ท่องเที่ยวจีนยังโตแต่ใช้จ่ายแบบระมัดระวัง โรงแรมเด่นกว่าดิวตี้ฟรี

1. ภาพการท่องเที่ยวจีนยังฟื้น แต่จำนวนผู้เดินทางไม่ได้แปลเป็นการใช้จ่ายที่แข็งแรงทุกกลุ่ม

H World และ Atour ต่างสะท้อนว่าความต้องการเดินทางในจีนยังค่อนข้างแข็งแรง แม้ช่วงต้นฤดูร้อนจะได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศและค่าตั๋วเครื่องบินที่สูงขึ้น ทำให้รายได้ต่อห้องพักที่มีอยู่เติบโตช้าลง อย่างไรก็ตาม ทั้งสองบริษัทยังสามารถรักษาการเติบโตผ่านราคาห้องที่สูงขึ้น การปรับผลิตภัณฑ์ และการขยายเครือข่ายโรงแรม
ในทางตรงกันข้าม CTG Duty Free สะท้อนภาพการใช้จ่ายของนักท่องเที่ยวที่ยังระมัดระวังมากกว่า โดยรายได้ 1H26 ลดลง 1.8% และ 2Q26 ลดลง 6% YoY แม้ยอดขายในไห่หนานช่วงครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้น 23% แต่การเติบโตชะลอลงเหลือเพียง 4% ใน 2Q26 จาก 26% ใน 1Q26 ขณะที่ยอดขายเซี่ยงไฮ้ลดลงถึง 70% 

2. H World เด่นจากธุรกิจแฟรนไชส์และการควบคุมต้นทุน แม้ตลาดโรงแรมไม่ได้โตแรง

H World รายงานรายได้ 2Q26 เพิ่มขึ้น 17% YoY เป็น US$1.05bn สูงกว่าคาด ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 30% และ EBITDA ปรับฐานเพิ่มขึ้น 26% โดยแรงขับเคลื่อนสำคัญมาจากรายได้โรงแรมแบบบริหารและแฟรนไชส์ที่เพิ่มขึ้น 32% ซึ่งสะท้อนข้อดีของรูปแบบธุรกิจที่ใช้เงินลงทุนต่ำ 
แม้รายได้ต่อห้องพักในจีนเพิ่มขึ้นเพียง 1.1% YoY และชะลอลงจาก 3.3% ใน 1Q26 แต่บริษัทชดเชยได้จากราคาห้องเฉลี่ยที่สูงขึ้น การปรับสัดส่วนไปยังโรงแรมระดับกลางบน และการเก็บรายได้จากแฟรนไชส์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่จำนวนโรงแรมในจีนเพิ่มขึ้น 12% YoY เป็นประมาณ 13,400 แห่ง 
จุดสำคัญคือฝ่ายบริหาร ปรับเพิ่มเป้าหมายรายได้ปี 2026 เป็นเติบโต 4-8% จากเดิม 2-6% และเพิ่มเป้ารายได้ธุรกิจบริหารและแฟรนไชส์เป็น 16-20% จากเดิม 12-16% สะท้อนความมั่นใจว่าบริษัทสามารถเพิ่มรายได้ต่อโรงแรมได้แม้ความต้องการเดินทางไม่ได้เร่งตัวมาก

3. Atour โตเร็วกว่า H World เพราะไม่ได้พึ่งธุรกิจโรงแรมเพียงอย่างเดียว

Atour มีรายได้ 2Q26 ที่ RMB3.49bn เพิ่มขึ้นประมาณ 41% YoY และสูงกว่าคาด โดยธุรกิจโรงแรมเพียงอย่างเดียวโตประมาณ 13% ขณะที่ตัวเร่งสำคัญกลับมาจากธุรกิจค้าปลีกซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 63% และธุรกิจห่วงโซ่อุปทานเพิ่มขึ้นประมาณ 45% 
ธุรกิจค้าปลีก Atour Planet กลายเป็นเสาหลักมากขึ้น โดยรายได้แตะ RMB1.57bn ในไตรมาสเดียว สินค้ากลุ่มหมอน ผ้าห่ม และเครื่องนอนยังเติบโตสูง ขณะที่ยอดขายผ้าห่มเพิ่มขึ้นมากกว่า 80% YoY อย่างไรก็ตาม การเติบโตของสินค้าที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลดลง 1.9 จุด สู่ 51.4% 
ด้านโรงแรม Atour มีโรงแรมเปิดดำเนินการ 2,175 แห่ง เพิ่มขึ้น 19% YoY และมีโครงการรอเปิดอีก 811 แห่ง ขณะที่รายได้ต่อห้องเพิ่มขึ้นเพียง 0.7% สะท้อนว่าการเติบโตในระยะนี้มาจาก การเพิ่มจำนวนโรงแรมและการขยายธุรกิจค้าปลีกมากกว่าการฟื้นตัวแรงของราคาห้อง 

4. H World และ Atour ต่างปรับเพิ่มเป้าหมาย แม้ครึ่งปีหลังรายได้ต่อห้องอาจอ่อนลง

ทั้งสองบริษัทมีมุมมองคล้ายกันว่าอุตสาหกรรมโรงแรมจีนไม่ได้เข้าสู่รอบฟื้นตัวแรง โดยช่วงต้นเดือน ก.ค. ได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศก่อนเริ่มดีขึ้นในเดือน ส.ค. และทั้งคู่คาดว่ารายได้ต่อห้องทั้งปีจะทรงตัวถึงเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ซึ่งเท่ากับว่า 2H26 อาจลดลงประมาณ 1-2% YoY จากฐานสูงของปีก่อน 
อย่างไรก็ตาม H World ยังเพิ่มเป้ารายได้จากธุรกิจแฟรนไชส์ ขณะที่ Atour ปรับเพิ่มเป้าการเติบโตของธุรกิจค้าปลีกปี 2026 เป็น 40% จากเดิม 30-35% และเพิ่มเป้ารายได้รวมเป็นโตประมาณ 30% จากเดิม 24-28% แสดงให้เห็นว่าทั้งสองบริษัทสามารถหาการเติบโตจากปัจจัยอื่นนอกเหนือจากจำนวนผู้เข้าพัก 

5. CTG Duty Free สวนทาง: รายได้ยังหดตัว แต่คุณภาพกำไรเริ่มดีขึ้น

CTG Duty Free ยังเผชิญแรงกดดันจากยอดขาย โดยเฉพาะธุรกิจออนไลน์และการสูญเสียพื้นที่ดำเนินงานเกือบครึ่งหนึ่งในสนามบินเซี่ยงไฮ้ ทำให้รายได้ 2Q26 ลดลง 6% YoY และแนวโน้ม 3Q26 ยังอาจลดลงระดับเลขหลักเดียว 
แต่ด้านบวกคือบริษัทเริ่มควบคุมส่วนลดและส่งเสริมการขายได้ดีขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้น 2Q26 เพิ่มเป็น 34.3% จาก 32.8% ปีก่อน และกำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น 15% ขณะที่กำไรสุทธิ 1H26 เพิ่มขึ้น 19% เป็น RMB3.11bn แม้รายได้ลดลง 1.8% จึงสะท้อนว่าการฟื้นตัวของ CTG ในระยะนี้มาจาก “กำไรต่อยอดขาย” มากกว่าการเติบโตของยอดขาย 

6. ความแตกต่างสำคัญคือ โรงแรมสร้างการเติบโตจากเครือข่ายได้ แต่ดิวตี้ฟรียังต้องรอกำลังซื้อ

ภาพจากทั้งสามบริษัทชี้ว่า จำนวนการเดินทางในจีนยังเพียงพอให้กลุ่มโรงแรมเพิ่มรายได้ผ่านการเปิดโรงแรมใหม่ การปรับแบรนด์ และการเก็บค่าบริหารหรือแฟรนไชส์เพิ่มขึ้น โดยไม่จำเป็นต้องพึ่งการเพิ่มขึ้นของรายได้ต่อห้องเพียงอย่างเดียว
แต่สำหรับ CTG Duty Free การเติบโตยังพึ่ง “จำนวนผู้ซื้อ × การใช้จ่ายต่อคน” มากกว่า และเมื่อการใช้จ่ายต่อคนในไห่หนานกลับมาใกล้ระดับปี 2021 การเพิ่มยอดขายต่อจากนี้จึงต้องพึ่งจำนวนนักท่องเที่ยวมากขึ้น ทำให้การฟื้นตัวมีความไม่แน่นอนสูงกว่ากลุ่มโรงแรม 

 

ตารางสรุปผลประกอบการและตัวขับเคลื่อนหลัก

รายการ	H World	Atour	CTG Duty Free
ช่วงผลประกอบการ	2Q26	2Q26	1H26 / 2Q26
รายได้	US$1.05bn, +17% YoY	RMB3.49bn, +41% YoY	1H26 RMB27.66bn, -1.8% YoY
เทียบคาด	ดีกว่าคาด	ดีกว่าคาด	ไม่ระบุชัด
กำไร / กำไรจากการดำเนินงาน	Operating income +30% YoY	Adj. net profit RMB558mn, +31% YoY	Net profit 1H26 RMB3.11bn, +19% YoY
ตัวขับเคลื่อนหลัก	แฟรนไชส์, ราคาห้อง, ขยายเครือข่าย	ค้าปลีก, ห่วงโซ่อุปทาน, ขยายโรงแรม	อัตรากำไรดีขึ้น, ลดส่วนลด
รายได้ต่อห้อง	+1.1% YoY	+0.7% YoY	ไม่เกี่ยวข้องโดยตรง
แนวโน้ม	ปรับเป้าขึ้น	ปรับเป้าขึ้น	ยอดขายยังอ่อน

 

ตารางเปรียบเทียบตัวชี้วัดธุรกิจหลัก

ตัวชี้วัด	H World	Atour	CTG Duty Free
จำนวนโรงแรม	~13,400 แห่งในจีน	2,175 แห่ง	–
การเติบโตจำนวนโรงแรม	+12% YoY	+19% YoY	–
โรงแรมรอเปิด	~3,054 แห่ง	811 แห่ง	–
รายได้ต่อห้อง	+1.1% YoY	+0.7% YoY	–
ราคาห้องเฉลี่ย	+2.6% YoY	+1.2% YoY	–
อัตราเข้าพัก	ดีขึ้นเล็กน้อย	76.2%, ลดลง 0.2 จุด	–
ยอดขายไห่หนาน	–	–	1H26 +23%, 2Q26 +4%
ยอดขายเซี่ยงไฮ้	–	–	-70% YoY

 

ตารางแนวโน้มและมุมมองการลงทุน

ประเด็น	H World	Atour	CTG Duty Free
แนวโน้มรายได้ 2026	ดีขึ้น	ดีขึ้นชัดเจน	ยังอ่อน
เป้ารายได้	โต 4-8% จากเดิม 2-6%	โตราว 30% จากเดิม 24-28%	ไม่ได้ปรับขึ้น
ตัวขับเคลื่อนปีนี้	แฟรนไชส์ + ขยายโรงแรม	ค้าปลีก + โรงแรม + ห่วงโซ่อุปทาน	ฟื้นอัตรากำไร
ความเสี่ยงหลัก	การเดินทางชะลอ	มาร์จิ้นลดจากค้าปลีก	กำลังซื้อและจำนวนผู้ซื้อ
มุมมองรวม	บวก	บวกมากกว่า	เป็นกลางถึงระวัง

มุมมองของ InnovestX

• ผลประกอบการรอบนี้สนับสนุนมุมมองว่า การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวจีนยังเป็นบวกต่อกลุ่มโรงแรมมากกว่าค้าปลอดภาษี โดย H World มีจุดเด่นด้านขนาด เครือข่ายแฟรนไชส์ และการขยายอัตรากำไร ขณะที่ Atour มีการเติบโตสูงกว่าและมีธุรกิจค้าปลีกเป็นเครื่องยนต์ใหม่ แต่ต้องแลกกับอัตรากำไรที่อาจลดลงเล็กน้อย ส่วน CTG Duty Free แม้กำไรเริ่มฟื้นจากการควบคุมส่วนลดและอัตรากำไรที่ดีขึ้น แต่ยอดขายยังอ่อนและต้องพึ่งการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวมากกว่า
• ดังนั้นในระยะสั้น มุมมองเชิงพื้นฐานให้น้ำหนัก H World, Trip.com (TRIPCOM23) และ Atour มากกว่า CTG Duty Free

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน