การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวช่วยสนับสนุนการดำเนินงานในระยะสั้น โดย RevPAR ที่แข็งแกร่งในเดือนก.ค. บ่งชี้ถึงแนวโน้ม 4Q26 ที่แข็งแกร่งขึ้น ได้รับแรงหนุนจากความต้องการเดินทางท่องเที่ยวตามฤดูกาลและการจัดอีเวนต์ใหญ่ในประเทศไทย ขณะที่แผนจัดตั้งกองทรัสต์ (REIT) จะเป็นปัจจัยกระตุ้นเพิ่มเติมจากการปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์และความยืดหยุ่นทางการเงินที่เพิ่มขึ้น แต่ผลกระทบต่อกำไรยังมีความไม่แน่นอน สำหรับการลงทุนระยะยาว ประเด็นสำคัญอยู่ที่การ ramp-up พอร์ตสินทรัพย์ โดย 77% ของสินทรัพย์กลุ่มโรงแรมและอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ยังอยู่ในช่วง ramp-up ปรับตำแหน่งทางการตลาด หรืออยู่ระหว่างการพัฒนา หากสินทรัพย์เหล่านี้สร้างกำไรได้มากขึ้น จะช่วยให้แนวโน้มการเติบโตกำไรมีความชัดเจนยิ่งขึ้น และจะทำให้หุ้นมีความน่าสนใจมากขึ้นในแง่ของผลตอบแทนเทียบกับความเสี่ยง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AWC ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3.2 บาท (ปรับขึ้นจาก 2.9 บาท)
สรุปผลประกอบการ 2Q26: กำไรปกติเป็นไปตามคาด AWC รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.5 พันลบ. (+5% YoY, -26% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุนจำนวน 1.2 พันลบ. หากตัดรายการพิเศษดังกล่าวออก กำไรปกติอยู่ที่ 232 ลบ. (+11% YoY, -70% QoQ) เป็นไปตาม INVX คาด กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ธุรกิจโรงแรมและพื้นที่เช่าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง ขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงช่วงโลว์ซีซั่นตามปกติของธุรกิจโรงแรม และความต้องการเดินทางท่องเที่ยวที่ชะลอตัวลงหลังเกิดความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน
RevPAR เดือนก.ค. แข็งแกร่ง RevPAR เดือนก.ค. เพิ่มขึ้น 26% YoY เร่งตัวขึ้นจากที่เติบโต 3% YoY ใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของโรงแรมในกรุงเทพฯ และการ ramp-up ของโรงแรมใหม่ 2 แห่งในพัทยาที่เปิดดำเนินงาน ก.พ. และ ก.ค. 2025 AWC คาดว่าโมเมนตัมจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q26 จากความต้องการเดินทางท่องเที่ยวตามฤดูกาลและอีเวนต์ใหญ่ระดับโลก โดยยอดจองล่วงหน้าบ่งชี้ถึงอัตราการเข้าพักสำหรับโรงแรม 3 แห่งในกรุงเทพฯ ที่ 75% ในช่วงที่มีการประชุม IMF-World Bank Group Annual Meetings ในเดือนต.ค. และอัตราการเข้าพักสำหรับโรงแรม 2 แห่งในพัทยาที่ 65% ในช่วงที่มีการจัดงาน Tomorrowland Thailand ในเดือนธ.ค. นอกจากนี้การเปิดตัวโรงแรม Fairmont Bangkok Sukhumvit เมื่อวันที่ 18 ส.ค. น่าจะเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนการเติบโตในช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากแนวโน้ม 2H26 ที่แข็งแกร่งขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026 เพิ่มขึ้น 7% และปี 2027 เพิ่มขึ้น 4% เพื่อสะท้อนแนวโน้ม 2H26 ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจโรงแรมที่ปรับตัวดีขึ้น เรายังไม่ได้รวมประโยชน์เกี่ยวกับกองทรัสต์เข้ามาในประมาณการ เนื่องจากยังต้องรอรายละเอียดที่ชัดเจนเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่จะนำเข้ากองทรัสต์ การประเมินมูลค่าทรัพย์สิน โครงสร้างธุรกรรม และกรอบเวลา เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF เพิ่มเป็น 3.2 บาท (จาก 2.9 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.0% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%
อัปเดตความคืบหน้าการจัดตั้งกองทรัสต์ AWC ได้จัดตั้ง บริษัท แอสเสท เวิรด์ คอร์ป รีทท์ จำกัด (AWR) เพื่อทำหน้าที่เป็นผู้จัดการกองทรัสต์ในอนาคต และอยู่ระหว่างเตรียมการจัดตั้งกองทรัสต์เพื่อลงทุนในสินทรัพย์กลุ่มโรงแรมและอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ประเภทกรรมสิทธิ์ขาด (freehold) มูลค่าสูงสุดไม่เกิน 5 หมื่นลบ. AWC คาดว่าจะสามารถเปิดเผยรายชื่อสินทรัพย์ที่จะนำเข้ากองทรัสต์ได้ในเดือนก.ย. ยื่นแบบ filing ภายในปี 2026 และตั้งเป้าเสนอขายหน่วยทรัสต์ (IPO) ในตลาดหลักทรัพย์ฯ ภายในปี 2027 ทั้งนี้ แผนดังกล่าวยังขึ้นอยู่กับความคืบหน้าของการทำ due diligence การประเมินมูลค่าทรัพย์สิน โครงสร้างธุรกรรม และภาวะตลาด เรามองการขายสินทรัพย์เข้ากองทรัสต์จะทำให้ AWC สามารถปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์ มีความยืดหยุ่นทางการเงินมากขึ้น และสนับสนุนการขยายธุรกิจในอนาคต
คงคำแนะนำ NEUTRAL หุ้น AWC ซื้อขายที่ PE ปี 2027 ที่ 42 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 20 เท่า เรามองว่าโมเมนตัมการดำเนินงานที่ดีขึ้นใน 2H26 จะเปิดโอกาสให้เทรดได้ในระยะสั้น ในขณะที่ปัจจัยสำคัญสำหรับการลงทุนในระยะยาวอยู่ที่การ ramp-up พอร์ตสินทรัพย์ โดย 77% ของสินทรัพย์กลุ่มโรงแรมและอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ยังอยู่ในช่วง ramp-up ปรับตำแหน่งทางการตลาด หรืออยู่ระหว่างการพัฒนา เพราะหากสินทรัพย์เหล่านี้สร้างกำไรได้มากขึ้น จะช่วยให้แนวโน้มการเติบโตของกำไรมีความชัดเจนยิ่งขึ้น และจะทำให้หุ้นมีความน่าสนใจมากขึ้นในแง่ของผลตอบแทนเทียบกับความเสี่ยง
ความเสี่ยง 1) เศรษฐกิจชะลอตัว 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร และ 3) การ ramp-up สินทรัพย์ที่อยู่ระหว่างพัฒนาได้ช้า ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพทั้งก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย (E)
Hotels improving; REIT underway
Tourism recovery supports near-term operations, with strong July RevPAR pointing to a robust 4Q26 driven by high season and global events in Thailand. The proposed REIT is an additional catalyst to unlock asset value and enhance balance sheet flexibility, though its earnings impact remains uncertain. For long-term investment, the key focus remains portfolio ramp-up, as 77% of hospitality and commercial assets are still ramping up, repositioning, or under development. Meaningful earnings contributions from these pipeline assets will improve long-term earnings visibility and the stock’s risk/reward profile. NEUTRAL with a mid-2027 DCF TP of Bt3.2 (raised from Bt2.9).
2Q26 review: In-line core profit. AWC reported 2Q26 net profit of Bt1.5bn (+5% YoY, -26% QoQ), supported by Bt1.2bn fair value gains on investment properties. Excluding these gains, core profit was Bt232mn (+11% YoY, -70% QoQ), in line with our estimate. Higher hotel and commercial revenue, together with lower interest expenses, drove YoY growth. The QoQ decline reflected normal hotel low seasonality and softer tourism demand following the US-Iran conflict.
Strong July RevPAR. July RevPAR surged 26% YoY, accelerating from 3% YoY growth in 2Q26, driven by stronger performance at Bangkok hotels and the continued ramp-up of two Pattaya properties opened in February and July 2025. Management expects momentum to strengthen further in 4Q26, supported by seasonal demand and major international events. Forward bookings indicate occupancy rates of 75% for three Bangkok hotels during the IMF-World Bank Group Annual Meetings in October and 65% for two Pattaya hotels during Tomorrowland Thailand in December. The opening of Fairmont Bangkok Sukhumvit on 18 August should provide an additional growth driver during the peak tourism season.
Earnings upgrade on a stronger 2H26. We raise our core earnings forecasts by 7% for 2026 and 4% for 2027 to reflect a stronger 2H26 outlook, supported by improving hotel operations. We have not incorporated any REIT-related benefit into our forecasts given limited visibility on asset selection, valuation, transaction structure, and timing. Our mid-2027 DCF TP increases to Bt3.2 (from Bt2.9), based on a WACC of 6.0% and LT growth of 1.5%.
REIT progress update. AWC has established Asset World Corp REIT Co., Ltd (AWR) as its future REIT manager and is preparing for a potential REIT backed by up to Bt50bn of freehold hotel and commercial assets. The company expects to announce the initial asset portfolio in September 2026, submit a filing by end-2026, and target an IPO in 2027, subject to due diligence, valuation, transaction structuring, and market conditions. If successful, the REIT could unlock asset value, enhance financial flexibility, and support future expansion.
NEUTRAL rating. AWC is trading at 42x 2027PE, above sector median of 20x. While improving operating momentum in 2H26 supports a near-term trading opportunity, the longer-term investment case depends on AWC's ability to successfully ramp up its asset portfolio, with 77% of hotel and commercial assets still in the ramp-up, repositioning, or development stages. Stronger earnings contribution from these assets would improve long-term growth visibility and the stock's risk-reward profile.
Risks. 1) An economic slowdown, 2) cost inflation that would erode profitability and 3) the slow ramp-up of developing assets. ESG risk is effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).
Download EN version click >> AWC260827_E.pdf
