หลังจาก CRC ได้ประกาศแผนขายกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเต (รอการอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นในวันที่ 6 พ.ย.) ราคาหุ้น CRC ก็ปรับตัวลดลง 9% สะท้อนผลระทบจากกำไรที่ลดลงจากดีลนี้ (กำไรย้อนหลัง 12 เดือนลดลง 11%) อย่างไรก็ตาม แผนจ่ายเงินปันผลพิเศษ 1.28 บาท/หุ้น (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6%) สำหรับสิ้นปี 2568 และ 2Q69 จะช่วยพยุงราคาหุ้นในระยะต่อไป ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามคือ กลยุทธ์ของ CRC ในการชดเชยกำไรส่วนที่หายไป ผ่านการเร่งขยายธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และค้าปลีกในประเทศเวียดนาม รวมถึงโอกาสในการทำ M&A ซึ่งยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียด โดยคาดว่าจะมีข้อมูลเพิ่มเติมในช่วงต้นปี 2569 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CRC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 25 บาท (WACC 7.2%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
แผนการขายกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตให้แก่ HCDS CRC ได้รับข้อเสนอจาก บริษัท ห้างเซ็นทรัล ดีพาทเมนท์สโตร์ จำกัด (HCDS) ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของบริษัท ในการ 1) เสนอซื้อหุ้น 100% ในกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตในประเทศอิตาลีจาก CRC ที่มูลค่า 250 ล้านยูโร (9.4 พันลบ.); 2) รับโอนสัญญาเงินกู้และชำระคืนเงินกู้จากผู้ถือหุ้น (shareholder loan) ณ วันโอนหุ้น ให้แก่ CRC โดย ณ วันที่ 30 มิ.ย. 2568 จำนวนเงินต้นและดอกเบี้ยค้างจ่ายอยู่ที่ 141 ล้านยูโร (5.3 พันลบ.)
เมื่อวันที่ 17 ก.ย. 2568 ที่ประชุมคณะกรรมการ CRC ได้มีมติอนุมัติให้เสนอที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (ประชุมในวันที่ 6 พ.ย. 2568) เพื่อพิจารณาอนุมัติการเข้าทำธุรกรรมดังกล่าวซึ่งเป็นรายการที่เกี่ยวโยงกัน โดยต้องมีคะแนนเสียงอนุมัติไม่น้อยกว่า 3 ใน 4 โดยไม่นับรวม HCDS ซึ่งมีส่วนเกี่ยวข้องกับธุรกรรมนี้ CRC คาดว่าจะได้รับเงินสดสุทธิจากการขายห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตและรับคืนเงินกู้ (หลังหักภาษี) จำนวน 1.3 หมื่นลบ. โดยมีแผนจัดสรรเงินสดที่ได้ดังนี้: 1) นำไปชำระคืนเงินกู้ยืมสถาบันการเงิน โดยขึ้นอยู่กับยอดเงินต้นและดอกเบี้ย ณ วันโอนหุ้น (ณ วันที่ 30 มิ.ย. 2068 จำนวนเงินต้นและดอกเบี้ยค้างจ่ายอยู่ที่ 141 ล้านยูโร หรือ 5.3 พันลบ.); 2) นำเงินสดสุทธิจากการขายห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเต หลังหักภาษี (7.7 พันลบ.) มาใช้จัดสรรเป็นเงินปันผลให้กับผู้ถือหุ้นของบริษัท คิดเป็นอัตราประมาณ 1.28 บาท/หุ้น โดยแบ่งเป็น 4.2 พันลบ. ภายหลังจากที่ CRC ได้รับเงินสดจากการขายกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเต (ประมาณสิ้นปี 2568) และอีก 3.5 พันลบ. พร้อมกับการจ่ายเงินปันผลประจำปีจากผลการดำเนินงานปี 2568 (ประมาณ 2Q69)
เหตุผลที่ตัดสินใจขายกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเต ประการแรก การพิจารณาขายกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตของ CRC เกิดขึ้นหลังจาก HCDS ได้ยื่นข้อเสนอเข้าซื้อกิจการเข้ามา โดย HCDS มอง synergy ที่จะได้รับจากการที่มีห้างสรรพสินค้าหลายแห่งในยุโรป (เยอรมนี สวิสเซอร์แลนด์ เดนมาร์ก เนเธอร์แลนด์ สหราชอาณาจักร และไอซ์แลนด์) ประการที่สอง HCDS เป็นผู้ประกอบการห้างสรรพสินค้าที่ใหญ่ที่สุดในยุโรป จึงเป็นผู้ซื้อที่เหมาะสมที่สุด และมีโอกาสน้อยที่จะได้รับข้อเสนอซื้อจากผู้ซื้อรายอื่นที่เป็นผู้เล่นที่มีขนาดเล็กกว่า ประการที่สาม CRC จะกลับมามุ่งเน้นการเติบโตที่ไทยและเวียดนามแทน และเลิกกิจการที่อิตาลี (6% ของรายได้ใน 1H68 ของ CRC) ที่มีการเติบโตของรายได้ต่ำแต่ต้นทุนสูง เช่น การต่อสัญญาเช่าในอัตราที่สูงขึ้น และอัตราภาษีของอิตาลีสูงถึง 30% เมื่อเทียบกับอัตราภาษีของ CRC (ไม่รวมอิตาลี) ที่ 23% ประการที่สี่ CRC มองว่าราคาที่ขายมีความเหมาะสม อ้างอิงจากวิธี DCF และการเปรียบเทียบ multiple กับห้างสรรพสินค้าในยุโรป ญี่ปุ่น และเกาหลี โดย PE-adjusted ของดีลนี้อยู่ที่ 14.4 เท่า อ้างอิงกำไรย้อนหลัง 12 เดือน (LTM) เทียบกับ PE เฉลี่ยของห้างสรรพสินค้าอื่นๆ ในยุโรป ญี่ปุ่น และเกาหลีที่ 13 เท่า และ EV/EBITDA ของดีลนี้อยู่ที่ 7.8 เท่า LTM เทียบกับ EV/EBITDA เฉลี่ยของห้างสรรพสินค้าอื่นๆ ในยุโรป ญี่ปุ่น และเกาหลีที่ 6 เท่า ประการสุดท้าย การขายกิจการครั้งนี้ เกิดขึ้นหลังจาก CRC ได้รับรู้ knowledge sharing จากการบริหารห้างสรรพสินค้า luxury จากรีนาเชนเตมาตั้งแต่ปี 2561 และจะไม่มีผลกระทบต่อธุรกิจแฟชั่นอื่นๆ ที่เหลืออยู่ของ CRC ในประเทศไทย
ผลกระทบต่อกำไรขาดทุนและงบดุล การขายกิจการครั้งนี้คาดว่าจะมีกำไรครั้งเดียวหลังหักภาษีเข้ามาที่ CRC ประมาณ 6 พันลบ. ซึ่งจะบันทึกเมื่อธุรกรรมเสร็จสิ้นในเดือนธันวาคม 2568 เมื่อมองในแง่งบการเงินเสมือน CRC ประเมินว่ากำไรปกติย้อนหลัง 12 เดือนของบริษัทจะลดลงประมาณ 900 ลบ. (คิดเป็น 11% ของกำไร) เนื่องจากกำไรส่วนที่หายไปจากกิจการห้างสรรพสินค้ารีนาเชนเตมีจำนวนมากกว่าดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการชำระคืนเงินกู้ นอกจากนี้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (ไม่รวมสัญญาเช่า) จะปรับตัวดีขึ้นจาก 1.2 เท่า เป็น 1.1 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เรายังไม่ได้รวมผลกระทบต่อกำไรขาดทุนและงบดุลจากการขายกิจการครั้งนี้เข้ามาไว้ในประมาณการ เนื่องจากยังรอการอนุมัติจากที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นในวันที่ 6 พ.ย.
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการพลังงานและของเสีย (E) และการบริหารจัดการคุณภาพสินค้า แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน (S)
After CRC announced its plan to sell Rinascente (pending EGM approval on Nov 6), its share price fell by 9%, pricing in earnings dilution post-deal (slicing 11% from LTM earnings). Its planned special DPS of Bt1.28 (equivalent to 6% yield) at end-2025 and 2Q26 is likely to support the share price later. We will monitor how CRC works to offset the earnings shortfall following the transaction through more rapid expansion of its property and retail units in Vietnam and a potential M&A. No details have been disclosed yet, with more information expected in early 2026. Maintain Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt25 (WACC 7.2%, LT growth 1.5%).
Plans to sell Rinascente Department Store to HCDS. Harng Central Department Store Co., Ltd. (HCDS), CRC’s major shareholder, has proposed acquiring: 1) 100% of CRC’s shares in Rinascente Department Store in Italy for EUR250mn (Bt9.4bn); 2) CRC’s shareholder loan on the date of transfer. As of June 30, the outstanding principal and interest amounted to EUR141mn (Bt5.3bn).
On Sep 17, 2025, CRC’s board approved presenting this proposal to shareholders (EGM on Nov 6), as this transaction is considered a connected transaction and approval requires a “yes” vote by no less than three-fourths of shareholders, excluding HCDS, as it is involved in this connected transaction. CRC expects to receive net cash (after tax) of Bt13bn from the transaction. This will involve: 1) repaying loans from financial institutions - outstanding principal plus interest totaled EUR141mn or Bt5.3bn as of June 30 - on the share transfer date; 2) allocating net proceeds from the sale (Bt7.7bn) as a dividend, estimated at Bt1.28/share. This includes Bt4.2bn to be paid after CRC receives proceeds from the sale (expected by end-2025) and another Bt3.5bn plus the 2025 annual dividend, estimated to be paid in 2Q26.
Transaction rationale. HCDS is proposing to acquire Rinascente firstly to gain synergy arising out of its ownership of multiple department stores across Europe (Germany, Switzerland, Denmark, the Netherlands, the UK and Iceland). Second, HCDS is the largest department store operator in Europe, making it the most suitable buyer, as smaller players are less likely to be able to make an offer. Third, CRC intends to sharpen its focus on growth in Thailand and Vietnam and exit the Italian market (6% of CRC’s 1H25 revenue), where revenue growth is low and costs are high - renewal of lease contracts are at higher rates and Italy has a 30% effective tax rate vs CRC (ex-Italy)’s rate of 23%. Fourth, CRC views the transaction price as fair, based on DCF and multiple comparison methods versus other department stores in Europe, Japan, and Korea. This deal’s PE-adjusted is 14.4x LTM (last 12 months) earnings (vs 13x for peers) and EV/EBITDA is 7.8x LTM (vs 6x for peers). Lastly, the sale comes after CRC has spent years honing its expertise in managing a luxury department store like Rinascente since 2018. The transaction will not impact CRC’s remaining fashion operations in Thailand.
P&L and B&S impact. CRC is expected to record a one-off gain from the sale (after tax) of Bt6bn, which will be booked once the transaction is completed in Dec 2025. Proforma wise, CRC estimates its LTM core profit will drop by ~Bt900mn (11% of its earnings), as the absence of contribution from Rinascente will outpace CRC’s reduction in interest expense from loan repayment. Its net DE (excluding leases) will improve to 1.1x from 1.2x as of end-June. We have not yet included the P&L and B&S impact on this transaction pending on EGM approval on Nov 6.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management (E) and product quality management, labor practices (S).
Download PDF Click > CRC250919_E.pdf
