CRC – แผนขายธุรกิจเหงียนคิมในประเทศเวียดนาม

มีแผนขายธุรกิจเหงียนคิม เมื่อวันที่ 23 ธันวาคม 2568 CRC ได้ลงนามสัญญาซื้อขายหุ้นกับบริษัท PICO Holdings Joint Stock Company (PICO) ซึ่งเป็นผู้ค้าปลีกสินค้าอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้าชั้นนำในเวียดนามที่มี 10 สาขา เพื่อขายเงินลงทุนทั้งหมดของ CRC ในบริษัท NKT New Solution and Technology Development Investment Joint Stock Company (NKT) รวมถึงบริษัทย่อยที่ NKT ถือหุ้น 100% โดย NKT เป็น Holding Company ของ CRC ซึ่งดำเนินธุรกิจค้าปลีกเครื่องใช้ไฟฟ้าภายใต้แบรนด์เหงียนคิม (Nguyen Kim) ที่มี 37 สาขาในเวียดนาม ธุรกรรมนี้ได้ข้อตกลงมูลค่ากิจการ (Enterprise Value, EV) ที่ 36 ล้านเหรียญสหรัฐฯ หรือประมาณ 1,137 ลบ. CRC คาดว่าธุรกรรมทั้งหมดจะเสร็จสิ้นในช่วง 1Q69–2Q69

 

เหตุผลในการขาย CRC ได้หาผู้ซื้อมาเป็นเวลาประมาณหนึ่งปี และเลือก PICO เป็นคู่สัญญาในการเจรจาการขาย โดย CRC มองว่าราคาขายกิจการ (Enterprise Value) ที่ 36 ล้านเหรียญสหรัฐฯ เป็นราคาที่เหมาะสมเทียบกับ replacement cost ที่ประมาณ 30 ล้านเหรียญสหรัฐฯ หรือคิดเป็น 0.24 เท่า EV/Sales (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ในเวียดนามที่ 0.5 เท่า) ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันธุรกรรมนี้ เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างการแข่งขันในตลาดค้าปลีกเครื่องใช้ไฟฟ้าในเวียดนาม จากตลาดที่มีการกระจายตัวของผู้เล่นหลายรายเมื่อ CRC เข้าลงทุนใน NKT ครั้งแรกในปี 2558 (และเพิ่มสัดส่วนถือหุ้นเป็น 100% ในปี 2562) มาเป็นตลาดที่นำโดยผู้เล่นรายใหญ่รายเดียว (Mobile World Group) โดยแม้ว่า SSS ของ NKT ในสกุลเงินท้องถิ่นจะกลับมาเป็นบวกต่อเนื่อง 5 เดือนในระดับ low-teens YoY จากแรงหนุนของการขายสินค้าออนไลน์ แต่ค่าใช้จ่ายสำนักงานใหญ่และค่าใช้จ่ายการขายสินค้าผ่านออนไลน์ยังคงสูง ทำให้ผลประกอบการยังคงขาดทุน โดย CRC มองว่าความเป็นไปได้ที่กำไรจะเติบโตอย่างยั่งยืนมีน้อย การขายครั้งนี้จะไม่กระทบต่อธุรกิจที่เหลือของ CRC ในเวียดนาม เนื่องจาก NKT มีเพียง 2 สาขาที่ตั้งอยู่ในศูนย์การค้าของ CRC จากสาขา NKT ทั้งหมด 37 สาขา และ CRC ยังสามารถขายสินค้าอิเล็กทรอนิกส์ผ่านร้านไฮเปอร์มาร์เก็ตได้ตามปกติ

ด้วยเหตุผลดังกล่าว CRC จึงตัดสินใจขายเงินลงทุนใน NKT และปรับการจัดสรรทรัพยากรเพื่อไปโฟกัสธุรกิจหลักในเวียดนาม ได้แก่ ไฮเปอร์มาร์เก็ต ซูเปอร์มาร์เก็ต และศูนย์การค้า โดย CRC ยังคงแผนเร่งขยายสาขาในกลุ่มธุรกิจอาหารและศูนย์การค้า โดยตั้งเป้าเปิด Go! hypermarkets/malls จำนวน 10–12 สาขา และ Mini go! จำนวน 23–25 สาขาในเวียดนามในช่วงปี 2569–2571 (ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงจากแผนที่ประกาศไว้ในเดือนพฤศจิกายน 2568) ทั้งนี้ CRC คาดว่าจะได้รับเงินสดสุทธิจากการขาย (หลังหักชำระหนี้) ประมาณ 730 ลบ. ซึ่งหลังจากการขาย ห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตในประเทศอิตาลีและ NKT ในประเทศเวียดนามแล้ว CRC ยังไม่มีแผนขายธุรกิจอื่นเพิ่มเติมใน 1–2 ปีข้างหน้า

 

มุมมองของเรา หลังดีลเสร็จสิ้น ในปี 2569 เราประเมินว่ากำไรจากการดำเนินงานของ CRC จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยราว 2–3% จากการไม่มีผลขาดทุนจาก NKT (สมมุติฐานธุรกรรมเสร็จสิ้นใน 1Q69–2Q69) โดยอ้างอิงจาก NKT ที่มีผลขาดทุนสุทธิ 440 ลบ. ในปี 2567 (ขาดทุนจากการดำเนินงานปกติ 380 ลบ. และขาดทุนจากการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร 60 ลบ.) และขาดทุนสุทธิ 220 ลบ. ใน 9M68 ทั้งนี้ ในแง่รายการพิเศษ ใน 4Q68 CRC จะบันทึกค่าเผื่อการด้อยค่าสินทรัพย์แบบไม่ใช่เงินสดจากธุรกรรมการขาย NKT ในครั้งนี้ที่ 5,900 ลบ. ซึ่งคาดว่าจะหักล้างกับกำไรพิเศษจากการขายห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตในประเทศอิตาลีที่ประมาณ 6,000 ลบ. (ขายเสร็จสิ้นในเดือน พ.ย. 2568) อนึ่ง เรายังไม่ได้รวมผลกระทบต่อกำไร CRC เข้าไปในประมาณการกำไร โดยรอข้อมูลตัวเลขสุดท้ายหลังปิดดีล นอกจากนี้ เราคาดว่าจะไม่มีผลกระทบต่ออัตราส่วนหนี้สินที่มีดอกเบี้ยสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Net IBD/E) ของ CRC หลังดีลเสร็จสิ้น

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน  และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

 

Disposal of Nguyen Kim in Vietnam

 

In response to the change in the competitive landscape in the electrical appliance retail business in Vietnam, CRC announced the disposal of its entire investment in Nguyen Kim at an enterprise value of US$36mn (Bt1.137bn), with the deal expected to close in 1Q26-2Q26. CRC plans to refine its focus on its remaining core businesses in Vietnam (hypermarkets, supermarkets and malls) and keeps its expansion plan unchanged. CRC will book one-off impairment expenses on this deal of Bt5.9bn in 4Q25F. After the transaction, we expect that eliminating losses from Nguyen Kim will result in an estimated 2–3% accretion to CRC’s core earnings in 2026F. Maintain NEUTRAL with a mid-2026F DCF of Bt22 (WACC 7.2%, LTG 1.5%).

 

Plan to dispose Nguyen Kim. On Dec 23, 2025, CRC entered into a share purchase agreement with PICO Holdings Joint Stock Company (PICO), a leading electronics and home appliance retailer with 10 stores in Vietnam, to take its entire investment in NKT New Solution and Technology Development Investment Joint Stock Company (NKT), and subsidiaries wholly owned by NKT. NKT is the holding company for CRC’s electrical appliance retail business under the Nguyen Kim brand, with 37 stores in Vietnam. This deal has an enterprise value (EV) at US$36mn (Bt1.137bn) and is set to close in 1Q26–2Q26.

 

CRC’s divestment rationale. CRC has been seeking a buyer for about a year and selected PICO as the sole buyer. It believes the price is fair at US$36mn EV (vs US$30mn replacement cost), equivalent to 0.24x EV/sales (vs 0.5x EV/sales for its electronic peers in Vietnam). A major driver for the divestment is the shift in Vietnam’s competitive landscape for electrical appliance retail from a fragmented market when CRC first invested in NKT in 2015 (and later raised its stake to 100% in 2019) to one dominated by a single player (Mobile World Group). Although online sales turned NKT’s SSS in local currency to positive for the past five months with growth in the low-teens YoY, high head office and online expenses kept the bottom line in the red. CRC sees little chance that improved profitability will be sustainable. The sale will not affect CRC’s remaining Vietnam operations, as only two of NKT’s 37 stores are located in CRC malls in Vietnam, and CRC can still sell electronics through its hypermarkets as usual in Vietnam.

With these considerations, CRC has decided to divest NKT and shift resources to sharpen its focus on core businesses in Vietnam (hypermarkets, supermarkets and malls). CRC keeps its accelerated expansion plan of food and mall formats with 10-12 Go! hypermarkets/malls and 23-25 Mini go! stores in Vietnam in 2026-28F (unchanged from its plan announced in Nov 2025). CRC expects to receive net cash proceeds (enterprise value minus debt repayment) of Bt730mn from the sale. After the divestment of Rinascente in Italy and NKT in Vietnam, CRC has no plans for further divestments in the next 1–2 years.

 

Our view. In 2026F, after the transaction removes NKT’s operating losses, we estimate an additional 2-3% contribution to CRC’s core earnings (assuming completion in 1Q26–2Q26). This estimate is based on NKT’s net loss of Bt440mn in 2024 (Bt380mn from normal operations and Bt60mn from closing unprofitable stores) and Bt220mn in 9M25. On a one-off basis, in 4Q25, CRC will record non-cash impairment expenses of Bt5.9bn from the sale of NKT, which is expected to be offset by a one-off gain of Bt6bn from the sale of the Rinascente department store in Italy (completed in Nov 2025). We have not yet included the earnings impact to CRC in our forecast, pending final figures after the deal closes. Once this is completed, we expect no impact on CRC’s net IBD/E.

 

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

 

 

Download PDF Click >  CRC251224_E.pdf