การดำเนินงานมีทิศทางฟื้นตัวใน 2Q26 เราประเมินว่ากำไรปกติของ MINT ใน 2Q26 จะอยู่ที่ราว 3.2-3.3 พันล้านบาท ลดลงเล็กน้อย YoY แต่จะเพิ่มขึ้นได้ QoQ ในช่วง High season ของยุโรป แผนการจัดตั้งกอง REIT ได้เลื่อนออกไปจาก 4Q26 เนื่องจากสภาวะตลาดไม่เอื้ออำนวยแต่ MINT วางแผนลดภาระหนี้ผ่านหลายแนวทางอื่น แนวโน้มการลดระดับหนี้สินที่เลื่อนออกไปจากการเลื่อนจัดตั้ง REIT อาจจะส่งผลลบทางจิตวิทยา อย่างไรก็ดี เรามองว่าประเด็นบวกข้างหน้า คือ การดำเนินงานที่ดีขึ้นใน 2H26 สิ่งที่ต้องติดตามคือ ความชัดเจนของแนวทางอื่นๆ ที่ MINT จะนำมาใช้ในการลดระดับหนี้ คงคำแนะนำ OUTPERFORM
การดำเนินงานใน 2Q26
ธุรกิจโรงแรม: รายได้เฉลี่ยต่อห้องพัก (RevPAR) ของโรงแรมที่เป็นเจ้าของและเช่าเอง เพิ่มขึ้น 5% YoY
- ยุโรป: เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก โดย RevPAR เพิ่มขึ้น 4% YoY ARR ทำได้ดีเติบโต 3% YoY จากความต้องการในกลุ่มการท่องเที่ยวพักผ่อนและกิจกรรมต่าง ๆ โดยเฉพาะในอิตาลีและสเปน
- ประเทศไทย: RevPAR เพิ่มขึ้น 3% YoY ARR ทำได้ดีเติบโต 15% YoY แต่อัตราการเข้าพักลดลง
- มัลดีฟส์: RevPAR ลดลง 6% YoY จากอัตราการเข้าพักลดลง เนื่องจากได้รับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลาง
ธุรกิจอาหาร: ยอดขายโดยรวมทุกสาขาเพิ่มขึ้น 0.7% แต่ยอดขายสาขาเดิม (SSS) ลดลงเล็กน้อย 0.3% ประเทศไทยและจีนมีการดำเนินงานดี แต่ออสเตรเลียและสิงคโปร์มีแนวโน้มอ่อนแอ
MINT มุ่งเน้นการบริหารต้นทุนเพื่อรักษา EBITDA margin ในภาวะที่รายได้ใน 2Q26 ได้รับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลาง
ในเดือนเมษายน MINT ได้เรียกคืน Perpetual debenture มูลค่า 300 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยใช้เงินกู้ร่วม (Syndicated loan) ซึ่งต้นทุนการกู้ยืมอยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกัน อย่างไรก็ดี ผลกระทบที่จะเกิดขึ้นคือ อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนปรับตัวเพิ่มขึ้น เพราะเดิม Perpetual debenture ถูกจัดประเภทเป็นทุน และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในงบกำไรขาดทุนจะเพิ่มขึ้นจาก Syndicated loan (เทียบกับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ Perpetual debenture ซึ่งเป็นส่วนทุนจะไม่ได้บันทึกในงบกำไรขาดทุน) แต่รายการนี้จะไม่มีผลกระทบเป็นนัยยะสำคัญต่อกำไรต่อหุ้น
แนวโน้มใน 3Q26
ธุรกิจโรงแรม แนวโน้มการจองล่วงหน้า (Forward booking) ยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี โดย MINT คาดการณ์การเติบโตของ RevPAR ดังนี้:
- ยุโรป: คาดว่าจะเติบโตในระดับเลขหลักเดียวต่ำ (low-single-digit growth)
- ประเทศไทย: คาดว่าจะเติบโตในระดับเลขหลักเดียวกลาง (mid-single-digit growth)
- มัลดีฟส์: คาดว่าจะเติบโตในระดับเลขหลักสองหลัก (double-digit growth)
การเลื่อนการจัดตั้งกอง REIT และแนวทางการลดระดับหนี้ (De-leveraging)
- การเลื่อนการจัดตั้งกอง REIT: MINT เผยว่าแผนการจัดตั้งกอง REIT ได้เลื่อนออกไปจาก 4Q26 เนื่องจากสภาวะตลาดไม่เอื้ออำนวย ทั้งในด้านอัตราดอกเบี้ยที่สูงและมูลค่าสินทรัพย์ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม REIT ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญในกลยุทธ์การสร้างมูลค่าในอนาคต
- แนวทางการลดระดับหนี้ (De-leveraging): แม้ว่าการจัดตั้งกอง REIT จะเลื่อนออกไป แต่ MINT วางแผนลดภาระหนี้ผ่านหลายแนวทาง เช่น การเร่งเติบโตของ EBITDA และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การหมุนเวียนสินทรัพย์ (Asset recycling) ซึ่งอยู่ระหว่างการเจรจาเพื่อขายสินทรัพย์บางรายการ และการพิจารณานำ Minor Food เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (IPO) ซึ่งยังไม่มีการระบุเวลาที่แน่นอน
มุมมองของเรา
- เราประเมินว่ากำไรปกติของ MINT ใน 2Q26 จะอยู่ที่ราว 3.2-3.3 พันล้านบาท ลดลงเล็กน้อย YoY แต่จะเพิ่มขึ้นได้ QoQ ในช่วง High season ของยุโรป เรายังคงประมาณการกำไรปกติที่ 9.8 พันล้าน ในปี 2026
- แนวโน้มการลดระดับหนี้สินที่เลื่อนออกไปจากการเลื่อนการจัดตั้งกอง REIT อาจจะส่งผลลบทางจิตวิทยาต่อ MINT อย่างไรก็ดี เรามองว่าประเด็นบวกข้างหน้า คือ การดำเนินงานที่ดีขึ้นใน 2H26 สิ่งที่ต้องติดตามคือ ความชัดเจนของแนวทางอื่นๆ ที่ MINT จะนำมาใช้ในการลดระดับหนี้
- เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ราคาเป้าหมาย 32 บาท
ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว
INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf
