SNAP 2Q26 ดีกว่าคาดชัดเจน แต่ยังต้องพิสูจน์ความยั่งยืนของโฆษณาและ Specs

1) ผลประกอบการ 2Q26

Snap รายงานผลประกอบการดีกว่าคาดเกือบทุกตัวชี้วัดหลัก ทั้งรายได้ ผู้ใช้งาน รายได้ต่อผู้ใช้ กำไรจากการดำเนินงานแบบปรับปรุงแล้ว และกระแสเงินสดอิสระ สะท้อนว่าการปรับปรุงระบบโฆษณา การควบคุมต้นทุน และการเพิ่มรายได้จากสมาชิกเริ่มส่งผลเป็นรูปธรรม อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงขาดทุนสุทธิ และการเติบโตของผู้ใช้ในตลาดพัฒนาแล้ว โดยเฉพาะอเมริกาเหนือ ยังเป็นข้อจำกัดสำคัญ

รายการ	2Q26	เติบโต YoY	ตลาดคาด	เทียบคาด	มุมมอง
รายได้รวม	1.60 พันล้านดอลลาร์	+19%	1.54 พันล้านดอลลาร์	สูงกว่าคาด 3.8%	ดีกว่าคาดชัดเจน
รายได้โฆษณา	1.28 พันล้านดอลลาร์	+9%	1.23 พันล้านดอลลาร์	สูงกว่าคาด 4.1%	ฟื้นตัวจากผู้ลงโฆษณารายใหญ่และธุรกิจขนาดกลาง-เล็ก
รายได้อื่น	316 ล้านดอลลาร์	+85%	–	–	เด่นจาก Snapchat+, Memory Storage และ Lens+
กำไร EBITDA ปรับปรุงแล้ว	249.6 ล้านดอลลาร์	+505%	192.3 ล้านดอลลาร์	สูงกว่าคาด 29.8%	การควบคุมต้นทุนดีกว่าคาด
อัตรากำไรขั้นต้น	58%	+7 จุด YoY	–	–	ได้ประโยชน์จากรายได้โตเร็วกว่าต้นทุน
ขาดทุนสุทธิ	164 ล้านดอลลาร์	ดีขึ้นจากขาดทุน 263 ล้านดอลลาร์	–	–	แนวโน้มดีขึ้น แต่ยังไม่มีกำไรสุทธิ
ขาดทุนต่อหุ้น	0.10 ดอลลาร์	ดีขึ้นจากขาดทุน 0.16 ดอลลาร์	ขาดทุน 0.12 ดอลลาร์	ดีกว่าคาด	สะท้อนผลของการลดต้นทุน
กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน	176 ล้านดอลลาร์	+99%	–	–	คุณภาพกำไรดีขึ้น
กระแสเงินสดอิสระ	120.5 ล้านดอลลาร์	+407%	10.4 ล้านดอลลาร์	สูงกว่าคาดมาก	จุดเด่นสำคัญของงบ
ผู้ใช้งานรายวันทั่วโลก	493 ล้านราย	+5%	488.4 ล้านราย	สูงกว่าคาด 1.0%	โตต่อ แต่ชะลอจาก +9% ในปีก่อน
ผู้ใช้งานรายเดือน	971 ล้านราย	+4%	960.6 ล้านราย	สูงกว่าคาด 1.1%	เข้าใกล้ฐานผู้ใช้ 1 พันล้านราย
รายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้	3.25 ดอลลาร์	–	3.15 ดอลลาร์	สูงกว่าคาด 3.2%	การสร้างรายได้ต่อผู้ใช้ดีขึ้น
พนักงาน	4,723 ราย	–	4,938 ราย	ต่ำกว่าคาด	สะท้อนโครงสร้างต้นทุนที่กระชับขึ้น

รายได้อเมริกาเหนืออยู่ที่ 942.9 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้ยุโรป 353.8 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาด แต่รายได้จากภูมิภาคอื่นอยู่ที่ 302.3 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าคาด 320.4 ล้านดอลลาร์ สะท้อนว่าการสร้างรายได้ต่อผู้ใช้ในตลาดเกิดใหม่ยังค่อนข้างจำกัด โดยรายได้ต่อผู้ใช้ในภูมิภาคอื่นอยู่ที่เพียง 1.00 ดอลลาร์ ต่ำกว่าคาด 1.07 ดอลลาร์ เทียบกับอเมริกาเหนือที่ 10.26 ดอลลาร์

ภาพรวมถือเป็นงบที่มีคุณภาพ เนื่องจากรายได้เพิ่มขึ้น 19% ขณะที่ต้นทุนรวมแบบปรับปรุงแล้วเพิ่มเพียง 4% ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 58% และ EBITDA ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นจาก 41 ล้านดอลลาร์เป็น 250 ล้านดอลลาร์

2) แรงสนับสนุนงบมาจากอะไร

การฟื้นตัวของธุรกิจโฆษณา

• แรงสนับสนุนสำคัญมาจากการกลับมาใช้จ่ายของผู้ลงโฆษณารายใหญ่ในอเมริกาเหนือ หลังจากเป็นแรงกดดันในช่วงหลายไตรมาสก่อน ประกอบกับความต้องการจากธุรกิจขนาดกลางและขนาดเล็กยังแข็งแกร่ง และมีเม็ดเงินโฆษณาที่เกี่ยวข้องกับการแข่งขันฟุตบอลโลกเข้ามาช่วยในไตรมาสนี้
• ระบบ Smart Campaign ที่ใช้ AI ช่วยลดความซับซ้อนในการจัดการแคมเปญ การเลือกกลุ่มเป้าหมาย การวัดผล และการเพิ่มประสิทธิภาพ ส่งผลให้จำนวน Conversion รวมบนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้น 56% YoY โดยต้นทุนต่อการติดตั้งแอปลดลง 8% ต้นทุนต่อการซื้อสินค้าลดลง 18% และปริมาณการซื้อผ่านแอปเพิ่มขึ้น 128%
• รายได้สมาชิกเติบโตเป็นเครื่องยนต์ใหม่
• รายได้อื่นเพิ่มขึ้น 85% เป็น 316 ล้านดอลลาร์ จาก Snapchat+, Memory Storage และ Lens+ โดยปัจจุบันผู้ใช้ที่ชำระเงินยังมีสัดส่วนน้อยกว่า 3% ของผู้ใช้งานรายเดือนทั้งหมด เทียบกับระดับการเจาะตลาดของบริการสมาชิกผ่านแอปโดยทั่วไปที่ฝ่ายบริหารประเมินว่าอาจอยู่ที่ 7–12% ในระยะยาว จึงยังมีพื้นที่ขยายรายได้อีกมาก
• การลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพด้วย AI
• Snap ใช้ AI ทั้งในผลิตภัณฑ์และกระบวนการทำงานภายใน จำนวนโค้ดที่วิศวกรผลิตได้เพิ่มขึ้น 75% ขณะที่ปัญหาระบบระดับรุนแรงลดลง 57% ระบบตรวจสอบโค้ดด้วย AI ครอบคลุม 90% ของคำขอแก้ไขโค้ด และช่วยลดเวลาทำงานประมาณ 30,000 ชั่วโมง ขณะที่ระบบบริการลูกค้าอัตโนมัติช่วยลดจำนวนคำร้องลงประมาณ 62% นับตั้งแต่ต้นปี

3) แนวโน้มและประเด็นจาก Earnings Call

แนวโน้ม 3Q26

รายการ	แนวโน้มบริษัท	ตลาดคาด	ประเมิน
รายได้	1.70–1.74 พันล้านดอลลาร์	1.70 พันล้านดอลลาร์	จุดกึ่งกลาง 1.72 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาดเล็กน้อย
EBITDA ปรับปรุงแล้ว	300–350 ล้านดอลลาร์	327.6 ล้านดอลลาร์	จุดกึ่งกลาง 325 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
ค่าใช้จ่ายดำเนินงานทั้งปี	ประมาณ 2.75 พันล้านดอลลาร์	เดิมประมาณ 3.0 พันล้านดอลลาร์	สะท้อนวินัยต้นทุน
ต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานทั้งปี	1.65–1.70 พันล้านดอลลาร์	เดิม 1.60–1.65 พันล้านดอลลาร์	เพิ่มอีก 50 ล้านดอลลาร์เพื่อ AI และระบบโฆษณา

   
    แนวโน้มรายได้ดีกว่าคาด แต่ EBITDA ที่จุดกึ่งกลางใกล้เคียงหรือต่ำกว่าคาดเล็กน้อย สะท้อนว่าบริษัทกำลังนำส่วนหนึ่งของรายได้ที่เพิ่มขึ้นกลับไปลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ระบบโฆษณา และ Specs ขณะที่ผลบวกจากฟุตบอลโลกมีแนวโน้มลดลงใน 3Q26 และฐานเปรียบเทียบจะยากขึ้น

ประเด็นสำคัญจากฝ่ายบริหาร

• ฝ่ายบริหารเชื่อว่าการฟื้นตัวของธุรกิจไม่ได้มาจากการแข่งขันฟุตบอลโลกเพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากการปรับปรุงแพลตฟอร์มโฆษณา การขาย และผลิตภัณฑ์โฆษณาสำหรับผู้ลงโฆษณาที่เน้นยอดขายจริง การใช้จ่ายจากลูกค้าเดิมเพิ่มขึ้น ขณะที่ Sponsored Snaps และ Smart Campaign ได้รับการใช้งานกว้างขึ้น
• บริษัทตั้งเป้าให้ กระแสเงินสดอิสระต่อหุ้น เป็นตัวชี้วัดทางการเงินหลัก โดยต้องการให้รายได้เติบโตเร็วกว่าต้นทุน ใช้กระแสเงินสดลงทุนในโครงการที่ให้ผลตอบแทนสูง ลดหนี้ และซื้อหุ้นคืนเพื่อลดผลกระทบจากค่าตอบแทนในรูปหุ้น บริษัทคาดว่าจะเริ่มโครงการบริหารจำนวนหุ้นแบบหลายปีในปี 2027 และตั้งเป้ารักษาจำนวนหุ้นปรับลดให้อยู่ในระดับค่อนข้างคงที่
• ฝ่ายบริหารคาดว่ารายได้ตรงจากสมาชิกและผลิตภัณฑ์แบบชำระเงินจะเติบโตเร็วกว่ารายได้รวม และการขยายอัตรากำไรขั้นต้นจะช่วยให้ EBITDA Margin ดีขึ้น พร้อมตั้งเป้าหมายสร้างกำไรสุทธิเป็นบวกอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2027
• Specs ยังเป็นโอกาสระยะยาวมากกว่าตัวขับเคลื่อนระยะสั้น
• ฝ่ายบริหารมองว่า Specs เป็นโอกาสระยะยาวที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท และจะเปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติมในวันที่ 16 กันยายน อย่างไรก็ตาม บริษัทประเมินว่าการยอมรับในตลาดผู้บริโภควงกว้างอาจต้องรอจนถึงช่วงปลายทศวรรษ เนื่องจากต้องลดทั้งน้ำหนักและราคาอุปกรณ์ โดย Specs มีราคาเริ่มต้นสูงถึง 2,195 ดอลลาร์ จึงยังเป็นสินค้าที่ผู้บริโภคต้องใช้เวลาพิจารณาและทดลองใช้ก่อนตัดสินใจ

4) เปรียบเทียบกับ Meta

ประเด็น	Snap	Meta	ผู้ได้เปรียบ
รายได้ 2Q26	1.60 พันล้านดอลลาร์	60.80 พันล้านดอลลาร์	Meta มีขนาดใหญ่กว่าประมาณ 38 เท่า
การเติบโตของรายได้	+19%	+28%	Meta
การเติบโตรายได้โฆษณา	+9%	+27%	Meta
ฐานผู้ใช้รายวัน	493 ล้านราย	3.60 พันล้านราย	Meta
การเติบโตผู้ใช้	+5%	+3%	Snap โตเร็วกว่าเล็กน้อย แต่ฐานเล็กกว่า
ความสามารถทำกำไร	EBITDA ปรับปรุงแล้วเป็นบวก แต่ยังขาดทุนสุทธิ	Operating Margin 31% และกำไรสุทธิ 15.85 พันล้านดอลลาร์	Meta
กระแสเงินสดอิสระ	121 ล้านดอลลาร์	784 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่มีการลงทุนสูง	Meta
AI	เน้นเพิ่มประสิทธิภาพโฆษณาและ Specs	ลงทุนทั้งโมเดล AI โครงสร้างพื้นฐาน ระบบแนะนำเนื้อหา และแว่นตา	Meta
อุปกรณ์สวมใส่	Specs ราคา 2,195 ดอลลาร์ ยังอยู่ช่วงเริ่มต้น	มีฐานผลิตภัณฑ์และช่องทางจัดจำหน่ายขนาดใหญ่กว่า	Meta
รายได้สมาชิก	เติบโต 85% และยังมีพื้นที่เพิ่มสมาชิก	ไม่ใช่แกนหลักของรายได้	Snap มี Upside เชิงสัดส่วน
ความเสี่ยงจากฐานรายได้	พึ่งโฆษณาสูงและลูกค้ากระจุกตัวกว่า	กระจายอยู่บน Facebook, Instagram, WhatsApp และ Threads	Meta

• Meta มีรายได้ 2Q26 จำนวน 60.80 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 28% และรายได้โฆษณาเพิ่มขึ้น 27% เป็น 59.36 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ Snap ที่รายได้รวมเพิ่มขึ้น 19% และรายได้โฆษณาเพิ่มขึ้นเพียง 9% สะท้อนว่า Meta ยังมีโมเมนตัมโฆษณาและประสิทธิภาพการสร้างรายได้ที่เหนือกว่าอย่างชัดเจน Meta มีผู้ใช้งานรายวันในเครือข่าย 3.60 พันล้านราย ขณะที่ปริมาณโฆษณาเพิ่มขึ้น 14% และราคาเฉลี่ยต่อโฆษณาเพิ่มขึ้น 12%
• ด้านกำไร Meta ยังมี Operating Margin 31% และกำไรสุทธิ 15.85 พันล้านดอลลาร์ แม้อัตรากำไรลดลงจาก 43% เพราะต้นทุน AI ค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้าง และค่าใช้จ่ายด้านกฎหมาย ขณะที่ Snap ยังขาดทุนสุทธิ 164 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น Snap ยังอยู่ในช่วง Turnaround แต่ Meta เป็นธุรกิจที่พิสูจน์ความสามารถในการสร้างกำไรแล้ว
• ข้อได้เปรียบของ Snap คือรายได้สมาชิกกำลังเติบโตเร็ว และขนาดธุรกิจเล็กทำให้การปรับปรุงระบบโฆษณาหรือการเพิ่มสมาชิกสามารถสร้างอัตราการเติบโตเชิงสัดส่วนได้สูงกว่า แต่ในด้าน AI เงินลงทุน ข้อมูลผู้ใช้ ช่องทางโฆษณา และความพร้อมด้านอุปกรณ์ Meta ยังได้เปรียบมาก โดย Meta วางงบลงทุนปี 2026 สูงถึง 130–145 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานทั้งปีของ Snap เพียง 1.65–1.70 พันล้านดอลลาร์

5) ความเสี่ยง

การเติบโตของผู้ใช้ในตลาดหลักยังอ่อนแอ: ผู้ใช้งานรายวันอเมริกาเหนือลดลง 7% YoY เหลือ 92 ล้านราย แม้ทรงตัวจากไตรมาสก่อน ขณะที่การเติบโตของผู้ใช้ทั่วโลกชะลอลงเหลือ 5% จาก 9% ในปีก่อน หากฐานผู้ใช้ในตลาดที่มีรายได้ต่อผู้ใช้สูงยังลดลง การเติบโตของรายได้จะต้องพึ่งการขึ้นรายได้ต่อผู้ใช้มากขึ้น

แรงสนับสนุนจากฟุตบอลโลกอาจไม่เกิดซ้ำ: แนวโน้ม 3Q26 รวมสมมติฐานว่าการใช้จ่ายเกี่ยวกับฟุตบอลโลกจะกลับสู่ระดับปกติ จึงมีความเสี่ยงที่รายได้โฆษณาจะชะลอลงเมื่อเทียบกับ 2Q26

ต้นทุน AI และ Specs: บริษัทปรับเพิ่มงบโครงสร้างพื้นฐานอีก 50 ล้านดอลลาร์ และยังต้องลงทุนด้านผลิตภัณฑ์ คุณภาพ ระบบนิเวศนักพัฒนา และการตลาดของ Specs ขณะที่การยอมรับในวงกว้างอาจต้องรอถึงช่วงปลายทศวรรษ

การแข่งขันจาก Meta, TikTok และ YouTube: คู่แข่งมีฐานผู้ใช้ ข้อมูล เงินลงทุน และระบบโฆษณาที่ใหญ่กว่า โดยเฉพาะ Meta ซึ่งมีรายได้โฆษณาเติบโตเร็วกว่ามาก และมีทรัพยากรเพียงพอที่จะลงทุนทั้ง AI และอุปกรณ์สวมใส่พร้อมกัน

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและคดีความ: หลายประเทศกำลังเพิ่มข้อจำกัดเกี่ยวกับการใช้งานสื่อสังคมออนไลน์ของเยาวชน ขณะที่ Snap มีคดีความที่อาจทำให้ต้องเปลี่ยนผลิตภัณฑ์ เพิ่มต้นทุนการปฏิบัติตามกฎหมาย จ่ายค่าเสียหาย และกระทบต่อจำนวนผู้ใช้หรือ Engagement

การสร้างรายได้ในตลาดเกิดใหม่ยังต่ำ: รายได้ต่อผู้ใช้ในภูมิภาคอื่นอยู่เพียง 1.00 ดอลลาร์ เทียบกับ 10.26 ดอลลาร์ในอเมริกาเหนือ แม้จำนวนผู้ใช้ส่วนใหญ่อยู่ในภูมิภาคดังกล่าว จึงต้องใช้เวลาในการเปลี่ยนการเติบโตของผู้ใช้ให้เป็นรายได้

6) มุมมอง InnovestX

• InnovestX มองผลประกอบการ 2Q26 ของ Snap ในเชิงบวก เนื่องจากดีกว่าคาดทั้งรายได้ ผู้ใช้ รายได้ต่อผู้ใช้ EBITDA และกระแสเงินสดอิสระ โดยประเด็นสำคัญที่สุดไม่ใช่เพียงการเติบโตของรายได้ 19% แต่เป็นการเริ่มเห็น Operating Leverage หลังรายได้เติบโตเร็วกว่าต้นทุนอย่างชัดเจน พร้อมกับรายได้สมาชิกที่เพิ่มขึ้น 85% ซึ่งช่วยลดการพึ่งพาธุรกิจโฆษณาในระยะยาว
• อย่างไรก็ตาม เรายังมองว่า SNAP เป็นหุ้นเชิง Turnaround และเหมาะกับการลงทุนเชิงเก็งกำไรมากกว่าการถือเป็นหุ้นแกนหลัก เนื่องจากการเติบโตของผู้ใช้ในอเมริกาเหนือยังติดลบ การฟื้นตัวของโฆษณาบางส่วนได้รับแรงสนับสนุนจากฟุตบอลโลก และการลงทุนใน Specs ยังต้องใช้เวลาอีกหลายปีกว่าจะพิสูจน์ความต้องการของตลาดและผลตอบแทนทางการเงินได้ นอกจากนี้ Snap ยังเสียเปรียบ Meta อย่างชัดเจนทั้งด้านเงินลงทุน AI ขนาดฐานผู้ใช้ ความสามารถทำกำไร และระบบนิเวศโฆษณา
• กลยุทธ์การลงทุน: มองบวกต่อการฟื้นตัวระยะสั้นของ SNAP จากประมาณการที่มีโอกาสปรับเพิ่มและโครงสร้างต้นทุนที่ดีขึ้น แต่ในกลุ่มสื่อสังคมออนไลน์ยังเลือก META เป็นหุ้นหลัก เนื่องจากมีการเติบโตของรายได้และโฆษณาสูงกว่า ฐานกำไรแข็งแกร่ง และมีความสามารถลงทุนใน AI และอุปกรณ์สวมใส่โดยไม่กระทบความมั่นคงของธุรกิจหลัก ส่วน SNAP เหมาะสำหรับผู้รับความเสี่ยงสูงที่ต้องการลงทุนในโอกาสจากการฟื้นตัวของระบบโฆษณา รายได้สมาชิก และ Optionality ของ Specs

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน