ FY28 เมื่อ Supply ของ Rubin เพิ่มขึ้น

แต่ Gross Margin จะลดลงแรงระยะสั้น
     บริษัทคาด GM จาก 75% ใน 2Q → 74% ใน 3Q → ต่ำสุด 71–72% ใน 4Q เนื่องจากต้นทุน Memory สูงกว่าคาด ก่อนฟื้นเป็น 72–73% ใน FY28 หลังขึ้นราคาผลิตภัณฑ์ตั้งแต่ 1QFY28

ดังนั้นในระยะ 1–2 ไตรมาสข้างหน้า Revenue Estimate มีโอกาสถูกปรับขึ้น แต่ Margin Estimate อาจถูกปรับลง ซึ่งทำให้ EPS Revision อาจไม่แรงเท่าการปรับ Revenue Revision

4. Read Across the Board — คู่แข่งและอุตสาหกรรม

กลุ่ม / หุ้น	Read Across	เหตุผล
AMD	บวก	Demand AI Accelerator ยังขยายตัวมากกว่ากำลังผลิต ตลาดยังโตเร็วพอให้ผู้เล่นเบอร์ 2 โต
Broadcom	บวกมาก	Hyperscaler Capex ยังแข็งแกร่ง และ Custom ASIC จะเติบโตควบคู่กับ GPU
Marvell	บวก	Custom Silicon + Networking ได้แรงหนุนจากการขยาย AI Factory
ARM	บวก	NVIDIA ขยาย Vera CPU และ Agentic AI เพิ่มความต้องการ Data Center CPU
Intel	บวกเชิงอุตสาหกรรม	Server CPU TAM ขยาย แต่ NVIDIA กำลังเข้ามาแข่งขันโดยตรงผ่าน Vera
Micron / SK Hynix / Samsung	บวกมากที่สุดกลุ่มหนึ่ง	Memory กลายเป็น Supply Bottleneck และ NVIDIA ต้องล็อก Capacity หลายปี
CoreWeave / Nebius	บวก	NeoCloud Capacity คาดเพิ่มจาก ~3GW สิ้นปี 2025 เป็น 8GW สิ้นปีนี้
TSMC / Packaging chain	บวก	Demand สูงกว่ากำลัง Supply ไปถึง FY28 สนับสนุน Foundry และ Advanced Packaging
Networking / Optical	บวก	Spectrum-X โต 2.6x YoY และ AI Factory ต้องใช้ Scale-up / Scale-out Networking มากขึ้น

NVIDIA ระบุว่า NeoCloud Partners จะมีกำลังติดตั้งรวมประมาณ 8GW สิ้นปี เทียบกับ 3GW สิ้นปี 2025 และ Networking Revenue ทำสถิติใหม่ โดย Spectrum-X Ethernet โต 2.6 เท่า YoY

Read Across ที่เด่นที่สุด: Memory

• บริษัทเพิ่ม Supply Commitments จาก $119bn → $279bn ในไตรมาสเดียว โดยส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการจัดหา Memory และระบุว่าราคาหน่วยความจำเพิ่มขึ้นสูงกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้าอย่างมาก
• ดังนั้นเราให้น้ำหนักเชิงบวกสูงต่อ SK Hynix, Micron และ Samsung เพราะ Earnings Call ของ NVIDIA เป็นหลักฐานโดยตรงว่าปัญหาปัจจุบันของอุตสาหกรรมไม่ใช่ Demand อ่อน แต่เป็น Memory Supply ไม่เพียงพอ และมีแนวโน้มตึงตัวต่อเนื่องในปีหน้า

คู่แข่ง: Custom Silicon ยังเป็นความเสี่ยง แต่ยังไม่เห็น Cannibalization ชัด

• Amazon ยังเร่งพัฒนา Trainium ของตัวเอง แต่ในเวลาเดียวกันกลับเพิ่มคำสั่ง NVIDIA อีก 2 ล้าน GPU สำหรับปี 2027–2028 รวม Blackwell Ultra, Rubin และ Rubin Ultra สะท้อนว่าปัจจุบัน Custom ASIC กับ GPU ยังสามารถเติบโตควบคู่กันได้ มากกว่าจะเป็น Zero-sum game
• อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงระยะยาวยังเพิ่มขึ้นจาก Amazon Trainium, Google TPU และชิปของ OpenAI โดย OpenAI ระบุว่าชิป Jalapeno สามารถทำผลงานเหนือ GB300 ในบาง Benchmark จึงเป็นประเด็นที่ต้องติดตามต่อเนื่อง

ความเสี่ยง

1. Gross Margin เป็นความเสี่ยงหลักระยะสั้น — ต้นทุน Memory สูงขึ้นเร็วกว่าการขึ้นราคาสินค้า ทำให้ GM อาจลงไปถึง 71–72% ใน 4Q ก่อนฟื้นใน FY28
2. Supply Constraint อาจกลายเป็นข้อจำกัดต่อ Revenue — แม้ Demand รองรับการเติบโตสูงกว่า 70% แต่บริษัทไม่สามารถรับรู้รายได้หาก Memory, Packaging, Power และ Supply Chain ขยายไม่ทัน
3. Commitments และ Balance Sheet Risk เพิ่มขึ้น — Supply Commitments เพิ่มเป็น $279bn ขณะที่ NVIDIA ลงทุนใน Frontier AI Labs แล้วเกือบ $50bn และเริ่มใช้ Balance Sheet สนับสนุนลูกค้า AI บางราย
4. Circular Financing — บริษัทคาดว่าลูกค้า AI Lab ที่ NVIDIA ให้การสนับสนุนด้าน Balance Sheet อาจสร้างรายได้ประมาณ 25% ของธุรกิจในปีหน้า หากลูกค้าเหล่านี้สร้างกระแสเงินสดไม่ได้ตามคาด ตลาดอาจกลับมากังวลคุณภาพของ Demand
5. China — Guidance ยังตั้งสมมติฐาน Data Center Compute Revenue จากจีนเป็นศูนย์ H200 ที่ส่งไปจีนใน 2Q มีสัดส่วนต่ำกว่า 1% ของ Data Center Revenue และบริษัทมีค่าใช้จ่ายจาก H200 Excess Inventory ราว $400m

มุมมอง InnovestX

• เรามองผลประกอบการและ Earnings Call ครั้งนี้เป็นบวกต่อ NVIDIA และ AI Infrastructure โดยประเด็นสำคัญไม่ใช่เพียงงบ 2Q ที่ Beat แต่คือการที่บริษัทให้ FY28 Revenue Growth Guidance ราว 70% สูงกว่า Consensus เดิมที่ประมาณ 45% อย่างมีนัย และย้ำว่า Growth ถูกจำกัดจาก Supply มากกว่าความต้องการ ซึ่งช่วยลดความกังวลว่า AI Capex Cycle กำลังเข้าสู่ช่วงชะลอตัว
• ในเชิงกลยุทธ์ เรามองบวกต่อ NVIDIA และแนะมองในช่วงราคาอ่อนตัว โดย Catalyst ถัดไปคือการเพิ่ม Supply ของ Vera Rubin, การกลับมาเร่งตัวของ Hyperscaler ใน 4QFY27 และการปรับประมาณการ FY28 ขึ้นของตลาด อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นอาจไม่ตอบสนองต่อ Earnings Beat แบบในอดีต เพราะตลาดกำลังให้น้ำหนักกับ Margin, Return on AI Capex และคุณภาพของ Demand มากขึ้น
• สำหรับ Read Across เราให้น้ำหนักเชิงบวกมากต่อ Memory และ AI Infrastructure มากกว่าการมองเฉพาะ GPU โดยเฉพาะ SK Hynix / Micron / Samsung จากภาวะ Memory ขาดแคลน ตามด้วย Broadcom / Marvell จาก Custom Silicon และ Networking และกลุ่ม TSMC / Advanced Packaging / Optical Networking จากข้อจำกัดด้าน Supply ที่คาดยาวถึง FY28 ขณะที่ AMD ได้ประโยชน์จาก TAM ที่ขยายตัว แต่ยังต้องพิสูจน์ส่วนแบ่งตลาดเทียบกับการเร่ง Ramp ของ Rubin

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน