📊 พาวเวลล์เปิดใจที่ฮาร์วาร์ด: รอได้...แต่ไม่รอตลอดไป

🔸พาวเวลล์เริ่มต้นด้วยการวางกรอบคิดตามหลักวิชาการ สำหรับการอดทนรอดู (wait and see) โดยระบุว่าแรงกระแทกด้านราคาพลังงานโดยทั่วไปมักเป็นปรากฏการณ์ชั่วคราว ขณะที่นโยบายการเงินต้องใช้เวลาในการส่งผ่าน ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยทันทีจึงไม่ใช่คำตอบที่เหมาะสม หากราคาน้ำมันพุ่งสูงแล้วกลับมาเองในไม่ช้า การตอบสนองเร็วเกินไปอาจสร้างความเสียหายต่อเศรษฐกิจมากกว่าการรอดู

 

🔸อย่างไรก็ดี พาวเวลล์ชี้ให้เห็นว่าห้าปีที่ผ่านมา เงินเฟ้อที่ยืนเหนือเป้าหมาย 2% มาอย่างต่อเนื่องได้เปลี่ยนบริบทไปจากหลักวิชาการอย่างมีนัยสำคัญ เพราะประชาชนผ่านช่วงราคาสินค้าแพงมายาวนาน และอาจไม่ยอม "รอดู" อีกต่อไปโดยง่าย หากแรงกระแทกด้านอุปทานเกิดขึ้นซ้อนกันหลายครั้ง ก็อาจทำให้ทั้งภาคธุรกิจ ผู้กำหนดราคา และครัวเรือน เริ่มคาดการณ์ว่าเงินเฟ้อจะสูงขึ้นยาวนาน ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ธนาคารกลางให้น้ำหนักมากที่สุด ไม่ใช่แค่ราคาน้ำมันในวันนี้

 

🔸พาวเวลล์ฉายภาพเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในเชิงบวกอย่างระมัดระวัง โดยระบุว่าการขยายตัวยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง ทั้งการบริโภคภาคเอกชนและการลงทุนภาคธุรกิจ สอดคล้องกับที่ธนาคารกลางปรับเพิ่มประมาณการเติบโตทางเศรษฐกิจปี 2569 ขึ้นเป็น 2.4% หลังการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินเดือนมีนาคม

 

🔸ด้านตลาดแรงงาน พาวเวลล์ระบุว่าแม้จะมีทิศทางอ่อนตัวลง แต่ก็เริ่มทรงตัวได้แล้ว โดยอัตราว่างงานทรงตัวที่ 4.4% การจ้างงานใหม่ที่ชะลอลงบางส่วนมาจากฝั่งอุปทานแรงงานที่ลดลง ทั้งจากจำนวนแรงงานต่างด้าวและผู้ที่ออกมาหางาน มากกว่าที่จะเป็นสัญญาณความต้องการแรงงานถดถอย ขณะที่ตำแหน่งงานเปิดใหม่ การปลดคนงาน และค่าแรง ยังทรงตัวในระดับที่ไม่น่ากังวล อย่างไรก็ตาม พาวเวลล์ยอมรับต่อหน้านักศึกษาว่าการหางานในปัจจุบันค่อนข้างยากลำบากสำหรับคนรุ่นใหม่ แต่ยังแนะนำให้มองโลกในแง่ดี เพราะเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีพลวัตและยังสร้างโอกาสได้เสมอ

 

🔸ด้านเงินเฟ้อ แรงกดดันหลักยังมาจากราคาสินค้าที่ได้รับผลจากมาตรการภาษีนำเข้า และล่าสุดมีแรงกดดันเพิ่มเติมจากราคาพลังงานที่พุ่งขึ้นจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง ส่งผลให้การคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้น แม้การคาดการณ์ระยะยาวยังตรึงไว้ใกล้ 2% ก็ตาม

 

🔸พาวเวลล์ยอมรับถึงความขัดแย้งเชิงนโยบายที่ธนาคารกลางกำลังเผชิญ นั่นคือแรงกระแทกด้านพลังงานกดดันเงินเฟ้อขึ้น ในขณะเดียวกันก็บีบกำลังซื้อของครัวเรือนและต้นทุนของธุรกิจ ซึ่งกดดันการเติบโตลง ซึ่งการแก้ปัญหาด้านหนึ่งมักทำให้อีกด้านแย่ลง โดยเขาพูดอย่างตรงไปตรงมาว่า "ในที่สุดเราอาจต้องเผชิญกับคำถามว่าจะทำอะไร แต่ตอนนี้ยังไม่ต้องตอบ เพราะเรายังไม่รู้ว่าผลกระทบทางเศรษฐกิจจะออกมาเป็นเช่นไร" สะท้อนให้เห็นว่าธนาคารกลางจะติดตามข้อมูลเศรษฐกิจอย่างใกล้ชิดก่อนตัดสินใจใดๆ มากกว่าการวางแผนนโยบายล่วงหน้า

 

🔸ประเด็นหนึ่งที่ได้รับความสนใจจากนักศึกษาคือความเสี่ยงของตลาดสินเชื่อภาคเอกชน (Private credit) ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วในช่วงปีที่ผ่านมา พาวเวลล์ตอบว่าธนาคารกลางติดตามตลาดนี้อย่างใกล้ชิด แต่ความกังวลที่เห็นในปัจจุบันดูเหมือนเป็นการปรับฐานตามปกติ มากกว่าที่จะเป็นวิกฤตเชิงระบบที่กระทบสถาบันการเงินหลัก ซึ่งตลาดรับรู้สัญญาณนี้ด้วยความโล่งใจพอสมควร

 

🔸 ต่อคำถามถึงประธาน Fed ท่านต่อไป พาวเวลล์หลีกเลี่ยงที่จะแสดงความเห็นต่อ Kevin Warsh อดีตกรรมการธนาคารกลางที่ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอชื่อขึ้นเป็นประธานคนต่อไป โดยระบุเพียงว่ามีฉันทามติกว้างขวางทั้งในสาธารณชนและรัฐสภาต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลาง ณ ขณะนี้ Warsh ยังไม่ผ่านการรับรองจากวุฒิสภาก่อนวันที่ 15 พฤษภาคม พาวเวลล์จึงยืนยันว่าจะดำรงตำแหน่งประธานรักษาการต่อไปและไม่ลาออกจากคณะกรรมการจนกว่าการสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมจะสิ้นสุดอย่างชัดเจน

 

🔸ด้านผลกระทบต่อตลาด ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น (ผลตอบแทนลดลง) ก่อนที่พาวเวลล์จะเริ่มพูดด้วยซ้ำ สะท้อนว่านักลงทุนกำลังปรับพอร์ตออกจากมุมมองที่ว่าธนาคารกลางอาจขึ้นดอกเบี้ย โดยผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปีลดลงราว 0.10% ในวันนั้น และไม่มีอะไรในถ้อยแถลงของพาวเวลล์ที่พลิกทิศทางนี้ กล่าวได้ว่าตลาดอ่านว่าพาวเวลล์ไม่ได้ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ย

 

🔸ในส่วนของมุมมองของ INVX ยังคงเป็นเช่นเดียวกับที่เราวิเคราะห์ไว้ตั้งแต่หลังการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินเดือนมีนาคม โดยเป็นไปได้มากขึ้นว่า Fed จะคงดอกเบี้ยทั้งปีนี้ โดยมีเหตุผล 3 ประการ ได้แก่ หนึ่ง เราเชื่อว่า Fed จะตอบสนองต่อการคาดการณ์เงินเฟ้อไม่ใช่ราคาน้ำมัน ตราบใดที่การคาดการณ์ระยะยาวยังยึดไว้ใกล้ 2% ธนาคารกลางสามารถอดทนรอได้ แต่หากราคาน้ำมันยืนสูงนานพอจนการคาดการณ์ระยะสั้นเริ่มขยับและซึมเข้าสู่การปรับราคาในวงกว้าง ธนาคารกลางจะต้องเลิก "อดทน" ทันที

 

🔸สอง พาวเวลล์ยอมรับว่าธนาคารกลาง "ยังไม่รู้" ผลกระทบเชิงลึก หมายความว่าทิศทางนโยบายการเงินในอนาคตจะขึ้นอยู่กับภาพเศรษฐกิจที่จะเกิดขึ้นในอนาคต (Data dependent) เป็นสำคัญ

 

🔸สาม หากสงครามยืดเยื้อและราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างต่อเนื่อง สถานการณ์อาจเปลี่ยนได้อย่างรวดเร็ว และส่งผลต่อการดำเนินนโยบายการเงินในอนาคต

 

🔸ในการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินวันที่ 18-19 มีนาคม กรรมการธนาคารกลางถึง 7 จาก 19 รายระบุว่าอาจไม่มีการลดดอกเบี้ยเลยในปี 2569 สุนทรพจน์คืนนี้ไม่ได้ล้มล้างจุดยืนนั้น เพียงแต่อธิบายด้วยภาษาที่นุ่มนวลกว่า เหมาะกับเวทีมหาวิทยาลัย ในความเป็นจริง ธนาคารกลางกำลังเผชิญกับแรงกดดันเงินเฟ้อซ้อนกันสองชั้น ชั้นแรกคือเงินเฟ้อจากมาตรการภาษีนำเข้าที่ยังไม่จางหาย และชั้นที่สองคือแรงกระแทกด้านพลังงานจากสงคราม ทั้งสองมาจากฝั่งอุปทานซึ่งนโยบายการเงินจัดการได้ยาก แต่หากปล่อยให้ฝังตัวในการคาดการณ์เงินเฟ้อแล้ว ต้นทุนในการแก้ไขจะสูงกว่ามาก

 

🔸INVX ยังคงมองว่าเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดดอกเบี้ยได้จริงในปีนี้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่สงครามยืดเยื้อและราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยอยู่ที่ 85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่หากราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง อาจเปิดทางให้ธนาคารกลางต้องพิจารณาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง

 

🔸สำหรับนักลงทุนไทย ตราบใดที่สถานการณ์ตะวันออกกลางยังไม่คลี่คลาย การถือหุ้นกลุ่มพลังงานต้นน้ำ อาทิ PTTEP ในประเทศ และ XOM, CVX, OXY ในต่างประเทศ ยังเป็นกลยุทธ์ที่สมเหตุสมผล ในขณะที่สินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อการรอลดดอกเบี้ยควรพิจารณาด้วยความระมัดระวังมากขึ้น

 

🔸พาวเวลล์บอกกับนักศึกษาฮาร์วาร์ดว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ "มีพลวัต" และจะสร้างโอกาสได้เสมอ นักลงทุนเองก็ต้องมีพลวัตเช่นกัน พร้อมปรับพอร์ตการลงทุนให้สอดคล้องกับสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในปีนี้

 

#InnovestXResearch