เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ TRUE และคาดว่าราคาหุ้นน่าจะปรับตัว outperform SET ได้อย่างต่อเนื่อง เราคาดการณ์กำไรปกติ 1Q69 ที่ 6.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 0.5% QoQ โดยจะยังคงได้รับปัจจัยหนุนจากการควบคุมต้นทุนและการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ สำหรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อกำไรจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านนั้น น่าจะยังอยู่ที่ต้นทุนค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น โดยเราประเมินผลกระทบต่อกำไรได้ที่ 0.4-3.3% ของประมาณการกำไรปี 2569 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 16 บาท อิงวิธี DCF (WACC 8.5% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
คาดกำไรปกติ 1Q69 แข็งแกร่ง เราคาดว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 6.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 0.5% QoQ เราเชื่อว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (70% ของรายได้รวม) จะค่อนข้างทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ ที่ 3.27 หมื่นลบ. เนื่องจากไม่มีรายได้จากสัญญาการให้บริการโรมมิ่งกับ NT อย่างไรก็ตาม หากเราตัดรายได้จากสัญญาการให้บริการโรมมิ่งกับ NT ออก รายได้หลักจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่น่าจะเติบโต YoY โดยได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิที่เป็นบวก ซึ่งนับเป็นไตรมาสที่สองติดต่อกันที่รายได้เติบโต YoY นอกจากนี้ บริษัทยังได้ปรับราคาแพ็กเกจเติมเงินในช่วงต้นเดือนมี.ค. สำหรับผู้ใช้บริการรายใหม่ โดยคงราคาเดิมแต่ลดปริมาณดาต้าและความเร็ว เพื่อดึงดูดให้ผู้ใช้บริการรายใหม่หันไปใช้แพ็กเกจที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลบวกต่อ ARPU สำหรับธุรกิจ FBB (14% ของรายได้รวม) คาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 6.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 0.9% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น เนื่องจาก ARPU น่าจะค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ รายได้จากธุรกิจโทรทัศน์แบบบอกรับสมาชิก (PayTV) (3% ของรายได้รวม) น่าจะลดลง 18.7% YoY และ 5.2% QoQ มาอยู่ที่ 1.2 พันลบ. เนื่องจากไม่มีการถ่ายทอดสดฟุตบอล English Premier League และขาดคอนเทนต์ตามฤดูกาล ทั้งนี้ กำไรปกติ 1Q69 จะคิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดยบริษัทจะประกาศผลประกอบการในวันที่ 7 พ.ค.
ต้นทุนน่าจะยังคงลดลง เราคาดว่าต้นทุนการให้บริการรวมจะลดลง 35.7% YoY และ 4.3% QoQ มาอยู่ที่ 1.37 หมื่นลบ. เนื่องจากคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานโครงข่ายจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากจำนวนเสาสัญญาณที่ลดลง ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนพลังงานลดลง ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะอยู่ที่ 5.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เนื่องจากใน 1Q68 ได้รับประโยชน์จากการเก็บหนี้เสียได้จำนวนมาก ขณะที่การลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล สำหรับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยคาดว่าจะลดลง 1.5% YoY และ 1.8% QoQ เนื่องจากบริษัทได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลง
ผลกระทบโดยตรงจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านยังคงมีจำกัด เมื่อไม่นานนี้เราได้ตรวจสอบกับ TRUE ถึงผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่ยืดเยื้อมานานกว่า 1 เดือน ซึ่งจนถึงขณะนี้ผลกระทบโดยตรงยังคงมีจำกัด ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจะอยู่ที่ต้นทุนค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน ~10% ของ OPEX รวม หรือ ~8.0 พันลบ.ต่อปี จากข้อมูลสื่อในประเทศ มีสถานการณ์ 3 กรณีของการปรับขึ้นค่าไฟฟ้า คือ 2% / 5% / 18% ซึ่งคาดว่าจะเริ่มมีผลในงวดเดือนพ.ค.–ส.ค. 2569 จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวพบว่า แต่ละกรณีจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อกำไรปกติปี 2569 ที่ 0.4% / 0.9% / 3.3% ตามลำดับ
คงประมาณการปี 2569 เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ไว้ที่ 2.35 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 22% YoY สมมติฐานของเราอิงกับการเติบโตของรายได้จากการให้บริการไม่รวม IC ที่ 2% และการเติบโตของ EBITDA ที่ 9% ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของผู้บริหาร นอกจากนี้เราคาดว่าจะมีการจ่ายเงินปันผลที่ 0.41 บาท/หุ้น (อัตราผลตอบแทน 2.8%) เรายังคงชอบ TRUE เนื่องจากกำไรเติบโตในระดับที่น่าสนใจและผลกระทบต่อกำไรจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน มีจำกัด
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลผู้ใช้บริการ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
Preview 1Q26: Expect YoY and QoQ growth
We maintain our positive view on TRUE and expect share price to continue to outperform the SET. We estimate 1Q26F core profit at Bt6.1bn, up 41% YoY and 0.5% QoQ on cost control and ongoing recovery of its mobile business. The impact on earnings from the US-Iran war will come via higher electricity cost, with an estimated impact of 0.4-3.3% to our 2026F. We stay OUTPERFORM with end-2026F DCF-based TP of Bt16 (8.5% WACC and 1.5% LTG).
Expect strong 1Q26F core profit. We expect TRUE to report 1Q26F core earnings of Bt6.1bn, up 41% YoY and 0.5% QoQ. We anticipate relatively flat mobile revenue (70% of total revenue) both YoY and QoQ at Bt32.7bn without NT roaming revenue. However, if we strip out the NT roaming revenue, core mobile revenue would grow YoY, thanks to positive net adds, making this the second quarter of YoY growth. It adjusted prepaid package pricing for new subscribers in early March by keeping the price the same but reducing the data quota and speed, attempting to lure new subscribers to subscribe to higher-tier packages, thereby lifting ARPU. FBB revenue (14% of total revenue) is expected to be Bt6.5bn, up 2% YoY and 0.9% QoQ, backed by more subscribers, as ARPU will be relatively flat YoY and QoQ. Revenue for PayTV (3% of total revenue) is expected to fall 18.7% YoY and 5.2% QoQ to Bt1.2bn on the absence of English Premier League games and the lack of seasonal content. Based on these expectations, 1Q26F core profit will account for 26% of our full-year forecast. Results will be released May 7.
Costs to continue to fall. We expect overall cost of services to fall 35.7% YoY and 4.3% QoQ to Bt13.7bn as network opex is expected to drop YoY and QoQ, primarily due to a reduced number of cell towers, which lowers energy costs. SG&A is estimated at Bt5bn, 2.9% higher YoY from high bad debt collection, but 5% lower QoQ on seasonality. Interest expenses are projected to decrease 1.5% YoY and 1.8% QoQ on a lower effective interest rate.
Still limited direct impact from the US-Iran conflict. We recently checked with the company to see if there has been any impact from the US-Iran conflict, as it has now lasted for over a month. According to TRUE, the direct impact is still limited. What will hurt is a rise in electricity cost, which accounts for ~10% of total opex or ~Bt8bn per year. Local press reports three scenarios that would raise electricity costs by 2%, 5% or 18%, starting in the May-Aug period. Based on our sensitivity analysis, each scenario would cut our 2026F core profit by 0.4%, 0.9% or 3.3%.
Maintain 2026F. We keep our 2026F core profit at Bt23.5bn, growth of 22% YoY. Our assumptions are based on 2% service revenue ex. IC growth and 9% EBITDA growth. This is in line with management guidance. We also expect a DPS of Bt0.41 (2.8% yield). We continue to like TRUE due to its attractive earnings growth and limited impact from the US-Iran conflict.
Risks and concerns. Weak economic recovery would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download EN version click >> TRUE260401_E.pdf
