CRC: ประกาศการเข้าซื้อกิจการ AEON Thailand (ธุรกิจซูเปอร์มาร์เก็ต MaxValu และ MaxValu Tanjai ในไทย)

What’s new (SET)?

• CRC แจ้ง SET ว่า บริษัท เซ็นทรัล ฟู้ด รีเทล จำกัด (CFR) ซึ่ง CRC ถือหุ้น 100% ได้เข้าทำสัญญาซื้อหุ้นสามัญทั้งหมด 100% ในบริษัท อิออน (ไทยแลนด์) จำกัด (AEON Thailand) ผู้ดำเนินธุรกิจซูเปอร์มาร์เก็ต 30 สาขาในประเทศไทย แบ่งเป็น MaxValu จำนวน 25 สาขา ซึ่งมีขนาด 1,200-1,500 ตร.ม. ใกล้เคียงกับ Tops Supermarket และ MaxValu Tanjai จำนวน 5 สาขา ซึ่งมีขนาดราว 200 ตร.ม. ใกล้เคียงกับ Tops Daily
• CRC ไม่ได้เปิดเผยมูลค่าการเข้าซื้อกิจการ อย่างไรก็ตาม บริษัทระบุว่าขนาดรายการไม่ใหญ่ และคาดว่าจะใช้แหล่งเงินทุนจากกระแสเงินสดภายในกิจการเป็นหลัก โดยคาดว่าระดับ Net D/E และ Net Debt/EBITDA ภายหลังการเข้าซื้อกิจการจะไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ
• ธุรกรรมดังกล่าวยังอยู่ภายใต้เงื่อนไขบังคับก่อน (Conditions Precedent) ตามที่กำหนดในสัญญาซื้อขายหุ้น โดยคาดว่าจะดำเนินการแล้วเสร็จภายในเดือนกันยายน 2026 และจะเริ่มรวมผลประกอบการของ AEON Thailand เข้ามาในงบการเงินของ CRC ตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป

Comment

• เราไม่สามารถประเมินความเหมาะสมของราคาซื้อกิจการได้ เนื่องจาก CRC ไม่ได้เปิดเผยมูลค่าดีล อย่างไรก็ตาม บริษัทระบุว่าได้ใช้วิธี DCF ในการประเมินมูลค่ากิจการ โดยพิจารณาทั้งมูลค่าสินทรัพย์ในปัจจุบันและมูลค่าทางธุรกิจในอนาคต นอกจากนี้ บริษัทประเมินว่ามูลค่าเงินลงทุนต่อสาขาสำหรับกิจการที่ซื้อมา ต่ำกว่าต้นทุนการลงทุนเปิดสาขาใหม่ (replacement cost ต่ำกว่า new investment cost)
• ในเชิงกลยุทธ์ CRC มองว่าดีลนี้จะสร้างประโยชน์หลายด้าน ได้แก่ 1) การได้รับกรรมสิทธิ์ที่ดินแบบ Freehold บางส่วนจากเครือข่ายสาขา MaxValu ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในทำเลกรุงเทพฯ และปริมณฑล 2) การเข้าถึงฐานลูกค้าราว 900,000 ราย ซึ่งอาจมีบางส่วนแตกต่างจากฐานสมาชิก The 1 ที่มีอยู่กว่า 23 ล้านราย 3) การได้รับศูนย์ผลิตอาหารพร้อมรับประทาน (RTE Processing Center) ซึ่งสามารถนำมาต่อยอดการพัฒนาสินค้าและเพิ่มความแข็งแกร่งให้ธุรกิจฟู้ดรีเทลของ Tops ได้
• หลังดีลแล้วเสร็จ CRC มีแผนปรับโครงสร้างธุรกิจของ AEON Thailand ผ่าน 1) การทยอยปรับรูปแบบร้าน MaxValu ให้เป็น Tops Supermarket 2) การเพิ่มประสิทธิภาพผ่านการปรับกลุ่มสินค้าที่นำเสนอ (MaxValu มีจุดแข็งสำหรับสินค้า RTE) และ 3) การลดต้นทุนผ่านการใช้ระบบจัดซื้อ การผลิต การจัดเก็บ การขนส่ง และการเจรจากับซัพพลายเออร์ร่วมกัน โดยใช้มาตรฐานการบริหารต้นทุนของ Tops เป็นต้นแบบ
• ผลประกอบการของ AEON Thailand ในอดีตยังค่อนข้างอ่อนแอ โดยรายได้ในช่วงปี 2021-2025 หดตัวเฉลี่ยเกือบ 10% ต่อปี จากการทยอยปิดสาขาอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ในปีบัญชี 2025 บริษัทมีรายได้ 3.8 พันล้านบาท ขาดทุน EBIT 249 ล้านบาท และขาดทุนสุทธิ 266 ล้านบาท
• ในระยะสั้น CRC คาดว่าการรวมกิจการจะส่งผลให้รับรู้ผลขาดทุนของ AEON Thailand เข้ามาใน 4Q26 ราว 60 ล้านบาท (เราประเมินว่าคิดเป็น -1% ต่อกำไรปี 2026 ของ CRC) อย่างไรก็ตาม บริษัทตั้งเป้าฟื้นฟูธุรกิจจนสามารถทำ EBIT breakeven ได้ในปี 2027 (เราประเมินผลกระทบต่อกำไรสุทธิ CRC ในปี 2027 จำกัด) นอกจากนี้ ขาดทุนสะสมที่มีอยู่ยังสามารถนำมาใช้เป็น tax loss carried forward เพื่อลดภาระภาษีได้หากผลประกอบการปรับตัวดีขึ้นในอนาคต โดยเรายังไม่ได้รวมกิจการนี้เข้ามาในประมาณการ (รอดีลแล้วเสร็จในเดือนก.ย. 2026)
• โดยสรุป เราคาดว่าการเข้าซื้อกิจการ AEON Thailand จะกดดันกำไรของ CRC เพียงเล็กน้อยในระยะสั้น แต่ผลกระทบจะลดลงและเป็น earnings neutral ในปี 2027 ตามแผนฟื้นฟูธุรกิจ ก่อนจะทยอยสร้างผลบวกในระยะยาวจาก synergies การดำเนินงาน การขยายฐานลูกค้า และการเพิ่มประสิทธิภาพของธุรกิจฟู้ดรีเทลของกลุ่ม
• เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CRC ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 24 บาท อิงวิธี DCF

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf