เรามองว่า MTC มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นดังนี้: 1) MTC เป็นหุ้น laggard play ที่มี valuation ถูกที่สุดเมื่อมองในแง่ PEG ที่ต่ำกว่า 1 เท่า 2) ได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่คาดว่าจะเกิดขึ้นอีกใน 4Q68 3) การเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งที่สุดอย่างต่อเนื่อง 4) คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว และมี upside จากโอกาสที่ credit cost จะต่ำกว่าคาด และ 5) ที่สำคัญที่สุด คือ กำไรเติบโตดีอย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มโมโครไฟแนนซ์ เรายังคงเลือก MTC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 47 บาท
หุ้น laggard play ที่มี PEG ต่ำที่สุด MTC เป็นหุ้น laggard play ในกลุ่มบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์ 3 อันดับแรก โดยในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น MTC ปรับตัวเพิ่มขึ้น 15% น้อยกว่าการปรับตัวเพิ่มขึ้นของ SAWAD (+63%) และ TIDLOR (+31%) เราเชื่อว่าส่วนหนึ่งเป็นเพราะ MTC มี valuation ที่สูงกว่า TIDLOR และ SAWAD อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่า valuation ที่สูงของ MTC ที่ PE 12.7 เท่าสำหรับปี 2568 และ 11.1 เท่าสำหรับปี 2569 นั้นสมเหตุสมผล เนื่องจากกำไรสุทธิจะเติบโตดีอย่างต่อเนื่องที่ 15% ในปี 2568 และปี 2569 ขณะที่ปัจจุบัน MTC ซื้อขายที่ valuation ถูกในแง่ PEG ที่ 0.84 เท่าสำหรับปี 2568 และ 0.73 เท่าสำหรับปี 2569 (ต่ำสุดเมื่อเทียบกับ 1.3 เท่าสำหรับ SAWAD และ 1.4 เท่าสำหรับ TIDLOR)
การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25 bps สู่ 1.25% ใน 4Q68 ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ MTC จะเริ่มลดลงในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย
การเติบโตของสินเชื่อแข็งแกร่งที่สุด แม้ว่า MTC จะมีส่วนแบ่งตลาดมากที่สุดในกลุ่มบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์ 3 อันดับแรก แต่เราคาดว่าบริษัทจะยังคงมีการเติบโตของสินเชื่อสูงที่สุด เราคาดว่า MTC จะมีการเติบโตของสินเชื่อเป็นตัวเลขสองหลัก (12% ในปี 2568 และ 11% ในปี 2569) เทียบกับการเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลางสำหรับ TIDLOR และการเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำสำหรับ SAWAD โดยหลักๆ ได้รับการสนับสนุนจากเครือข่ายสาขาที่ใหญ่ที่สุดที่ 8,433 สาขา ณ สิ้น 2Q68 MTC มีแผนขยายสาขาเพิ่มอีก 600 สาขาในปี 2568 (+261 สาขาใน 1H68) และไม่ถึง 600 สาขาในปี 2569
คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัวใน 3Q68 และมี upside จากโอกาสที่ credit cost จะต่ำกว่าคาด คุณภาพสินทรัพย์ของ MTC ค่อนข้างทรงตัว QTD ใน 3Q68 credit cost ที่ 2.46% ใน 1H68 (-65 bps YoY) ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ <2.7% และประมาณการที่ยึดหลักความระมัดระวังของเราที่ 2.6% สำหรับปี 2568 และปี 2569 เรามองเห็น upside จากโอกาสที่ credit cost จะต่ำกว่าคาด
คาดกำไรสุทธิเติบโตดีต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q68 และ 4Q68 จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ดีต่อเนื่อง แม้เราคาดการณ์ตามหลักความระมัดระวังว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น HoH เพื่อสะท้อนภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลง โดยเบื้องต้นเราคาดการณ์ว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 16% YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตดีที่ 15% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 12% โดยต้นทุนสินเชื่อที่ลดลง 46 bps จะช่วยชดเชย NIM ที่ลดลง 40 bps เราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรสุทธิเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ที่ 15% ในปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 11% NIM ที่ขยายตัว 6 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ที่ทรงตัว
คงคำแนะนำ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 47 บาท ( PBV 2.15 เท่า หรือ PE 14 เท่า สำหรับกลางปี 2569) โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรสุทธิที่คาดว่าจะเติบโตดีที่ 15% ในปี 2568 และปี 2569 และ PEG ที่ต่ำกว่า 1 เท่า
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
We see the following catalysts for MTC: 1) a laggard play with the cheapest valuation, trading at less than 1x PEG, 2) a beneficiary from a further cut in the policy rate in 4Q25, 3) continued strongest loan growth, 4) stable asset quality with upside on credit cost, and 5) most importantly, sustainable good earnings growth with the sector’s highest in 2026. We keep MTC as the sector pick with an unchanged TP of Bt47.
Laggard play – the lowest PEG. MTC is the laggard among the top three micro finance companies. Over the past one month, its share price rose 15%, lagging the rise in share prices of SAWAD (+63%) and TIDLOR (+31%). We believe this is partly due to its premium valuation relative to that of TIDLOR and SAWAD, though we feel that its premium valuation at PE of 12.7x for 2025F and 11.1x for 2026F is justified by sustainable good earnings growth at 15% in each of 2025 and 2026. It is trading at a cheap valuation in terms of PEG at 0.84x for 2025F and 0.73x for 2026F (the lowest, against 1.3x for SAWAD and 1.4x for TIDLOR).
Further cut in the policy rate as a catalyst. We expect another 25 bps cut in the policy rate to 1.25% in 4Q25, which should be a share price catalyst. We expect the policy rate cuts to begin to lower its cost of funds in 2026.
Strongest loan growth. Despite having the largest market share, MTC is expected to sustain the highest loan growth among the top three players. We expect it to have double-digit loan growth (12% in 2025 and 11% in 2026) vs. mid single-digit growth at TIDLOR and low single-digit growth at SAWAD, backed by the largest branch network of 8,433 as of 2Q25. It plans to add 600 branches in 2025 (+261 in 1H25) and less than 600 in 2026.
Stable asset quality in 3Q25 with upside on credit cost. MTC is seeing fairly stable asset quality QTD in 3Q25. Its 1H25 credit cost of 2.46% (-65 bps YoY) was below its guidance of <2.7% and our conservative assumption of 2.6% in 2025F and 2026F. We see upside from a possible lower credit cost than assumed.
Expect continued good earnings growth. We look for a continued rise in 3Q25 and 4Q25 earnings both QoQ and YoY, backed by continued decent loan growth, despite a conservative expectation of a HoH rise in credit cost to reflect a weaker macro backdrop. We preliminarily expect 3Q25F earnings to rise 5% QoQ and 16% YoY. We forecast good earnings growth at 15% in 2025, driven by 12% loan growth, with a 46 bps fall in credit cost offsetting a 40 bps narrowing in NIM. We expect MTC to have the highest earnings growth among peers at 15% in 2026, driven by 11% loan growth, a 6 bps expansion in NIM from easing cost of funds and stable credit cost.
Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform with unchanged TP of Bt47 (2.15x or 14x PE for mid-2026), supported by expected decent earnings growth of 15% in each of 2025 and 2026 and less than 1x PEG.
Risks. 1) Asset quality risk from an economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > MTC_HighConviction250905_E.pdf
