TOP: ประเด็นสำคัญการประชุมนักวิเคราะห์

• จากการประมาณการของบริษัท คาดว่า GRM เฉลี่ยในปี 2569 จะปรับเข้าสู่ระดับปกติที่ US$8.6/บาร์เรล ขณะที่กำไรจากสต็อกมีแนวโน้มลดลงเหลือ US$1.3/บาร์เรล โดยมีสมมติฐานว่ามาตรการปรับลดราคาดีเซลหน้าโรงกลั่นจะไม่ถูกขยายเกินวันที่ 19 พ.ค.
• มาตรการปรับลดราคาดีเซลหน้าโรงกลั่นของภาครัฐในอัตรา 2–5 บาท/ลิตร คาดว่าจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อความสามารถในการทำกำไรและสภาพคล่องของบริษัทประมาณ 2.8 พันลบ. ในช่วง เม.ย.–พ.ค. 2569 นอกจากนี้ เงินทุนหมุนเวียนที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากต้นทุนน้ำมันดิบที่สูงขึ้น ยังส่งผลให้ค่าใช้จ่ายทางการเงินเพิ่มขึ้น และกดดันฐานะงบดุลในระยะสั้น
• แม้คาดว่าธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันจะขาดทุนใน 3Q69 แต่ TOP ยังคงมีแผนรักษาอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 112–113% เพื่อรองรับความต้องการใช้น้ำมันในประเทศ อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการผลิตอาจถูกปรับลดลง หากถังเก็บน้ำมันเต็มและภาครัฐยังไม่อนุญาตให้ส่งออกน้ำมันส่วนเกิน โดยเฉพาะน้ำมันอากาศยาน ปัจจุบันบริษัทใช้ถังเก็บน้ำมันใหม่ภายใต้โครงการ CFP เป็นการชั่วคราวเพื่อรองรับสต็อกส่วนเกิน ระหว่างรอการอนุมัติจากภาครัฐ
• ฝ่ายบริหารระบุว่าส่วนผสมน้ำมันดิบใหม่ ซึ่งลดสัดส่วนน้ำมันจากตะวันออกกลาง และเพิ่มน้ำมันจาก แอฟริกาตะวันตกและสหรัฐฯ ยังคงสามารถบริหารจัดการได้ เนื่องจากสัดส่วนของผลิตภัณฑ์ใกล้เคียงกับการดำเนินงานตามปกติ
• การกลับมาเดินเครื่อง SBM 2 ได้สำเร็จในช่วงต้น 2Q69 ช่วยเสริมความยืดหยุ่นด้านโลจิสติกส์การจัดหาน้ำมันดิบและห่วงโซ่อุปทานอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งถือเป็นปัจจัยบวกเชิงโครงสร้างต่อการดำเนินงานในระยะกลาง
• การก่อสร้างโครงการ CFP ยังคงเป็นไปตามแผน โดยมีการจัดซื้อวัสดุและอุปกรณ์แล้วมากกว่า 85% ส่วนที่เหลืออยู่ระหว่างดำเนินการ ซึ่งคาดว่าจะมีต้นทุนเพิ่มขึ้นไม่เกิน 10% หรือประมาณ US$5 ล้าน
  
  

มุมมองของ INVX: แม้เราคาดว่ากำไรของ TOP จะทยอยอ่อนตัวลงในช่วงที่เหลือของปีนี้ จากการขาดทุนสต็อกหลังจากมีกำไรสูงมากใน 1Q69 แต่กำไรปกติทั้งปี 2569 ยังมีแนวโน้มเติบโตจากปีที่แล้วจาก GRM ที่สูงขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ที่ราคาเป้าหมาย Bt60/หุ้น อิง 0.7x EV/EBITDA