Marvell งบ 2QFY27 ดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่ AI Data Center ยังเร่งตัวต่อ

 

Marvell งบ 2QFY27 ดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่ AI Data Center ยังเร่งตัวต่อ

Marvell รายงาน 2QFY27 ดีกว่าคาดเล็กน้อย โดยรายได้ทำสถิติใหม่ที่ $2.74bn เพิ่ม 37% YoY และธุรกิจ Data Center โต 46% YoY เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ขณะที่ Guidance 3QFY27 สูงกว่าตลาดคาด และผู้บริหารปรับเพิ่มเป้ารายได้ FY27–FY28 จากความต้องการชิปเชื่อมต่อและชิปสั่งออกแบบสำหรับ AI ที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปรับลงหลังประกาศงบ เนื่องจากความคาดหวังของตลาดสูงมากหลังหุ้นปรับขึ้นแรงก่อนหน้า จึงทำให้ผลประกอบการที่เพียงดีกว่าคาดเล็กน้อยยังไม่เพียงพอที่จะหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น

1. ผลประกอบการ 2QFY27 — ดีกว่าคาดเล็กน้อย นำโดย Data Center

รายการ	2QFY27	YoY	QoQ	เทียบตลาดคาด
รายได้รวม	$2.74bn	+37%	+13%	สูงคาด $2.71bn ราว 1%
Data Center	$2.17bn	+46%	+18%	สูงคาด $2.15bn ราว 1%
Communications & Other	$568m	+10%	-3%	ใกล้เคียงคาด
Gross Margin ปรับปรุงแล้ว	58.9%	จาก 59.4%	—	สูงคาด 58.8% เล็กน้อย
Operating Margin ปรับปรุงแล้ว	36.6%	—	—	ต่ำคาด 36.8% เล็กน้อย
EPS ปรับปรุงแล้ว	$0.94	+40%	—	สูงคาด $0.93 เล็กน้อย
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน	$605.5m	—	—	แข็งแกร่ง

• รายได้ Data Center คิดเป็นประมาณ 79% ของรายได้รวม สะท้อนว่า Marvell เปลี่ยนโครงสร้างธุรกิจไปผูกกับการลงทุน AI Data Center มากขึ้นอย่างชัดเจน โดยรายได้ Data Center เร่งจาก +27% YoY ในไตรมาสก่อนเป็น +46% ในไตรมาสนี้ ขณะที่รายได้รวมเติบโต 37% YoY และ 13% QoQ
• อย่างไรก็ตาม งบรอบนี้ถือว่า “ดีกว่าคาดแต่ไม่ได้สูงกว่าคาดมาก” โดยรายได้สูง Consensus เพียงประมาณ 1% และ EPS สูงคาดเพียง $0.01 ขณะที่หุ้นปรับลงหลังตลาดปิด แม้บริษัทปรับ Guidance ขึ้น เนื่องจากราคาหุ้นเพิ่มขึ้นมากกว่า 180% ตั้งแต่ต้นปี ทำให้ความคาดหวังก่อนงบอยู่ในระดับสูงมาก

 

2. แรงสนับสนุน — Connectivity + Custom Silicon ขับเคลื่อนพร้อมกัน

2.1 Data Center ไม่ได้โตจากผลิตภัณฑ์เดียว

• แรงสนับสนุนสำคัญมาจากหลายธุรกิจพร้อมกัน ได้แก่ ชิปประมวลผลสัญญาณสำหรับ Optical, อุปกรณ์เชื่อมต่อความเร็วสูง, PCIe Gen 6 retimer และชิป Switch โดยผู้บริหารปรับคาดการณ์การเติบโตของ Data Center ใน FY27 ขึ้นเป็นประมาณ 60% จากเดิม 50% และคาดว่ายังโตมากกว่า 60% ใน FY28
• จุดสำคัญคือการเติบโตเริ่มกระจายจากระบบเชื่อมต่อระหว่าง Server ไปสู่ทั้ง Scale-out, Scale-across และ Scale-up สะท้อนว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐานเครือข่ายเพิ่มตามขนาดของ AI Cluster ไม่ได้ขึ้นอยู่กับยอดขายชิปเร่งประมวลผลเพียงอย่างเดียว

2.2 Custom Silicon กำลังเข้าสู่ช่วงเร่งตัว

• ผู้บริหารคาดว่าธุรกิจชิปสั่งออกแบบจะเร่งตัวอย่างมีนัยสำคัญใน 2HFY27 และจะ มากกว่าเท่าตัวใน FY28 จากทั้งลูกค้า XPU เดิม ลูกค้าใหม่ และผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมต่อรอบ XPU เช่น Memory, Network และ Storage Controller
• Marvell ยังมองเห็นโอกาสรายได้จาก Custom Silicon สูงถึงประมาณ $10bn ในปี 2028 ซึ่งหากเกิดขึ้นตามเป้าจะทำให้บริษัทมีบทบาทสำคัญขึ้นในตลาดชิป AI ที่ออกแบบเฉพาะสำหรับ Hyperscaler

2.3 Google เพิ่มความชัดเจนของรายได้ระยะยาว

• Marvell ขยายความร่วมมือกับ Google ครอบคลุมชิปรอบระบบ TPU ทั้ง Storage Controller, Network Interface, Memory Interface และ Near-memory Compute โดย Google ได้สิทธิซื้อหุ้น Marvell สูงสุดประมาณ 59 ล้านหุ้นที่ $206.58 ต่อหุ้น ภายใต้กรอบยอดซื้อผลิตภัณฑ์ที่อาจสูงถึง $120bn จนถึงปี 2033
• อย่างไรก็ตาม รายได้จากโครงการนี้จนถึง FY28 ส่วนใหญ่ถูกสะท้อนอยู่ในประมาณการเดิมแล้ว จุดเพิ่มใหม่ที่สำคัญกว่าจะอยู่ใน FY29 เป็นต้นไป จึงไม่ควรมองดีล Google เป็นเพียง Catalyst ระยะสั้น แต่เป็นการเพิ่มความชัดเจนของการเติบโตระยะยาวมากกว่า

 

3. แนวโน้มและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 Guidance 3QFY27 สูงกว่าคาด

• Marvell คาดรายได้ 3QFY27 ที่ $3.15bn ±5% เทียบกับตลาดคาด $3.03bn หรือสูงกว่าคาดราว 4% ขณะที่ EPS ปรับปรุงแล้วคาด $1.10 ±$0.05 เทียบตลาดคาด $1.08 แต่ Gross Margin คาดประมาณ 0% ต่ำกว่าตลาดคาดราว 58.5% เล็กน้อย
• ผู้บริหารคาดรายได้ 3QFY27 จะโตประมาณ 15% QoQ และมากกว่า 50% YoY และคาดว่าอัตราการเติบโตจะเร่งขึ้นอีกใน 4QFY27

3.2 ปรับเพิ่มเป้ารายได้ FY27 และ FY28 อีกครั้ง

บริษัทเพิ่มเป้ารายได้ FY27 จากประมาณ $11.5bn เป็น $12bn หรือ +45% YoY และเพิ่ม FY28 จาก $16.5bn เป็น $18bn หรือ +50% YoY โดยแรงขับหลักมาจาก Data Center

แนวโน้ม	Guidance ใหม่
FY27 Revenue	~$12bn, +45% YoY
FY27 Data Center	~+60% YoY
FY27 Communications & Other	~+10% YoY
FY28 Revenue	~$18bn, +50% YoY
FY28 Data Center	>+60% YoY
FY28 Custom Compute	>+100% YoY

เรามองว่าจุดเด่นของ Guidance รอบนี้ไม่ใช่เพียงการปรับตัวเลขขึ้น แต่คือ ฐานรายได้ใหญ่ขึ้นพร้อมกับอัตราการเติบโตที่ยังเร่งขึ้น ซึ่งต่างจากบริษัทเทคโนโลยีหลายแห่งที่มักชะลอลงเมื่อฐานสูงขึ้น

3.3 Earnings Call ชี้ว่า Optical จะมีบทบาทมากขึ้น

• ผู้บริหารมองว่าเมื่อ AI Cluster มีขนาดใหญ่ขึ้น ข้อจำกัดด้านระยะทางและ Bandwidth ของ Copper จะผลักดันให้ระบบ Scale-up ค่อยๆ เปลี่ยนไปใช้ Optical มากขึ้น โดยลูกค้าเริ่มเตรียมใช้งานตั้งแต่ปีหน้า ทั้ง NPO และ CPO
• นี่เป็นประเด็นสำคัญ เพราะทำให้ Marvell ไม่ได้มีรายได้เพียงจาก Custom AI Chip แต่ยังได้ประโยชน์จาก Optical DSP, Analog, Switching และ Interconnect รอบ AI Accelerator ด้วย

3.4 Investor Day วันที่ 6 ต.ค. เป็น Catalyst ถัดไป

• บริษัทเตรียมเปิดรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับโอกาสระยะยาวของ Custom Silicon, Google, Optical และ Networking ใน Investor Day วันที่ 6 ต.ค. 2026 ซึ่งน่าจะเป็นจุดสำคัญที่ตลาดใช้ประเมินว่ารายได้ปี 2028–29 มีโอกาสสูงกว่าประมาณการปัจจุบันมากน้อยเพียงใด

 

4. Read Across — บวกต่อ Custom AI Chip และ Optical Networking

กลุ่ม/หุ้น	Read Across	มุมมอง
Broadcom	Hyperscaler เพิ่มการใช้ชิป AI ที่ออกแบบเฉพาะ	บวกต่อธีม Custom ASIC
Marvell	ได้ประโยชน์ทั้ง Custom Compute และชิปรอบ XPU	บวก
NVIDIA	AI Cluster ขยายต่อ หนุนความต้องการ Compute + Networking	บวกต่อภาพอุตสาหกรรม
Coherent / Lumentum	การเปลี่ยนจาก Copper สู่ Optical เพิ่มความต้องการอุปกรณ์แสง	บวก
Arista Networks	AI Cluster ใหญ่ขึ้น หนุนการลงทุนระบบเครือข่าย	บวก
Hyperscalers	Google/Microsoft ลงทุน Custom Silicon มากขึ้น	เพิ่มการแข่งขันกับ GPU แบบทั่วไป

Read Across ต่อ Broadcom

• ผลประกอบการ Marvell เป็น บวกต่อ Broadcom ในเชิงอุตสาหกรรม เพราะสะท้อนว่า Hyperscaler ต้องการ Custom AI Silicon มากขึ้น ไม่ได้พึ่ง GPU เพียงรูปแบบเดียว ขณะเดียวกันตลาด Custom Silicon มีขนาดใหญ่พอให้ผู้เล่นหลายรายเติบโตพร้อมกันในช่วงที่เงินลงทุน AI Infrastructure ยังเพิ่มขึ้น
• อย่างไรก็ตาม ในเชิงการแข่งขัน Marvell กำลังเพิ่มความแข็งแกร่งจาก Google และลูกค้า XPU รายใหม่ จึงเป็นประเด็นที่ต้องติดตามส่วนแบ่งตลาดระหว่าง Marvell กับ Broadcom ในระยะต่อไป

Read Across ต่อ Optical

• เรามองประเด็น Optical เป็น Read Across ที่สำคัญที่สุดอีกด้านหนึ่ง เนื่องจาก Marvell ระบุว่าลูกค้ากำลังเตรียมเปลี่ยนระบบ Scale-up จาก Copper ไปสู่ Optical และบริษัทได้ปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้ Scale-up Optics ใน FY28 อย่างมีนัยสำคัญ
• จึงเป็นบวกต่อผู้ผลิต Optical Component และ Transceiver เช่น Coherent และ Lumentum รวมถึงผู้เล่นที่เกี่ยวข้องกับระบบเครือข่ายความเร็วสูง

 

5. ความเสี่ยง

1) ความคาดหวังสูงเกินพื้นฐานระยะสั้น — ราคาหุ้นปรับขึ้นมากกว่า 180% ตั้งแต่ต้นปี ทำให้ตลาดต้องการผลประกอบการที่สูงกว่าคาดมาก ไม่ใช่เพียง Beat เล็กน้อย ส่งผลให้หุ้นสามารถปรับลงได้แม้ Guidance เพิ่มขึ้น

2) Customer Concentration — ธุรกิจ Custom Silicon พึ่งลูกค้า Hyperscaler รายใหญ่ หากโครงการถูกเลื่อน ลดปริมาณ หรือเปลี่ยนผู้ผลิต จะมีผลกระทบต่อรายได้สูง

3) การแข่งขันกับ Broadcom และผู้พัฒนาชิปภายในของลูกค้า — ความเสี่ยงสำคัญคือการเสียส่วนแบ่งตลาดใน Custom Compute ซึ่งบริษัทเองระบุเป็นหนึ่งใน Downside Risk หลัก

4) Gross Margin อาจถูกกดดัน — Guidance 3QFY27 ที่ 58.0% ต่ำกว่าตลาดคาดเล็กน้อย ขณะที่การเติบโตของธุรกิจ Custom อาจมีโครงสร้าง Margin แตกต่างจากผลิตภัณฑ์เชื่อมต่อแบบเดิม

5) Supply Constraint — ความต้องการ AI เพิ่มเร็ว ขณะที่อุปทานเวเฟอร์ขั้นสูง วัสดุประกอบและกำลังผลิตยังมีข้อจำกัด ซึ่งอาจทำให้การส่งมอบช้ากว่าความต้องการ แม้คำสั่งซื้อจะแข็งแกร่ง

 

6. มุมมอง InnovestX

• เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกต่อพื้นฐาน แต่ยังไม่ใช่จุดที่ควรไล่ราคา เพราะ Marvell แสดงให้เห็นว่าการเติบโตของ AI Infrastructure กำลังกระจายจาก GPU ไปสู่ Custom Silicon, Optical และ Networking อย่างชัดเจน ขณะที่บริษัทปรับเพิ่มเป้ารายได้ FY27–FY28 ต่อเนื่อง และคาด Data Center โตมากกว่า 60% ใน FY28 ซึ่งช่วยเพิ่มความชัดเจนของกำไรในระยะกลาง
• อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาหุ้นหลังงบสะท้อนว่า ตลาดรับรู้เรื่องราวเชิงบวกไปมากแล้ว หลังราคาหุ้นเพิ่มขึ้นแรงในปีนี้ ดังนั้นระยะสั้นเรามองว่าหุ้นอาจเคลื่อนไหวตามความสามารถในการสร้าง Upside ต่อประมาณการมากกว่าการรายงานงบดีกว่าคาดเพียงเล็กน้อย โดย Catalyst ถัดไปคือ Investor Day วันที่ 6 ต.ค. ซึ่งต้องติดตามรายละเอียด Google, Microsoft, Custom Silicon FY29 และ Scale-up Optical เพิ่มเติม
• เชิงกลยุทธ์ เราจึงแนะรอลงทุนในช่วงที่หุ้นย่อตัวมากกว่าการไล่ซื้อหลังราคาปรับขึ้นแรง โดยยังมีมุมมองเชิงบวกต่อโครงสร้างการเติบโตระยะกลาง หาก Custom Compute สามารถมากกว่าเท่าตัวตามแผนและ Data Center รักษาการเติบโต >60% ได้ต่อเนื่อง

มุมมอง InnovestX

• งบ Marvell ยืนยันว่า การลงทุน AI กำลังขยายจากชิปประมวลผลไปสู่โครงสร้างพื้นฐานรอบชิปมากขึ้น โดยเฉพาะ Custom Silicon, Optical Interconnect และ Networking ซึ่งได้ประโยชน์จาก AI Cluster ที่ใหญ่และซับซ้อนขึ้น เราจึงยังมองเชิงบวกต่อกลุ่ม Marvell, Broadcom, Arista Networks, Coherent และ Lumentum แต่สำหรับ Marvell เอง หลังราคาหุ้นปรับขึ้นแรง จุดชี้ขาดของ Upside รอบถัดไปจะอยู่ที่การพิสูจน์ว่า รายได้ Custom Silicon ในปี 2028–29 สามารถสูงกว่าที่ตลาดคาด และดีล Google/Microsoft เปลี่ยนเป็นรายได้จริงได้ตามแผน มากกว่าการ Beat รายไตรมาสเพียงเล็กน้อย

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน