Alibaba: กำไรจากการดำเนินงานยังอ่อนตัวจากการลงทุน แม้รายได้ Cloud + AI ยังเร่งตัว

ผลประกอบการเทียบกับความคาดหมาย

• ภาพรวมถือว่า รายได้ต่ำกว่าคาด และคุณภาพกำไรจากการดำเนินงานอ่อน เพราะรายได้รวม 243.4 พันล้านหยวน ต่ำกว่าคาดไว้ราว 1.3% ขณะที่กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวมาจากกำไรทางบัญชีจากเงินลงทุน ไม่ใช่กำไรจากธุรกิจหลัก
• หากดูเฉพาะกำไรหลัก ภาพจะอ่อนลงชัดเจน โดยกำไรจากการดำเนินงานพลิกเป็นขาดทุน 848 ล้านหยวน จากกำไร 5 พันล้านหยวนในไตรมาสเดียวกันของปีก่อน และกำไรสุทธิหลังปรับรายการพิเศษเหลือเพียง 86 ล้านหยวน ลดลงเกือบ 100% YoY สะท้อนว่ารอบลงทุน AI และการแข่งขันในธุรกิจค้าปลีกกดดันความสามารถทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ

 

รายละเอียดผลประกอบการสำคัญ

รายการ	ไตรมาส มี.ค. 2026	การเติบโต YoY	มุมมอง
รายได้รวม	243.4 พันล้านหยวน	+3%	ต่ำกว่าคาด แต่หากตัด Sun Art/Intime โต 11%
รายได้ Cloud Intelligence	41.6 พันล้านหยวน	+38%	แข็งแกร่งสุดในกลุ่มธุรกิจหลัก
รายได้ Cloud จากลูกค้าภายนอก	ไม่ระบุตัวเลขเต็ม	+40%	ได้แรงหนุนจาก AI และ public cloud
รายได้สินค้าเกี่ยวกับ AI	9.0 พันล้านหยวน	โตระดับสามหลัก	โตระดับสามหลัก 11 ไตรมาสติดต่อกัน
รายได้ China E-commerce	122.2 พันล้านหยวน	+6%	ยังโต แต่กำไรถูกกดดันจากการลงทุน
รายได้ Quick Commerce	20.0 พันล้านหยวน	+57%	โตจาก Taobao Instant Commerce
กำไรจากการดำเนินงาน	-0.85 พันล้านหยวน	พลิกขาดทุน	ถูกกดดันจาก AI, Qwen และ Quick Commerce
Adjusted EBITA	5.1 พันล้านหยวน	-84%	กำไรหลักลดลงแรง
กำไรสุทธิ	23.5 พันล้านหยวน	+96%	ได้แรงหนุนจากกำไรเงินลงทุน
Non-GAAP Net Income	86 ล้านหยวน	-100%	สะท้อนกำไรหลักอ่อนมาก

• ข้อมูลจากบริษัทย้ำว่า หากตัดผลกระทบจากการขายธุรกิจ Sun Art และ Intime รายได้รวมจะโต 11% YoY ไม่ใช่เพียง 3% และรายได้บริหารลูกค้าในธุรกิจอีคอมเมิร์ซจีนจะโต 8% YoY หากตัดผลกระทบทางบัญชีจากเงินอุดหนุนร้านค้า

 

งบดุลและกระแสเงินสด

• จุดที่ควรระวังคือ กระแสเงินสดอิสระติดลบแรง โดยไตรมาสนี้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลง 66% YoY เหลือ 9.4 พันล้านหยวน และกระแสเงินสดอิสระติดลบ 17.3 พันล้านหยวน เทียบกับปีก่อนที่เป็นบวก 3.7 พันล้านหยวน สาเหตุหลักมาจากการลงทุนใน Quick Commerce, การดึงผู้ใช้ Qwen และการเพิ่มค่าใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน Cloud
• ทั้งปีงบ 2026 กระแสเงินสดอิสระติดลบ 46.6 พันล้านหยวน เทียบกับปีก่อนที่เป็นบวก 73.9 พันล้านหยวน ขณะที่งบลงทุนอยู่ที่ 126.1 พันล้านหยวน สะท้อนว่าบริษัทกำลังเข้าสู่รอบลงทุนหนักใน AI และ Cloud อย่างจริงจัง
• ด้านสภาพคล่องยังแข็งแรง โดยมีเงินสดและเงินลงทุนสภาพคล่อง 520.8 พันล้านหยวน หรือราว 75.5 พันล้านดอลลาร์ แต่ลดลงจากปีก่อน ส่วนหนึ่งมาจากกระแสเงินสดอิสระติดลบ การจ่ายเงินปันผล และการซื้อหุ้นเพิ่มในบริษัทย่อย

 

รายการพิเศษ / รายการที่ไม่ใช่กำไรปกติ

รายการที่ควรแยกออกจากกำไรปกติมี 3 เรื่องหลัก

1. กำไรจากการตีมูลค่าเงินลงทุน เป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรสุทธิ GAAP เพิ่มขึ้น 96% YoY
2. ผลจากการขาย Sun Art และ Intime ทำให้รายได้รวมดูโตต่ำเพียง 3% แต่หากเทียบฐานเดียวกัน รายได้จะโต 11%
3. การบันทึกเงินอุดหนุนร้านค้าเป็นการหักรายได้ ทำให้รายได้บริหารลูกค้าโตเพียง 1% แต่ถ้าตัดผลกระทบนี้จะโต 8%

ดังนั้นตัวเลขที่สะท้อนภาพธุรกิจหลักมากกว่าคือ Adjusted EBITA ที่ลดลง 84% และ Non-GAAP Net Income ที่ลดลงเกือบ 100% มากกว่ากำไรสุทธิ GAAP ที่เพิ่มขึ้น

 

ปัจจัยหนุนและตลาดสำคัญ

ธุรกิจที่เติบโตดี

• Cloud + AI: รายได้ Cloud โต 38% YoY และรายได้จากลูกค้าภายนอกโต 40% จากความต้องการใช้ AI บนระบบคลาวด์
• AI Products: รายได้สินค้า AI อยู่ที่ราว 9 พันล้านหยวน และโตระดับสามหลักเป็นไตรมาสที่ 11 ติดต่อกัน
• Quick Commerce: รายได้โต 57% จากการขยาย Taobao Instant Commerce และจำนวนคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้น
• International Commerce: ขาดทุนลดลงมาก ใกล้จุดคุ้มทุน จากการปรับปรุงโลจิสติกส์และประสิทธิภาพของ AliExpress

ธุรกิจที่ชะลอหรือกดดันกำไร

• China E-commerce: รายได้ยังโต 6% แต่กำไร Adjusted EBITA ลดลง 40% เพราะลงทุนใน Quick Commerce, ประสบการณ์ผู้ใช้ และเทคโนโลยี
• All Others / Qwen: ขาดทุนขยายตัวมากจากการลงทุนในธุรกิจเทคโนโลยีและการดึงผู้ใช้ Qwen
• Direct sales/logistics บางส่วน: รายได้ลดลงจากธุรกิจขายตรงบางรายการ และผลจากการขายธุรกิจเดิมออกไป

 

แนวโน้มบริษัทและมุมมองผู้บริหาร

• ทิศทางหลักคือ ยังเดินหน้าลงทุน AI + Cloud ต่อเนื่อง เพื่อสร้างความได้เปรียบระยะยาว โดยผู้บริหารระบุว่า AI ของ Alibaba เดินจากช่วงทดลองเข้าสู่การใช้งานเชิงพาณิชย์ในวงกว้างแล้ว และ Cloud กำลังได้แรงหนุนจากการใช้งาน AI ที่เพิ่มขึ้น
• Eddie Wu ชี้ว่า Alibaba เห็นโอกาสขนาดใหญ่ใน AI Agent และได้เชื่อม Qwen เข้ากับ Taobao/Tmall รวมถึงเปิดตัวผู้ช่วย AI สำหรับการซื้อสินค้าและเครื่องมือ Wukong สำหรับองค์กร ส่วน Toby Xu ระบุว่าบริษัทมั่นใจต่อแนวโน้มธุรกิจ และจะลงทุนต่อใน AI + Cloud เพื่อเสริมความสามารถแข่งขัน

 

ผลกระทบต่อหุ้นอื่นๆและอุตสาหกรรม

ผลประกอบการนี้ให้สัญญาณ 2 ด้านต่อกลุ่มเทคจีน

• ด้านบวกคือ ความต้องการ Cloud AI ในจีนยังแข็งแรงมาก เป็นบวกต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI เช่น Huawei ecosystem, SMIC, Hua Hong, GDS, Kingsoft Cloud และกลุ่มชิ้นส่วน/ศูนย์ข้อมูลที่เกี่ยวข้อง เพราะรายได้ AI ของ Alibaba ยังโตแรงและมีสัดส่วนมากขึ้นใน Cloud
• ด้านลบคือ นักลงทุนจะเริ่มกดดันมากขึ้นให้บริษัทเทคจีนพิสูจน์ว่า “ลงทุน AI แล้วสร้างกำไรได้จริง” เพราะกรณี Alibaba แสดงให้เห็นว่ารายได้ AI โตเร็ว แต่ยังต้องแลกกับค่าใช้จ่ายสูง กระแสเงินสดติดลบ และอัตรากำไรของอีคอมเมิร์ซถูกกดดัน ซึ่งเป็นประเด็นเดียวกับ Tencent, Baidu และ com ที่กำลังแข่งขันทั้ง AI และบริการบริโภคในจีน

 

ความเสี่ยงที่ควรระวัง

• ความเสี่ยงหลักคือ 1) การลงทุน AI และ Cloud อาจกดดันกำไรนานกว่าคาด 2) Quick Commerce ยังต้องใช้เงินอุดหนุนและค่าใช้จ่ายการตลาดสูง 3) การแข่งขันกับ com และ Meituan อาจทำให้การฟื้นตัวของอัตรากำไรอีคอมเมิร์ซช้าลง 4) กระแสเงินสดอิสระติดลบต่อเนื่อง หากลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน Cloud เพิ่มขึ้น และ 5) ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ มาตรการส่งออกชิป และกฎระเบียบเทคโนโลยี ซึ่งบริษัทระบุเป็นปัจจัยเสี่ยงในเอกสารนำเสนอ

 

มุมมองของ INVX

• ผลประกอบการ Alibaba บ่งชี้ว่ารายได้จาก AI เติบโตดีแต่ยังไม่สามารถแปลงเป็นกำไรได้ชัดเจน โดยระยะสั้นตลาดอาจมองเป็นปัจจัยลบต่อหุ้น Alibaba เพราะรายได้ที่ต่ำกว่าคาด กำไรหลักที่อ่อนตัว และกระแสเงินสดอิสระติดลบ โดยเราแนะติดตามรอเห็นสัญญาณ 3 ประเด็นก่อน ได้แก่ 1) การโตของ Cloud ที่ยังเร่งต่อเนื่อง 2) การขาดทุนจาก Qwen/Quick Commerce เริ่มลดลง และ 3) กระแสเงินสดอิสระกลับมาดีขึ้น
• อย่างไรก็ดีในระยะยาวเรายังมีมุมมองบวกต่อธุรกิจ Cloud และ AI ecosystem จะกลายเป็นเครื่องยนต์ใหม่ ที่ช่วยสนับสนุนการเติบโต