ผลประกอบการมีแนวโน้มแข็งแกร่งและยังเดินหน้าลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI

ปรับราคามากกว่า 15% ส่งผ่านต้นทุนเพื่อรักษาอัตราการทำกำไร

ราคาของชิป AI Server เช่น Vera Rubin และ Grace Blackwell จะปรับราคาขึ้นมากกว่า 15% มีผลต้นปี 2027 โดยมีสาเหตุหลักจากราคาชิปหน่วยความจำ (Samsung, SK Hynix, Micron) เพิ่มสูงขึ้น ที่ส่งผลให้ต้นทุน HBM4 (+100%) ที่กดดันอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ระดับ 75% ทั้งนี้สะท้อนอำนาจต่อรองที่เพิ่มขึ้นของ Samsung, SK Hynix และ Micron กลยุทธ์การปรับราคาขึ้นนั้นเป็นไปในทิศทางเดียวกับ TSMC ที่จะปรับราคาการผลิตและบริการเพิ่มขึ้น 10% ในปี 2027 เช่นกัน

 

...มาร์จิ้นเป็นตัวแปรชี้ขาดของงบ 2Q มากกว่ายอดขาย

เราประเมินว่าผลประกอบการของ Nvidia จะดีกว่าที่คาดและปรับประมาณการขึ้นจากแรงหนุน Blackwell และอุปกรณ์เชื่อมต่อเครือข่าย เรามองว่าตลาดไม่ได้มีข้อสงสัยเกี่ยวกับอุปสงค์ของชิป AI ซึ่งอาจจะมีแรงผลักดันราคาหุ้นไม่มากนัก แต่ประเด็นที่ตลาดจับตาคือทิศทางรายได้ของชิป Rubin ที่เริ่มการส่งมอบและอัตราการทำกำไรขั้นที่เผชิญแรงกดดันจากต้นทุน HBM4 ที่เพิ่มขึ้นราว 100% และค่าบริการ TSMC ที่เพิ่ม 10% ทั้งนี้นักลงทุนจึงควรจับตาสิ่งที่ผู้บริหารพูดเรื่องกลยุทธ์ราคาและแนวโน้มของอัตราการทำกำไร โดยมองว่าหากอัตราการทำกำไรมากกว่า 75% ราคาหุ้นมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น

 

 

ทั้งนี้ในช่วง 4 ไตรมาสหลังสุด แม้ว่ากำไรของ Nvidia ดีกว่าที่คาด 3-6% แต่ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 1-6%

 

 

Nvidia ยังไม่อยากเสียตลาดจีน

Nvidia เตรียมส่งมอบชิปรุ่นใหม่แบบล็อตเล็กสำหรับลูกค้าจีนภายในสิ้นปี เป็นชิปประเภท Language Processing Unit ที่ผ่านกฎการควบคุมการส่งออกของสหรัฐ แต่ยังไม่แน่ชัดว่าทางการจีนจะอนุมัติคำสั่งซื้อหรือไม่ ถ้าหากจีนอนุมัติจะเป็นภาพบวกของ Nvidia ในระยะสั้น ทั้งนี้เรามองว่าประเด็นนี้เป็นประเด็นที่ตลาดไม่ได้คาดหวังมากนักเพราะจีนมีแผนสนับสนุนการใช้ชิปภายในประเทศมาระยะหนึ่งแล้วและเริ่มมีการพัฒนาระบบนิเวศน์ของตัวเองเพื่อลดการพึ่งพาสหรัฐต่อเนื่อง นอกจากนั้นชิปเฉพาะทางของ Huawei, Enflame และ Biren ที่เป็นคู่แข่งสำคัญของ Nvidia ในตลาดจีน

 

 

เข้าลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานและพลังงาน

Nvidia เข้าลงทุนในผู้พัฒนาพลังงานสำหรับ Data Center อย่าง Cloverleaf Infrastructure ($300m+) ต่อเนื่องจาก SB Energy ($3 พันล้านดอลลาร์)  และ Lancium ($2 พันล้านดอลลาร์) เพื่อการันตีพลังงานไฟฟ้าให้เพียงพอต่อการขยาย Data Center ในอนาคต นอกจากนี้ยังมีดีลมูลค่า $6 พันล้านดอลลาร์กับ Poolside เพื่อพัฒนาโมเดล Open-weight แข่งกับจีน เรามองว่าประเด็นนี้เป็นภาพที่เกิดขึ้นมาตั้งแต่ช่วง 2H25 แล้วที่เข้าไปลงทุนใน Anthropic และ Synopsys และในปี 2026 ใน Nebius, Lumentum, Coherent, Corning, Marvell, IREN ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานชิป AI ใน 2H26 Nvidia เน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐานพลังงานอย่าง Cloverleaf, SB Energy, Lancium รวมถึง Start-up ที่เกี่ยวกับ AI research อย่าง และ Poolside และมีรายงานล่าสุดว่า Nvidia กำลังพิจารณาการลงทุนใน AI Startup อย่าง Perplexity มูลค่ากว่า $30B (Nvidia มีการลงทุนอยู่ก่อนหน้านี้แล้วแต่ปริมาณไม่สูงมาก)

 

 

การกระจายความเสี่ยงสู่งาน AI Inference และตลาดต่างประเทศ

การเข้าไปลงทุนในบริษัทเทคโนโลยีเกาหลีใต้ Rebellions กำลังสะท้อนภาพที่ตลาดชิปเฉพาะทางที่กำลังเติบโตเร็วกว่าชิป training และมีคู่แข่งหน้าใหม่โดยเฉพาะชิปในประเทศจีน เข้ามาแย่งส่วนแบ่ง การเจรจากับ Rebellions อาจจะหมายถึงการซื้อเพื่อกำจัดคู่แข่งแบบเดียวกับดีล Groq และมีแนวโน้มที่จะพัฒนาชิปเฉพาะทางเพื่อให้สอดคล้องกับมาตรการควบคุมการส่งออกของสหรัฐเพื่อสำหรับส่งมอบให้ลูกค้าในจีนเพราะ Nvidia ยังมองว่าตลาดจีนสำคัญ นอกจากนั้นดีลของ Poolside จะเอาไปทำร่วมกับ Nemotron ของ Nvidia เพื่อตอบโต้และแข่งขันกับ DeepSeek และ Kimi รวมถึง OpenAI และ Anthropic

 

 

มุมมองของ InnovestX

• ผลประกอบการมีแนวโน้มดีกว่าที่คาดและมีแนวโน้มปรับเป้าหมายการเติบโตขึ้น โดยอัตราการทำกำไรจะเป็นตัวแปรสำคัญใน 2Q26 มากกว่ายอดขาย หากอัตราการทำกำไรขั้นต้นมากกว่าที่ 75% จะทำให้ราคาปรับเพิ่มขึ้นได้ ทั้งนี้กลยุทธ์การปรับราคาในปี 2027 จะเป็นส่วนที่ทำให้อัตราการทำกำไรไม่ปรับลดลงมากแม้ว่าราคาของ HBM ของ SK Hynix และ Samsung รวมถึงค่าบริการของ TSMC จะปรับเพิ่มขึ้น
• ความคืบหน้าของการส่งมอบชิป GPU Rubin และ Server Rack Vera Rubin เป็นอีกปัจจัยที่ต้องติดตาม เพราะคำสั่งซื้อและปริมาณการส่งมอบในช่วงครึ่งหลังของปีจะเป็นตัวชี้วัดว่าอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจะแปลงเป็นรายได้จริงได้เร็วแค่ไหน
• กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงผ่านการลงทุน โดยดีล Cloverleaf, SB Energy, Lancium (พลังงาน) และ Poolside/Nemotron (AI Model) ไม่ใช่แค่การกระจายความเสี่ยงแต่คือการล็อกทั้งฝั่งอุปทาน (พลังงานสำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ในอนาคต) และฝั่งอุปสงค์ ทำให้ห่วงโซ่อุปทาน AI เติบโตเพื่อสร้างความต้องการใหม่ที่ไม่ผูกกับ hyperscaler รายใหญ่เพียงไม่กี่ราย เป็นการกระจายความเสี่ยงจากการพึ่งพา OpenAI/Anthropic/Google มากเกินไป รวมไปถึงหาแนวทางในการสู้กับค่ายจีนมากขึ้น
• การทำทั้งหมดเรามองว่าคือการทำเพื่อให้สู่เป้าหมาย Full stack AI ตามมุมมองของ Jensen Huang ซึ่งหมายถึงการเป็นผู้ชนะในระยะยาว
• เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อ Nvidia โดยมองว่าราคาเป้าหมายของ Nvidia จะอยู่ในกรอบ 280-310 โดยให้กรอบของ P/E ที่ 30-35x ซึ่งเป็นกรอบบนของกลุ่ม Semiconductor

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน