SCGP – พรีวิว 4Q68: คาดกำไรปกติอ่อนตัวลง QoQ

คาดกำไรปกติ 4Q68 ลดลง QoQ แต่ฟื้นตัว YoY เราประเมินกำไรปกติ 4Q68 ของ SCGP ได้ที่ 840 ลบ. ฟื้นตัวจากกำไรระดับต่ำเพียง 34 ลบ. ใน 4Q67 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการบริหารจัดการต้นทุนที่ดีขึ้นและการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar Paper อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 15.8% QoQ จากต้นทุนโดยรวมที่สูงขึ้น โดยเฉพาะต้นทุนถ่านหินที่เพิ่มขึ้น 9% QoQ และค่าขนส่งที่ปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยในช่วงปลายปี ด้านรายได้ใน 4Q68 คาดว่าจะทรงตัว QoQ แม้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะลดลงเล็กน้อย แต่ถูกชดเชยด้วยปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยตามปริมาณความต้องการในอาเซียนที่ปรับตัวดีขึ้น

กำไรสุทธิ 4Q68 จะปรับตัวดีขึ้นจากกำไรพิเศษ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 1.2 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 57 ลบ. ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 30.1% QoQ หลักๆ เกิดจากกำไรพิเศษจากการปรับมูลค่าทางบัญชีของ PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK)  ประมาณ 1.0 พันลบ. อย่างไรก็ตาม รายการนี้จะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยค่าใช้จ่ายพิเศษ ได้แก่ การกลับรายการสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี (DTA) ค่าปรับจากการยกเลิกสัญญาซื้อก๊าซของ Fajar Paper (-100 ล้านบาท) และค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างพนักงาน โดยรวมแล้ว เราคาดว่าจะมีกำไรพิเศษสุทธิเข้ามาทั้งหมดประมาณ 400 ลบ. ใน 4Q68

แนวโน้ม 1Q69 เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะทรงตัวหรือปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับ 4Q68 โดยทั้งราคาขายเฉลี่ยและปริมาณขายจะยังคงทรงตัว โดย 1Q69 คาดว่าปริมาณขายจะทรงตัว แม้ว่าจะเป็นช่วงเทศกาล Ted (ปีใหม่ประเทศเวียดนาม, ก.พ.) และ Hari Raya (มี.ค.) ที่มีวันหยุดเยอะ รวมถึงมีการปิดซ่อมบำรุงโรงโรงงานเยื่อเคมีละลายได้เป็นเวลา 16 วัน แต่ก็มีการเตรียมของสำหรับสงกรานต์ในประเทศไทยมาชดเชย ขณะที่คาดว่าต้นทุนเศษกระดาษ (RCP) จะลดลงเล็กน้อย

นโยบายการกำกับดูแลใหม่ของจีนคาดว่าจะส่งผลบวกในระยะสั้น จีนได้ประกาศใช้กฎระเบียบใหม่ที่เข้มงวดขึ้นในเดือน ต.ค. 2568 เกี่ยวกับการนำเข้าเยื่อกระดาษรีไซเคิล (โดยเฉพาะ dry-milled pulp) เพื่อควบคุมคุณภาพและสกัดกั้นการลักลอบนำเข้าของเสีย ซึ่งน่าจะเป็นผลบวกต่อผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ในอาเซียนที่น่าจะมีโอกาสส่งออกกระดาษบรรจุภัณฑ์ไปยังจีนได้มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ความต้องการบรรจุภัณฑ์กระดาษโดยรวมในจีนยังคงซบเซา แม้รัฐบาลจีนจะออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง และปริมาณการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ของจีนยังคงต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 800,000 ตันต่อเดือน

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 17.5 บาท  อ้างอิง PE 20 เท่า หรือระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

 

Preview 4Q25: Expect core profit slip QoQ  

 

We expect SCGP to report core profit of Bt840mn, up YoY (improved cost management and Fajar’s debt restructuring) but down 15.8% QoQ due to higher coal and freight costs while revenue is expected to be flat QoQ (higher sales volume but lower ASP). 1Q26 core earnings are expected to improve slightly due to lower raw material RCP cost but be partially offset by a maintenance shutdown of its dissolving pulp plant. We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean.

 

4Q25 core profit is expected to decline QoQ but recover YoY. We project SCGP’s 4Q25 core profit at Bt840mn, up from the thin profit of Bt34mn in 4Q24, driven by improved cost management and Fajar Paper's debt restructuring. However, core profit is expected to fall 15.8% QoQ due to rising overall costs, specifically a 9% QoQ increase in coal costs and slightly higher freight charges towards the end of the year. Revenue is expected to remain stable QoQ in 4Q25; although average selling prices (ASP) dipped slightly, this was offset by a slight increase in sales volume supported by improved demand in ASEAN.

 

Better net profit in 4Q25 on an extra gain. On the bottom line, we forecast a 4Q25 net profit of Bt1.2bn, turning around from a net loss of Bt57mn in 4Q24 and rising 30.1% QoQ. This is largely due to an expected one-time gain from the recording of negative goodwill on PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK) of ~Bt1.0bn. However, this will be partially offset by extra expenses, including the reversal of Deferred Tax Assets (DTA), a penalty for cancelling Fajar Paper’s gas contract (-Bt100mn), and personnel restructuring costs. Overall, we estimate a net extra gain of ~Bt400mn for the quarter.

 

1Q26 outlook. We expect performance to be flat or slightly improved compared to 4Q25, with both ASP and sales volume remaining stable. Sales volume in 1Q26 is expected to hold steady despite multiple holidays - Tet (Vietnam, Feb) and Hari Raya (Indonesia, March) - as well as a 16-day maintenance shutdown of the dissolving pulp plant. These factors should be offset by inventory stocking for Thailand’s Songkran festival. Meanwhile, waste paper costs (RCP) are expected to decline slightly.

 

China's new regulatory policy expected to be short-term positive. A new, stricter regulation in China was introduced in October 2025 regarding the import of recycled pulp, specifically dry-milled pulp, to control quality and curb waste smuggling. This should be positive for ASEAN's packaging paper producers, giving them the chance to export more packaging paper to China. However, overall paper packaging demand in China remains sluggish despite the government’s steady introduction of stimulus measures, and China's import volume of packaging paper remains weak, below normal levels of ~800,000 tons per month.

 

Action & recommendation. We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean. 

 

Key risksare a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

Download PDF Click > SCGP260113_E.pdf