CKP – 2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด; จับตาเอลนีโญ

สรุปผลประกอบการ 2Q26: เป็นไปตามคาด CKP รายงานกำไรสุทธิ 99 ลบ. ใน 2Q26 เป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยลดลง 84% YoY และ 45% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติอยู่ที่ 210 ลบ. ใน 2Q26 ลดลง 41% YoY โดยมีสาเหตุหลักมาจากรายได้จากการขายไฟฟ้าของ NN2 ที่ลดลง 25% YoY สอดคล้องกับปริมาณขายที่ลดลง 25% YoY รวมถึงต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นของ BIC อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรปกติจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีเพิ่มขึ้น 49% YoY จากปริมาณน้ำที่ที่สูงขึ้น

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ CKP ระบุว่าปรากฏการณ์ซูเปอร์เอลนีโญยังไม่ส่งผลกระทบต่อโรงไฟฟ้าไซยะบุรี ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้าประเภท Run-of-River เนื่องจากปริมาณน้ำไหลผ่านเขื่อนยังคงอยู่ในระดับปกติ (เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY) ขณะที่โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2  (NN2) บริษัทคาดว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 52% YoY มาอยู่ที่ 161GWh แม้ว่าปริมาณน้ำไหลเข้าอ่างเก็บน้ำของ NN2 ในช่วงที่ผ่านมาอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากโครงการ NN3 ที่กักเก็บน้ำก่อนเริ่ม COD ในช่วงปลายปีนี้ แต่ CKP ยังสามารถรักษาระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำให้อยู่ในระดับสูงได้สำเร็จเพื่อให้มั่นใจว่าจะมีศักยภาพในการผลิตไฟฟ้าเพียงพอสำหรับปีนี้และปีหน้า บริษัทยังคงติดตามสถานการณ์ภัยแล้งจากปรากฏการณ์ซูเปอร์เอลนีโญอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ยังคาดว่าโรงไฟฟ้าบางปะอินโคเจนเนอเรชั่น (BIC) จะได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น แม้ว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากการปรับขึ้นค่า Ft ก็ตาม สำหรับแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศ (PDP2026) ที่กำลังจะออกมา CKP มองว่าโอกาสที่จะมีโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำขนาดใหญ่แห่งใหม่ในประเทศไทยมีค่อนข้างน้อย ส่งผลให้บริษัทให้ความสำคัญกับการพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำขนาดใหญ่แบบ greenfield และโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำแบบสูบกลับในประเทศลาวแทน

กำไร 3Q26 จะลดลง YoY แนวโน้มใน 3Q26 บ่งชี้ว่ากำไรจะยังปรับตัวลดลง YoY จากปริมาณน้ำที่คาดว่าจะลดลง YoY จากฐานสูงในปี 2025 โดยเฉพาะโรงไฟฟ้า NN2 นอกจากนี้ เราคาดว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นเป็น US$380-390/mmbtu ใน 3Q26 (+23% YoY และ +6% QoQ) อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีจากปริมาณน้ำที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY แต่น่าจะมีอัพไซด์จำกัดจากข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตสูงสุดของโรงไฟฟ้า

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CKP เนื่องจากเราคาดการณ์ถึงผลกระทบจากปรากฏการณ์เอลนีโญในช่วงปลายปี 2026 ถึงปี 2027  โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 2.8 บาท (จาก 2.5 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.5% และอัตราการเติบโตในระยะยาวที่ 1.5%

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังน้ำประเภทเขื่อนที่อาจส่งผลต่อระบบนิเวศของแม่น้ำ และความหลากหลายทางชีวภาพของสัตว์น้ำ

2Q26: Earnings inline; watch out for El Niño

2Q26 net profit was inline with our and consensus. Core profit fell 41% YoY (inline with our estimate), driven by weaker sales at the NN2 plant and elevated fuel costs at the BIC facility, despite being partially cushioned by stronger water flows at Xayaburi. We anticipate further YoY earnings compression in 3Q26 as rising gas costs and a projected 52% YoY drop in NN2 electricity production. Maintain a NEUTRAL rating with a mid-2027 target price of Bt2.8 (from Bt2.5) based on DCF valuation, as the firm navigates impending El Niño headwinds.

Recap 2Q26 results in line with estimates. CKP announced a net profit of Bt99mn in 2Q26, in line our and market expectations, declining 84% YoY and 45% QoQ. Excluding special items, core profit stood at Bt210mn in 2Q26, down 41% YoY. This was primarily due to a 25% YoY decrease in electricity sales revenue from NN2, aligning with a 25% YoY drop in sales volume, alongside higher fuel costs at BIC. However, the share of core profit from Xayaburi Power increased 49% YoY due to higher water flow.

Takeaway from analyst meeting. CKP stated that the Super El Niño has not yet impacted the run-of-river Xayaburi power plant, as water flow remains normal (slightly higher YoY). However, for the NN2 power plant, the company expects electricity production to drop by a material 52% YoY to 161GWh in 3Q26F. Despite below-average recent inflows at the NN2 facility, which were largely driven by the NN3 project impounding water ahead of its commercial operation date (COD) later this year, CKP has successfully sustained high reservoir levels to secure adequate electricity generation capacity for both this year and next year. The company continues to monitor the Super El Niño (drought) situation. Additionally, the Bangpa-in Cogeneration (BIC) plant is expected to be impacted by rising gas costs, though this will be partially offset by an increase in the Ft rate. Regarding the upcoming PDP2026, CKP sees low potential for new large hydropower plants in Thailand. As a result, the company is prioritizing large-scale greenfield hydropower and pumped storage developments in Laos.

3026 to be fall YoY. The 3Q26 outlook points to a continued YoY decline due to an anticipated drop in water volume YoY from a high base in 2025 especially for NN2 power plan. Additionally, we expect the impact from higher gas costs are expected to rise to US$380-390/mmbtu in 3Q26 (+23% YoY and +6% QoQ). However, there should be partially offset by the better performance for Xayaburi hydropower plant to potentially higher water flow YoY but should be limited upside on the limited of maximum capabilities for the plant.

Action & recommendation. We maintain our recommendation of NEUTRAL, as we expect impact from the El Niño effect in late-2026 to 2027, with a mid-2027 DCF-based TP of Bt2.8 (from Bt2.5), WACC 6.5% and terminal growth of 1.5%.

ESG key risks. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact, particularly of its dam hydropower plants that may alter river ecosystems and impact aquatic biodiversity.

Download PDF Click >  CKP260827_E.pdf