3BBIF รายงานกำไรปกติ 3Q68 ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9.3% YoY และ 0.3% QoQ ส่งผลทำให้กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งถือว่าเป็นไปตามคาด อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าตลาดอาจผิดหวังเกี่ยวกับ DPU ที่ลดลง QoQ แม้ว่ากำไรปกติอยู่ในระดับทรงตัว ทั้งนี้เป็นเพราะประเด็นทางบัญชี ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ DPU ปี 2568 ลดลงเป็น 0.61 บาท (จาก 0.65 บาท) สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต YoY แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ 3BBIF โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 6.5 บาท (WACC 5.3% และ LTG 0%) ทั้งนี้ในกลุ่ม REIT และ IFF เราชอบ DIF (ราคาเป้าหมาย 10 บาท) และ LHHOTEL (ราคาเป้าหมาย 14 บาท)
กำไรปกติ 3Q68 ออกมาตามคาด 3BBIF รายงานกำไรสุทธิ 1.4 พันลบ. ใน 3Q68 เพิ่มขึ้น 20.3% YoY แต่ลดลง 51.4% QoQ กองทุนบันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 200 ลบ. ในไตรมาสนี้ หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติอยู่ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9.3% YoY และ 0.3% QoQ การเติบโต YoY อย่างแข็งแกร่ง หลักๆ ได้แรงหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงหลังจาก 3BBIF รีไฟแนนซ์หนี้ครึ่งหนึ่งในเดือนม.ค. 2568 โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งถือว่าเป็นไปตามคาด 3BBIF ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.14 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทน 2.1%) แม้กำไรปกติอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ DPU ลดลง ซึ่งเป็นผลมาจากประเด็นทางบัญชี เนื่องจากกำไรสะสมใน 3Q68 ของ 3BBIF ต่ำกว่า 2Q68 ทั้งนี้ 3BBIF บันทึกกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากเงินลงทุนจำนวน 1.3 พันลบ. ใน 2Q68 XD วันที่ 14 พ.ย.
รายการที่สำคัญ
1) รายได้รวม อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการเพิ่มสินทรัพย์ใหม่เข้ากองทุน และกระแสรายได้มีเสถียรภาพ
2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 266.2 ลบ. ลดลง 35.2% YoY และ 2.6% QoQ ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 25 ลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 2% QoQ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 152.4 ลบ. ลดลง 12.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 0.3% QoQ (ประกอบด้วยค่าบำรุงรักษา OFC 112.9 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 37.5 ลบ. และค่าประกันภัย 2 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 85.5 ลบ. ลดลง 59.3% YoY และ 7.7% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้ใน 1Q68 ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 3.3 ลบ. ทรงตัว YoY แต่ลดลง 25% QoQ
คาดกำไรปกติ 4Q68 ปรับตัวดีขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ การเติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ในขณะที่ QoQ น่าจะทรงตัว โดยรวมแล้วเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2568 ไว้ที่ 6.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.2% YoY อย่างไรก็ตาม เราปรับสมมติฐาน DPU ในปี 2568 ลดลงจาก 0.65 บาท/หน่วย เป็น 0.61 บาท/หน่วย เพื่อสะท้อน DPU ใน 3Q68 ที่ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ DPS ใน 9M68 อยู่ที่ 0.45 บาท/หน่วย
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ 3BBIF ดูน่าสนใจน้อยลง
3Q25: In line, but DPU less than expected
3BBIF reported 3Q25 core profit of Bt1.6bn, up 9.3% YoY and 0.3% QoQ. This brings 9M25 core profit to 74% of our full-year forecast which is on track. However, we believe the market will be disappointed about the DPU, which will be lower QoQ despite flat core profit because of some accounting issues. We therefore revise down our 2025F DPU to Bt0.61 (from Bt0.65). In 4Q25F, we expect core earnings to grow YoY, but be stable QoQ. We maintain our NEUTRAL rating with an end-2026F DCF-based TP of Bt6.5 (5.3% WACC and 0% LTG). In the sector, we prefer DIF (TP Bt10) and LHHOTEL (TP Bt14).
3Q25 core profit in line. 3BBIF reported a net profit of Bt1.4bn, up 20.3% YoY, but down 51.4% QoQ. The fund booked Bt200mn in unrealized losses on investment (non-cash) in the quarter. Stripping this out shows core profit of Bt1.6bn, up 9.3% YoY and 0.3% QoQ. Behind the strong YoY growth was lower finance costs after the fund refinanced half its debt in Jan 2025. Overall, 9M25 core profit accounted for 74% of our full-year forecast, keeping it on track. The fund announced a DPU of Bt0.14 (2.1% yield), which is down QoQ despite flat QoQ core profit because of accounting matter as 3BBIF’s retained earnings were lower in 3Q25 than in 2Q25. Note that the fund booked Bt1.3bn unrealized gains on investment in 2Q25. XD is Nov 14.
Highlights.
1) Total income was Bt1.9bn, relatively flat YoY and QoQ as there was no new asset injected into the fund and its income stream is stable.
2) Total expenses were Bt266.2mn, a decrease of 35.2% YoY and 2.6% QoQ. Fund management fees and expenses were Bt25mn, up 5% YoY and 2% QoQ. Operating expense was Bt152.4mn, down 12.2% YoY, but up 0.3% QoQ (composed of OFC maintenance expense of Bt112.9mn, right-of-way expense of Bt37.5mn and insurance expense of Bt2mn). Interest expense was Bt85.5mn, down 59.3% YoY and 7.7% QoQ on loan restructuring in 1Q25. Other expenses were Bt3.3mn, flat YoY, but down 25% QoQ.
Expect 4Q25F core profit to improve YoY, but be stable QoQ. Backing YoY growth will be lower interest expense. We keep our 2025F core profit at Bt6.2bn, growth of 4.2%. However, we cut our 2025F DPU assumption to Bt0.61 from Bt0.65 to reflect the lower 3Q25 DPU than expected. Note that its 9M25 DPU is Bt0.45.
Risks and concerns. Rising bond yield, which makes the fund’s yield relatively less attractive.
Download EN version click >> 3BBIF251105_E.pdf
