กลุ่มนมจีนเริ่มฟื้น แต่คุณภาพกำไรต่างกันชัด

1) ภาพรวมผลประกอบการ 1H26

ภาพรวมกลุ่มนมจีนเริ่มเห็น รายได้กลับมาเติบโตพร้อมกัน แต่การฟื้นของกำไรยังไม่เท่ากัน โดย Mengniu เด่นที่สุดจากรายได้ที่สูงกว่าคาดและกำไรเติบโตสองหลัก ขณะที่ Yili ยอดขายและกำไรจากธุรกิจหลักยังแข็งแรง แต่กำไรสุทธิถูกกดดันจากรายการพิเศษของ Ausnutria ส่วน Feihe รายได้ฟื้นเพียงเล็กน้อยและยังเผชิญแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายขายและการตลาดที่สูงขึ้น จึงทำให้กำไรยังหดตัว

 

บริษัท	รายได้ 1H26	กำไรสุทธิ 1H26	อัตรากำไรสำคัญ	เทียบคาด
Yili	RMB64.3bn, +4.1% YoY	RMB5.76bn, -20% YoY	อัตรากำไรขั้นต้น 34.3%	รายได้ใกล้คาด แต่กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายการพิเศษ
Mengniu	RMB44.79bn, +7.8% YoY	RMB2.37bn, +15.9% YoY	อัตรากำไรขั้นต้น 40.8%, อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 8.2%	รายได้ดีกว่าคาด
Feihe	RMB9.36bn, +2.3% YoY	RMB0.90bn, -12.7% YoY	อัตรากำไรขั้นต้น 62.0%	การฟื้นของกำไรยังอ่อนกว่าที่ตลาดคาดหวัง

Yili — กำไรหลักยังดี แต่ถูกกลบด้วยรายการพิเศษ

รายได้ 1H26 เพิ่ม 4.1% YoY เป็น RMB64.3bn ขณะที่ 2Q26 รายได้เพิ่ม 2.6% YoY เป็น RMB29.7bn และอยู่ใกล้ประมาณการ แต่กำไรสุทธิ 2Q26 ลดลงราว 84% YoY จากการด้อยค่าค่าความนิยม (Goodwill) และสินค้าคงคลังของ Ausnutria รวมถึงภาษีย้อนหลัง อย่างไรก็ตามกำไรจากการดำเนินงานหลักเพิ่ม 8% YoY และสูงกว่าคาด 5% ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 9.8% จากการควบคุมค่าใช้จ่ายขายที่ดีขึ้น

Mengniu — งบแข็งแรงที่สุดในกลุ่ม

รายได้เพิ่ม 7.8% YoY เป็น RMB44.79bn สูงกว่าคาด RMB43.97bn โดยรายได้จากนมเหลว ไอศกรีม และนมผงล้วนดีกว่าคาด ขณะที่กำไรสุทธิเพิ่ม 15.9% YoY เป็น RMB2.37bn อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นลดลง 0.9 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 40.8% สะท้อนว่าการฟื้นรอบนี้มาจากยอดขายและการควบคุมค่าใช้จ่าย มากกว่าการได้ประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบ

Feihe — รายได้เริ่มฟื้น แต่กำไรยังถูกกดดัน

รายได้เพิ่ม 2.3% YoY เป็น RMB9.36bn และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 62.0% จาก 61.6% แต่กำไรสำหรับงวดลดลง 12.7% YoY เป็น RMB901mn เนื่องจากค่าใช้จ่ายขายและจัดจำหน่ายเพิ่ม 7.9% และค่าใช้จ่ายบริหารเพิ่ม 14.2% โดยเฉพาะค่าโฆษณาและค่าใช้จ่ายบุคลากร ทำให้การฟื้นของกำไรยังช้ากว่าสองบริษัทใหญ่

2) แนวโน้มและเป้าหมายของบริษัท

Mengniu — ปรับเป้ารายได้ขึ้น

ผู้บริหารปรับเป้ารายได้ปี 2026 จากเดิมที่คาดเติบโตระดับกลางหลักเดียว เป็น ระดับสูงหลักเดียว หลังยอดขายตั้งแต่เดือน ก.ค. ยังแข็งแรง ขณะที่ยังคงเป้าอัตรากำไรจากการดำเนินงานอย่างน้อยทรงตัว YoY ซึ่งหมายความว่าอัตรากำไรใน 2H26 ต้องดีขึ้นจากปีก่อน

สมมติฐานหลัก ได้แก่ ปริมาณขายยังเติบโต การเพิ่มสัดส่วนชีส นมผง และผลิตภัณฑ์โภชนาการ การลดการทำโปรโมชั่น และการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น แม้ราคาน้ำนมดิบเริ่มสูงขึ้น

Yili — คงเป้าเดิม แต่คาด 2H26 ดีขึ้น

บริษัทคงเป้ารายได้ปี 2026 เติบโตระดับกลางหลักเดียว และคาดอัตรากำไรจากการดำเนินงานหลักดีขึ้น YoY โดยยอดขายใน 2H26 มีโอกาสเร่งตัวจากสินค้าใหม่ เทศกาลสำคัญ และช่องทางขายใหม่
แรงสนับสนุนหลักมาจากนมเหลว ไอศกรีม ธุรกิจขายให้ลูกค้าองค์กร และธุรกิจต่างประเทศ ขณะที่บริษัทคาดว่า Ausnutria จะเริ่มกลับมาเติบโตใน 2H26

 

3) มุมมองของผู้บริหารจาก Earnings Call

Mengniu: ผู้บริหารระบุว่ายอดขายตั้งแต่เดือน ก.ค. ยังแข็งแรงในหลายกลุ่ม โดยมีแรงหนุนจากปริมาณขายเป็นหลัก พร้อมมองว่าราคาน้ำนมดิบที่เริ่มฟื้นสะท้อนอุปสงค์และอุปทานที่สมดุลขึ้น บริษัทจึงจะเพิ่มสัดส่วนชีส นมผง และผลิตภัณฑ์โภชนาการ พร้อมลดการพึ่งพานมเหลวมากขึ้น นอกจากนี้ยังคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานใน 2H26 จะดีขึ้นจากการแข่งขันด้านราคาที่ผ่อนคลายและการลดโปรโมชั่น

Yili: ผู้บริหารเห็นยอดขายเดือน ก.ค. แข็งแรงเช่นกัน และคาดนมเหลวจะเร่งตัวใน 2H26 จากสินค้าใหม่และช่องทางใหม่ ธุรกิจขายให้ลูกค้าองค์กรและต่างประเทศมีเป้าเติบโตสองหลัก แม้ราคาน้ำนมดิบสูงขึ้นอาจลดประโยชน์ด้านต้นทุน แต่ในอีกด้านหนึ่งจะช่วยลดแรงกดดันด้านการแข่งขันและส่วนลดราคา ซึ่งเป็นบวกต่อคุณภาพกำไร

4) มุมมองของ INVX

เรามองว่ากลุ่มนมจีนกำลังผ่านจุดต่ำสุดของวงจร หลังอุปทานน้ำนมส่วนเกินเริ่มลดลง ราคาน้ำนมดิบกลับมาทรงตัวถึงปรับขึ้น และการแข่งขันด้านราคามีแนวโน้มผ่อนคลาย แม้ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นอาจกดดันอัตรากำไรขั้นต้น แต่หากบริษัทสามารถลดโปรโมชั่นและควบคุมค่าใช้จ่ายได้ จะเป็นบวกต่ออัตรากำไรจากการดำเนินงานในระยะกลาง โดยผู้ผลิตรายใหญ่ที่มีแบรนด์แข็งแรงและโครงสร้างสินค้าหลากหลายจะได้เปรียบมากขึ้น

ทั้งนี้ เรามองว่าการเติบโตของจำนวนเด็กเกิดใหม่ที่อยู่ในระดับต่ำเป็นอุปสรรคการเติบโตของกลุ่มนมจีน แต่แนวโน้มการฟื้นตัวที่ดีขึ้น คาดจะคลายความกังวลในตลาดได้ส่วนนึง โดยเรามอง Mengniu น่าสนใจที่สุดในระยะสั้น จากรายได้ที่ฟื้นเร็วกว่ากลุ่ม การปรับแนวโน้มขึ้น และโครงสร้างสินค้าที่กระจายมากขึ้น โดยขยายไปยังสินค้าที่เติบโตสูงกว่าอย่างชีส นมผง และผลิตภัณฑ์โภชนาการ

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน